連接器核心供應商，短期業(yè)績承壓不改未來增長預期。公司深耕連接器領域60 年，是我國電連接領域的核心高新技術企業(yè)。公司當前業(yè)務以防務領域為核心，通訊、工業(yè)并重。以高速、系統(tǒng)互連為主線，集中資源發(fā)力優(yōu)勢細分產品。公司當前已經打入華為、中興、諾基亞、比亞迪、上汽通用五菱等知名“大廠”供應鏈。費用率整體保持穩(wěn)定，2023 年銷售、管理、財務、研發(fā)費用率分別為4%、13.06%、-0.39%、10.43%。2024 年H1，由于公司持續(xù)投入項目，研發(fā)費用率達10.54%，較去年同期增長0.06 個百分點。銷售、管理、財務費用率分別為4.5%、13.64%、-0.22%。公司2023 年營收9.04 億元，歸母凈利潤0.72 億元；2024 年H1 營收4.84 億元，歸母凈利潤-0.18 億元，同比轉虧。主要系能力建設期間階段性加大了人工等投入，預計未來高速線產線正式投入使用后將帶來營收、利潤增長；　　受益大客戶市占率提升，AI 應用帶來算力新增長極。公司第一大客戶為華為。全球通信基礎設施市場整體回落，但華為市占率逆勢提升，將有助于公司穩(wěn)定營收。　　國內算力規(guī)模不斷擴張，同時國產算力卡發(fā)布節(jié)點不遠，算力規(guī)模及算力質量形成“雙擊”。公司高速背板產品主打56G，同時完成112G 產品小批量生產。此外，224G 產品也在開發(fā)并持續(xù)優(yōu)化階段，當前已經達到樣品試制合格的階段。作為華為深度戰(zhàn)略合作對象，公司高速背板占據華為20%-30%的市場份額。同時，公司產品在服務器領域向浪潮、超聚變、曙光、華勤、中興、新華三等設備制造商以及阿里、騰訊、字節(jié)等互聯(lián)網應用客戶進行重點拓展。我們判斷公司將充分受益算力領域的國產替代；　　高速線產能擴張，大客戶AI 算力訂單初步釋放。2023 年，公司上市科創(chuàng)板，募集資金凈額5.72 億元，其中超募資金0.96 億元。3 月30 日，公司決定使用剩余的超募資金0.68 億元，結合自有資金，共計投入1.47 億元用于投資建設高速線模組生產線項目。新建高速生產線4 條，通用線生產線2 條。8 月27 日，公司披露高速線生產線已經進入產能爬坡階段。良率預計在幾個月后達到85%。同時根據客戶需求適時擴產。公司經營模式為以產定銷，產線擴張或意味著訂單已經初步顯現(xiàn)。華爾街日報數(shù)據顯示，華為910C 訂單數(shù)量可能超過7 萬片，總價值約合20 億美元。作為華為高速背板核心供應商，公司或將充分受益；　　公司技術護城河深厚，研發(fā)持續(xù)投入保持一線優(yōu)勢。公司深耕連接器領域60 年，擁有深厚的技術護城河。在防務領域，公司開發(fā)的VITA 74 系列產品性能指標已達到國內外同行業(yè)頭部企業(yè)水平，達到了國內領先水平，F(xiàn)MC、JVNX 等系列產品在環(huán)境適應性及性能指標方面達到或超過國外同類產品水平，達到了國際先進水平，其中 FMC 系列產品已應用于我國空間站項目。通訊領域，公司在高速背板產品上有深厚技術優(yōu)勢，承接多項國家級通訊領域高速連接器研發(fā)項目。其中應用于 5G 通訊領域數(shù)據中心服務器、交換機的高速背板類連接器突破了國外技術壟斷，在保證高度信號完整性情況下，實現(xiàn)了 10Gbps~56Gbps 高速差分信號傳輸能力，產品性能達到了國際先進、國內領先水平。2019 年以來公司研發(fā)費用率長期維持在10%左右。2024H1，公司研發(fā)費用率達10.54%，為公司2020 年以來較高水平；　　國防現(xiàn)代化長線需求仍存，新能源汽車產品需求增長趨勢持續(xù)。公司具有航天科工、航天科技、中國兵工等國防領域重點企業(yè)的供貨資質。技術上，公司部分產品達到世界先進水平。防務領域市場頭部集中效應明顯，公司市占率穩(wěn)居前列。我國　　國防開支持續(xù)增長。2023 年，我國國防支出高達15805.08 億元。國防部披露數(shù)據，2024 年全國一般公共預算安排國防支出1.69 萬億元，比上年執(zhí)行數(shù)增長7.2%。同時，軍隊現(xiàn)代化建設仍在路上，我國戰(zhàn)斗機+轟炸機總數(shù)為1571 架，落后于美國的2740 架。國防現(xiàn)代化建設需求仍長期存在，公司防務產品作為國防裝備重要元器件，或仍存增長空間。2022 年，公司工業(yè)類產品中，新能源汽車產品占比79.70%，成為主體部分。公司主要客戶為比亞迪、上汽通用五菱。截至2024年8 月，比亞迪廣義乘用車年內年內累計批發(fā)銷量為231.9 萬輛，同比增長30%?！　⌒履茉雌嚠a量占汽車總產量比例也在提升趨勢中。同時公司與造車新勢力等客戶進入項目合作階段。新能源汽車產品預計將成為公司新業(yè)績增長點；　　投資建議：投資建議：我們預計公司2024-2026 年總收入為1049/2495/2813 百萬元。對應10 月17 日 PE 倍數(shù)為125.67/43.66/37.86 倍。選取中航光電、航天電器、陜西華達作為可比公司，可比公司 2024-2026 年平均 PE 倍數(shù)為 40.10/31.70/26.24。公司市盈率高于可比公司平均水平。防務領域，公司擁有高技術護城河，同時擁有核心客戶供應資質，考慮到國防現(xiàn)代化建設需求仍在，我們判斷公司防務類產品仍然具有增長空間。公司為國產算力產業(yè)鏈核心標的，且深度綁定華為，并在對多家重點客戶進行拓展。未來公司在通訊/數(shù)據中心/服務器領域仍然具有高成長性。此外公司有望受益于中國新能源汽車滲透率提升帶來連接器需求的增長，首次覆蓋，給予“買入”評級?！　★L險提示：1、需求不及預期； 2、新產品研發(fā)不及預期； 3、產能不及預期； 4、新技術替代風險。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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