機(jī)構(gòu)：民生證券

研究員：鄧永康/李孝鵬/席子屹/趙丹

事件。2024 年10 月18 日，公司發(fā)布2024 年三季報(bào)。2024 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2509.45 億元，同比下降12.09%，歸母凈利潤360.01 億元，同比增長15.59%。扣非后歸母凈利321.76 億元，同比增長19.26%。

24Q3 歸母同比增長，毛利率穩(wěn)步提升。營收和凈利：公司2024Q3 營收922.78 億元，同降12.48%，環(huán)增6.07%；歸母凈利潤131.36 億元，同增25.97%，環(huán)增6.32%；扣非后歸母凈利潤121.22 億元，同增28.58%，環(huán)增12.18%。

毛利率：2024Q3 毛利率為31.17%，同增8.75pct，環(huán)增4.53pct,毛利率穩(wěn)步提升。凈利率：2024Q3 凈利率為15.01%，同增4.54pct，環(huán)降0.71pct。費(fèi)用率：公司2024Q3 期間費(fèi)用率為9.84%，同比-1.81pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.25%、2.58%、4.86%、-1.85%，同比+0.91pct、+0.30pct、+0.09pct 和-3.11pct。

出貨量穩(wěn)定增長，市占率繼續(xù)提升。出貨量同比增長，公司前三季度電池銷量分別約為90、110 和125Gwh，累計(jì)約325Gwh，去年同期約為270Gwh，同比增長約20%。市場占有率持續(xù)增長，根據(jù)SNE 數(shù)據(jù)，2024 年1 月份至8月份公司全球動力電池使用量市場份額為37.1%，同比提升1.6pct，排名第一;另據(jù)中國動力電池聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，1 月份至9 月份公司在動力電池企業(yè)中裝車量為157.69GWh，居市場第一位，市場占有率為45.9%，同比提升3.1pct。

研發(fā)持續(xù)投入，產(chǎn)品頻頻創(chuàng)新。研發(fā)方面，公司1-9 月研發(fā)費(fèi)用達(dá)到了130.73億元，雖較去年同期規(guī)模有所減少，但考慮到碳酸鋰價(jià)格等下降顯著，實(shí)際研發(fā)成果輸出明顯，乘用車領(lǐng)域，今年以來，公司創(chuàng)新產(chǎn)品神行電池和麒麟電池開始大規(guī)模放量，已在國內(nèi)30 余款主流車型上上車、銷售推廣。公司新發(fā)布神行Plus電池，在系統(tǒng)能量密度、續(xù)航及超充等性能方面繼續(xù)提升。同時(shí)，近期公司舉辦超級增混電池新品發(fā)布會，展示公司在動力電池領(lǐng)域的最新研發(fā)成果，配合神行和麒麟電池，全方位布局中高端純電、增混乘用車市場。商用車領(lǐng)域，公司推出商用動力電池品牌，具備超快充、長續(xù)航、長壽命等性能優(yōu)勢，結(jié)合不同工況開發(fā)適配產(chǎn)品，滿足不同場景使用需求。儲能領(lǐng)域，公司發(fā)布了全球首款5 年零衰減、單體6.25MWh 的天恒儲能系統(tǒng)，進(jìn)一步提升儲能項(xiàng)目收益率。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年實(shí)現(xiàn)營收3578、4390、5154 億元，同比增速分別為-10.8%、22.7%、17.4%，歸母凈利潤為530、657、774 億元，同比分別為20.0%、24.1%、17.8%，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對應(yīng)PE 為21、17、14 倍，考慮到公司市占率持續(xù)增長，新產(chǎn)品和新技術(shù)持續(xù)兌現(xiàn)，毛利率穩(wěn)步提升，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料波動超預(yù)期。

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