專題：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：昊

　　10月20日晚，晶科能源發(fā)布公告，擬境外發(fā)行GDR（全球存托憑證）并在法蘭克福證券交易所上市，募資總額不超過(guò)45億元（或等值外幣），用于美國(guó)1GW高效組件項(xiàng)目、山西二期14GW一體化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還銀行借款。

　　值得注意的是，公司此次宣布GDR發(fā)行計(jì)劃，距離7月底終止上一輪定增，剛過(guò)去兩個(gè)多月。

　　2022年，晶科能源科創(chuàng)板上市，IPO募資100億，一年后通過(guò)可轉(zhuǎn)債再次融資100億，公司近幾年的貨幣資金均高于同期全部有息負(fù)債，目前似乎并不缺錢。

　　然而，晶科能源長(zhǎng)期大存大貸，同時(shí)年度利息支出與利息收入背離越發(fā)明顯。眼下，在市場(chǎng)行情稍有好轉(zhuǎn)時(shí)，迫不及待改由境外進(jìn)行融資的舉動(dòng)值得關(guān)注。

　　公司光伏組件和N型組件出貨量均位列第一，然而盈利能力卻從業(yè)內(nèi)領(lǐng)先變?yōu)槁浜?，上半?2億凈利潤(rùn)，有超過(guò)11億是政府補(bǔ)助。

　　同時(shí)，因償還50億供應(yīng)商貨款，二季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，而剩余各類應(yīng)付款仍高達(dá)530億，盡管以43億出售了業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)的子公司，但資金面或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

　　上市2年直接融資200億 長(zhǎng)期大存大貸利息收支背離加劇

　　近日，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)在上海組織了行業(yè)“反內(nèi)卷”座談會(huì)，參會(huì)企業(yè)家就“強(qiáng)化行業(yè)自律、防止惡性競(jìng)爭(zhēng)、強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰、暢通落后產(chǎn)能退出渠道”等深入交流并達(dá)成共識(shí)。

　　不過(guò)，就在上述座談會(huì)結(jié)束不久，10月20日，晶科能源發(fā)布公告稱，擬境外發(fā)行GDR（全球存托憑證），募資總額不超過(guò)45億元（或等值外幣），用于美國(guó)1GW高效組件項(xiàng)目、山西二期14GW一體化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金或償還銀行借款。

　　今年7月27日，晶科能源曾公告，因行業(yè)內(nèi)外部環(huán)境與產(chǎn)業(yè)鏈上下游供需關(guān)系發(fā)生顯著變化，帶動(dòng)資本市場(chǎng)的環(huán)境變化，綜合考慮公司實(shí)際情況、未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃與募投項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)展，決定終止規(guī)模為97億元的定增事項(xiàng)。

　　時(shí)隔2個(gè)多月，在市場(chǎng)行情稍有好轉(zhuǎn)之際，公司卻又迫不及待再次啟動(dòng)了GDR發(fā)行計(jì)劃。然而，令人疑惑的是，從賬面來(lái)看，晶科能源似乎并不缺錢。

　　2022年1月，晶科能源在科創(chuàng)板上市，IPO募資100億元，用于擴(kuò)產(chǎn)和補(bǔ)流；上市僅半年，2022年7月，公司公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，再次募資100億元，同樣用于擴(kuò)產(chǎn)和補(bǔ)流，2023年3月可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成。

　　盡管產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張、資本開支不斷增加，但依靠行業(yè)景氣度提升、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及數(shù)百億直接融資，自2019年以來(lái)，晶科能源賬面現(xiàn)金始終高于同期各類有息負(fù)債之和。

　　不過(guò)，晶科能源賬面不僅長(zhǎng)期大存大貸，而且在現(xiàn)金持續(xù)高于有息負(fù)債的情況下，年度利息支出一直遠(yuǎn)超利息收入，同時(shí)兩者的差額從2019年以來(lái)不斷擴(kuò)大，此次急于融資之舉，值得市場(chǎng)關(guān)注。

　　12億凈利潤(rùn)11億來(lái)自政府補(bǔ)貼 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負(fù)530億應(yīng)付款高懸

　　隨著光伏行業(yè)內(nèi)卷加劇、產(chǎn)業(yè)鏈陷入虧損，晶科能源業(yè)績(jī)也受到挑戰(zhàn)。

　　今年上半年，晶科能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入472.51億元，同比減少11.88%，歸母凈利潤(rùn)12.00億元，同比減少68.77%，扣非凈利潤(rùn)2.17億，同比大降93.85%。

　　而在12億凈利潤(rùn)中，投資收益9.82億元，主要為處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益，其他收益達(dá)11.17億元，主要為政府補(bǔ)助。也就是說(shuō)，公司上半年的利潤(rùn)幾乎全部依靠政府補(bǔ)助。

　　上半年，晶科能源組件出貨量為43.8GW，其中N型組件出貨量為35.9GW，占比超過(guò)80%，總出貨量和N型產(chǎn)品出貨量均保持行業(yè)第一。

　　而在N型組件占比不斷增高的同時(shí)，晶科能源盈利能力卻持續(xù)下滑。上半年，公司毛利率8.57%，同比下降6.61個(gè)百分點(diǎn)，從幾年前的行業(yè)領(lǐng)先變?yōu)槁浜蟆?/p>

　　上半年，公司期間費(fèi)用為29.15億元，同比增加7.85億元，期間費(fèi)用率為6.17%，同比上升2.20個(gè)百分點(diǎn)，使得歸母凈利率下降4.63個(gè)百分點(diǎn)至僅2.54%。

　　今年二季度，晶科能源資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比一季度下降約0.8個(gè)百分點(diǎn)，至73.2%，但由于，公司提前償付供應(yīng)商約50億元貨款，導(dǎo)致二季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)，為-16.19億元。這也是公司科創(chuàng)板上市以來(lái)，首次半年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的負(fù)值。

　　更令人擔(dān)憂的是，過(guò)去多年時(shí)間內(nèi)，晶科能源各類應(yīng)付款不斷增長(zhǎng)，增速遠(yuǎn)快于同期應(yīng)收款，即便在二季度提前償付了50億元供應(yīng)商貨款，截至2024年6月末，公司仍有合計(jì)超530億元的應(yīng)付賬款和長(zhǎng)期應(yīng)付款。

　　今年5月，晶科能源公告43億元出售子公司新疆晶科100%股權(quán)。公告顯示，新疆晶科2022年凈利潤(rùn)1.52億，2023年僅第一季度凈利潤(rùn)就達(dá)到1.40億；同時(shí)，晶科能源承諾標(biāo)的2023年-2026年扣非凈利潤(rùn)不低于5億、10億、15億和20億。

　　盡管晶科能源出售了業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)的子公司以回籠資金，但在巨額應(yīng)付款面前，公司資金鏈或仍將持續(xù)承壓。

　　值得一提的是，晶科能源此次發(fā)行GDR募資的大部分將用于山西光伏一體化二期項(xiàng)目；而不久前，山西一期項(xiàng)目剛發(fā)生火災(zāi)事故，拖累公司凈利潤(rùn)6.47億元，并導(dǎo)致電池產(chǎn)能收縮，影響了電池投產(chǎn)節(jié)奏。

　　不斷融資擴(kuò)產(chǎn)之下，晶科能源的經(jīng)營(yíng)前景是否能夠如愿，仍難以預(yù)料。