投資要點：　　事件：10月18日，2024年金融街論壇年會在北京召開，央行行長潘功勝、證監(jiān)會主席吳清、金融監(jiān)管總局局長李云澤、央行副行長兼外管局局長朱鶴新在開幕式上分別做了主題演講。我們就演講核心內(nèi)容做以下解讀：　　9月24日以來，一攬子貨幣政策加速落實超預(yù)期。展望未來，為推動價格水平回升，完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)，政策或具備持續(xù)性。潘行長提到了經(jīng)濟運行中三大動態(tài)平衡，我們認(rèn)為，長期調(diào)結(jié)構(gòu)、短期逆周期，人民幣國際化穩(wěn)慎扎實推進，支持投資與消費、并更加重視消費，或成為今后貨幣政策的重要考量。　　1）增量貨幣政策加速落實。央行行長潘功勝介紹了一攬子增量貨幣政策的落實情況，降準(zhǔn)已落地，廣譜利率多數(shù)已完成下調(diào)，預(yù)計LPR也將與10月21日下調(diào)20-25bps；房地產(chǎn)金融政策已全部發(fā)布；SFISF已開始接受金融機構(gòu)申請，回購增持專項再貸款規(guī)則已于金融街論壇年會召開當(dāng)日發(fā)布。展望來看，降準(zhǔn)方面年內(nèi)仍有25-50bps空間；降息方面結(jié)合潘行長提到的三點考慮，為促進有效需求的回升，降息或仍有需要?！　?）基于三大動態(tài)平衡下的貨幣政策思路。央行行長潘功勝介紹了要在經(jīng)濟運行中把握三個方面的動態(tài)平衡，分別為經(jīng)濟增速和經(jīng)濟增長質(zhì)量、經(jīng)濟增長中內(nèi)部和外部、投資和消費。1.經(jīng)濟增速和經(jīng)濟增長質(zhì)量的動態(tài)平衡。未來貨幣政策長周期上將支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，短周期將著力于保持合理的經(jīng)濟增速，結(jié)合下半年以來重要會議多次提及要完成經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)，積極的貨幣政策或?qū)⒀永m(xù)，持續(xù)性的政策依然可期。2.經(jīng)濟增長中內(nèi)部和外部的動態(tài)平衡。一方面需要匯率的基本穩(wěn)定，這也是央行的重要政策目標(biāo)之一；另一方面人民幣國際化需要“穩(wěn)慎扎實”地推進。據(jù)央行數(shù)據(jù)，2024年1-8月，貨物貿(mào)易人民幣跨境收付金額占同期本外幣跨境收付金額比例提升至26.5%，較2023年全年提高1.7個百分點。3.投資和消費的動態(tài)平衡。宏觀政策的作用方向，從過去的偏向投資，轉(zhuǎn)向消費與投資并重，并更加重視消費。進一步擴大投資對GDP的邊際拉動效率已不如以往，投資會“有增有減”，方向上更注重科技創(chuàng)新以及基本民生。消費在GDP中的占比已高于投資，提振市場主體的信心，促進消費，更加有利于形成正反饋，帶動內(nèi)需的回升?！　〈龠M中長期資金入市，提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。國新辦“924”發(fā)布會中提及的兩項創(chuàng)新貨幣政策工具陸續(xù)啟動，監(jiān)管也多管齊下、分類施策打通中長期資金入市的堵點痛點，致力于改善投資者結(jié)構(gòu)，提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性?！　?）互換便利工具正式啟動，提升市場流動性與投資者信心。央行創(chuàng)設(shè)的證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）近期正式啟動，首批20家公司已獲證監(jiān)會批準(zhǔn)參與，據(jù)央行披露首批已授信2000億元，我們認(rèn)為現(xiàn)階段券商自營投資在權(quán)益方面的敞口相對有限，既有資本金的約束，也有出于風(fēng)險收益均衡的考慮，互換便利資金的逐步落地，有望一定程度上緩解市場流動性不足的困境，提振交易活躍度和投資者信心，推動資本市場穩(wěn)健運行?！　?）推動股票回購增持再貸款落地，助力推動資本市場穩(wěn)定運行。央行和證監(jiān)會今日也正式設(shè)立股票回購增持再貸款，?？顚Ｙ~戶封閉運行。結(jié)合我們此前對美國回購經(jīng)驗的深度分析（《上市公司回購是美股最大“買家”》）可知，美股回購規(guī)模巨大且高于分紅、IPO和再融資規(guī)模，其對股價具有顯著的積極效應(yīng)，是推動美股“長?！?、維護市場健康、提高投資者回報的重要手段。我們認(rèn)為此創(chuàng)新工具的落地，既降低了企業(yè)回購和增持資金成本，　　賦予了企業(yè)自有資金在業(yè)務(wù)開展上的靈活性，也有利于為資本市場引入增量資金，提升內(nèi)在穩(wěn)定性。　　3）一攬子計劃推動中長期資金入市，“長錢長投”制度體系逐步完善。在上述兩項創(chuàng)新貨幣政策工具之外，監(jiān)管也聯(lián)合發(fā)布了推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見，一方面穩(wěn)步實施權(quán)益類公募基金綜合費率改革，另一方面完善長周期考核。此外，金融監(jiān)管總局局長李云澤表示支持符合條件的保險機構(gòu)新設(shè)私募證券投資基金，現(xiàn)階段中國人壽和新華保險聯(lián)合設(shè)立的500億元私募基金已入市320億元，政策支持下的險資設(shè)立進程有望提速。我們認(rèn)為未來對于中長期資金權(quán)益投資的監(jiān)管包容性有望持續(xù)提升，“長錢長投”制度環(huán)境逐步完善，以進一步改善市場資金結(jié)構(gòu)，提升資本市場的穩(wěn)定性和吸引力?！　【o抓質(zhì)量提升“牛鼻子”，支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展壯大。長期資金入市需要匹配優(yōu)質(zhì)企業(yè)，監(jiān)管明確了未來的投資方向，多措并舉、緊抓上市公司質(zhì)量提升“牛鼻子”，以支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展壯大?！　?）優(yōu)化公司治理機制，落實市值管理責(zé)任。證監(jiān)會前期已發(fā)布市值管理指引，要求長期破凈公司制定并披露明確、具體、可執(zhí)行的估值提升計劃。截至10月18日，全部A股破凈企業(yè)數(shù)為503家，家數(shù)占比9.4%，市值占比18.3%，后續(xù)監(jiān)管或?qū)⒃谔嵘畔⑴锻该鞫?、加大分紅和回購力度等方面督促上市公司完善公司治理，落實市值管理責(zé)任。我們認(rèn)為市值管理的過程既是對公司自身發(fā)展戰(zhàn)略和執(zhí)行力的考驗，也是對公司形象的重塑和內(nèi)在價值的挖掘，或可一定程度上優(yōu)化公司治理體系，推動業(yè)務(wù)運作的良性改善，進而實現(xiàn)價值提升。　　2）深化“并購六條”，聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力和“五篇大文章”?！安①徚鶙l”聚焦于新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型升級和傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合兩條主線，對重點領(lǐng)域的制度包容性和適應(yīng)性顯著提升，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)資源向新質(zhì)生產(chǎn)力和“五篇大文章”聚集，加速推動產(chǎn)業(yè)整合和提質(zhì)增效，提升上市公司的整體質(zhì)量和核心競爭力。此外，監(jiān)管表示還將綜合用好股、債、期等各類工具，完善創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資“募投管退”支持政策，引導(dǎo)更好投早、投小、投長期、投硬科技。我們認(rèn)為政策打開了企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的空間和機會，也為創(chuàng)新型和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供了更多的資源和支持，資本市場將持續(xù)助力優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展壯大?！　? 化對“關(guān)鍵少數(shù)”約束，嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管和優(yōu)良“軟環(huán)境”兩手抓。年初以來的從嚴(yán)監(jiān)管一定程度上降低了違法違規(guī)行為發(fā)生概率，監(jiān)管在會上也明確上市公司沒有出現(xiàn)“扎堆減持”和大量違規(guī)減持現(xiàn)象，但同時也對個別違規(guī)行為亮明了態(tài)度?！　?）對違規(guī)減持責(zé)令購回、上繳價差，加強“關(guān)鍵少數(shù)”行為約束。吳清主席在會上表示，對個別違規(guī)減持、繞道減持，必須堅決予以處理，責(zé)令購回、上繳價差，并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，此次強勢表態(tài)體現(xiàn)了監(jiān)管對資本市場規(guī)范運作的高度重視，通過強化對“關(guān)鍵少數(shù)”的從嚴(yán)監(jiān)管，確保資本市場的公正、透明，為所有市場參與者創(chuàng)造一個更加健康和可持續(xù)的投資環(huán)境?！　?）落實“長牙帶刺”、有棱有角的要求，但也要創(chuàng)造優(yōu)良“軟環(huán)境”。監(jiān)管明確一方面要嚴(yán)懲財務(wù)造假、欺詐發(fā)行、操縱市場、違規(guī)減持等行為，切實維護市場“三公”；另一方面也要為資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展創(chuàng)造優(yōu)良“軟環(huán)境”。我們認(rèn)為強監(jiān)管和高質(zhì)量發(fā)展并不沖突，通過優(yōu)化政策環(huán)境，為市場營造穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境，有利于提振投資信心，提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，進而促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展?！　娀刨J支持實體力度，支持房地產(chǎn)行業(yè)止跌回穩(wěn)。加強信貸支持實體力度是一攬子政策重要一環(huán)，后續(xù)監(jiān)管將著重疏通信貸投放堵點，提升信貸投放內(nèi)生動力。近期金融支持房地產(chǎn)力度明顯加大，政策效果逐步顯現(xiàn)，有利于房地產(chǎn)行業(yè)信貸需求與信用風(fēng)險改善?！　?）促進形成放貸內(nèi)生動力，加強信貸支持實體力度。受需求放緩、地方隱性債務(wù)受限等因素影響，信貸放緩較為明顯，1-9月金融機構(gòu)人民幣貸款累計較去年同期少增3.7萬億元?！　∵@一趨勢體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展階段信貸形勢新變化：信貸增長由供給約束轉(zhuǎn)向需求引領(lǐng)。當(dāng)前　　一攬子宏觀政策持續(xù)發(fā)力，信貸支持亦是重要一環(huán)。認(rèn)為后續(xù)信貸對實體的支持力度會邊際加大：一方面，“五篇大文章”市場空間較大，通過強化“善貸”“愿貸”“敢貸”等主動發(fā)力機制，能夠產(chǎn)生較好增量效果；另一方面，“支持開發(fā)商合理融資”、“實施老城改造”等措施規(guī)模較大，有望促進房地產(chǎn)領(lǐng)域信貸邊際改善?！　?）房地產(chǎn)支持力度進一步加大，政策效果逐步釋放。房地產(chǎn)政策預(yù)期目標(biāo)明確為“助推房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”。在“四個取消”、“四個降低”基礎(chǔ)上，近期住建部推出“兩個增加”，一是通過貨幣化安置等方式，新增實施100萬套城中村改造和危舊房改造；二是年底前，將“白名單”項目的信貸規(guī)模增加到4萬億元。近期政策效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，房地產(chǎn)開發(fā)投資、新建商品房銷售等主要指標(biāo)降幅繼續(xù)收窄，利于行業(yè)信貸需求與信用風(fēng)險改善?！　★L(fēng)險提示：資本市場改革不及預(yù)期，重點領(lǐng)域風(fēng)險明顯上升，區(qū)域經(jīng)濟明顯轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲降息落地節(jié)奏不及預(yù)期，銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債期限匹配風(fēng)險。 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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