炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　隨著權(quán)益市場(chǎng)信心回暖，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸修復(fù)，“破凈”轉(zhuǎn)債數(shù)量急劇減少。

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至10月8日收盤，最新價(jià)格低于100元的轉(zhuǎn)債數(shù)量有48只，與9月下旬超160只相比，減少了70%。

　　分析人士指出，隨著政策基調(diào)的轉(zhuǎn)變，投資者對(duì)于波動(dòng)難以有效控制的負(fù)面預(yù)期得到大幅修正，疊加轉(zhuǎn)債歷史級(jí)別的靜態(tài)收益，轉(zhuǎn)債估值存在較強(qiáng)修復(fù)動(dòng)能。

　　轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回暖

　　近期降準(zhǔn)、降息、下調(diào)存量房貸利率和創(chuàng)設(shè)股市支持工具等一系列政策出臺(tái)下，權(quán)益市場(chǎng)迎來大幅反彈。自9月24日以來，上證指數(shù)最大反彈幅度已超30%，創(chuàng)業(yè)板指的反彈幅度更大，其間累計(jì)漲幅接近70%。

　　在市場(chǎng)上漲的過程中，投資者情緒明顯回暖，兩市成交量不斷增加。9月30日，A股市場(chǎng)成交金額突破2.6萬億元，刷新歷史紀(jì)錄；10月8日，國慶假期后的首個(gè)交易日，A股市場(chǎng)成交金額達(dá)到3.45萬億元，再創(chuàng)歷史新高。

　　權(quán)益市場(chǎng)回暖的情緒也傳導(dǎo)到了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。近期，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情明顯走強(qiáng)，自9月24日以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)最大反彈幅度超15%，今日盤中最高攀升至421.12點(diǎn)，創(chuàng)2022年9月以來新高。與此同時(shí)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的成交量也在急劇增加，9月23日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的成交額約為279億元，10月8日已攀升至1524.39億元。

　　回顧今年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情，由于轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)頻出，在某種程度上重塑了轉(zhuǎn)債定價(jià)錨點(diǎn)，低價(jià)轉(zhuǎn)債不再受到青睞，甚至在調(diào)整當(dāng)中首當(dāng)其沖，這也導(dǎo)致此前數(shù)年大行其道的雙低策略表現(xiàn)偏差。在此背景下，經(jīng)歷了2月初至5月上旬的快速反彈后，轉(zhuǎn)債行情持續(xù)走弱，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)最低點(diǎn)位創(chuàng)2021年以來新低。

　　不過，近期在權(quán)益市場(chǎng)回暖的背景下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也給出較好的賺錢效應(yīng)。華西證券認(rèn)為，受益于超預(yù)期的政策組合拳，權(quán)益預(yù)期轉(zhuǎn)暖無疑是轉(zhuǎn)債正股乃至估值最直接的推動(dòng)。同時(shí)，債市收益荒的背景下，債市對(duì)于轉(zhuǎn)債的需求自然存在，此前機(jī)構(gòu)增配的擔(dān)憂主要是信用風(fēng)險(xiǎn)帶來的波動(dòng)，而當(dāng)轉(zhuǎn)債定價(jià)焦點(diǎn)從信用轉(zhuǎn)向正股時(shí)，疊加純債久期策略操作難度加大，負(fù)債端博取權(quán)益市場(chǎng)彈性收益的需求或?qū)⒌玫结尫拧?/p>

　　“破凈”轉(zhuǎn)債數(shù)量急劇下降

　　今年5月以來，由于權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)震蕩調(diào)整，疊加轉(zhuǎn)債違約和退市風(fēng)險(xiǎn)頻頻出現(xiàn)，跌破面值的轉(zhuǎn)債數(shù)量不斷增加，9月23日，“破凈”轉(zhuǎn)債數(shù)量達(dá)到165只。

　　AAA評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債也未能幸免，希望轉(zhuǎn)2、通22轉(zhuǎn)債、隆22轉(zhuǎn)債等多只轉(zhuǎn)債持續(xù)跌破面值。在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中，AAA評(píng)級(jí)的可轉(zhuǎn)債通常被視為具有較高信用質(zhì)量和較低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種。然而，持續(xù)殺跌的轉(zhuǎn)債行情，使得最優(yōu)質(zhì)的可轉(zhuǎn)債也未能幸免于市場(chǎng)的波動(dòng)。

　　不過，隨著近期權(quán)益市場(chǎng)回暖，轉(zhuǎn)債“破凈”局面得到改善。截至10月8日收盤，跌破面值的轉(zhuǎn)債數(shù)量已收縮至48只，相對(duì)9月23日的165只，減少了70.91%。

　　值得一提的是，在目前跌破面值的轉(zhuǎn)債中，最新收盤價(jià)低于90元的轉(zhuǎn)債有13只，35只轉(zhuǎn)債的價(jià)格在90元至100元之間。這意味著，若權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)回暖，“破凈”轉(zhuǎn)債陣營或?qū)⒗^續(xù)收縮。

　　一般情況下，轉(zhuǎn)債跌破面值，主要因?yàn)橥顿Y者對(duì)公司到期償債能力存在擔(dān)憂。優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，在絕大多數(shù)轉(zhuǎn)債體現(xiàn)債性的市場(chǎng)行情中，源于業(yè)績、債券余額、賬面現(xiàn)金對(duì)比、償債能力、債券評(píng)級(jí)以及大股東質(zhì)押占比、流動(dòng)性占比等方面因子是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)下行壓力是否有限的主要因子。

　　盡管目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已普遍回暖，但投資者對(duì)于轉(zhuǎn)債發(fā)行人的基本面情況仍然應(yīng)該重視。“投資者應(yīng)該深入分析發(fā)行公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營能力及行業(yè)前景，優(yōu)選基本面堅(jiān)實(shí)的企業(yè)。同時(shí)，構(gòu)建多元化投資組合，分散單一轉(zhuǎn)債帶來的風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)該優(yōu)先選擇轉(zhuǎn)股價(jià)值高、安全墊厚的轉(zhuǎn)債，增強(qiáng)投資的安全性?！?排排網(wǎng)財(cái)富理財(cái)師曾衡偉向證券時(shí)報(bào)記者表示。

　　轉(zhuǎn)債估值仍在低位

　　盡管近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已經(jīng)明顯反彈，但轉(zhuǎn)債總體估值仍處于低位。

　　據(jù)中信建投的研究觀點(diǎn)，轉(zhuǎn)債隱波均值由9月初的20.45%下探至9月23日的18.58%，隨后伴隨市場(chǎng)回暖，轉(zhuǎn)債估值在9月末提升至22.18%。中信建投表示，目前，股性轉(zhuǎn)債的估值提升并不明顯甚至略有壓縮，而債性轉(zhuǎn)債的估值提升幅度較大，原因主要在于市場(chǎng)對(duì)于未來強(qiáng)贖概率的擔(dān)憂以及新入場(chǎng)轉(zhuǎn)債的資金考慮到波動(dòng)性優(yōu)先配置信用風(fēng)險(xiǎn)過度定價(jià)的低價(jià)轉(zhuǎn)債。

　　展望10月，中信建投認(rèn)為，權(quán)益市場(chǎng)在有力政策驅(qū)動(dòng)下情緒大幅改善，有望構(gòu)成后續(xù)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)上行的主要?jiǎng)恿ΑＥc此同時(shí)，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的估值雖在9月末有所提升，但仍處于歷史較低水平，未來轉(zhuǎn)債估值仍有提升空間，10月份權(quán)益資產(chǎn)與轉(zhuǎn)債估值有望形成共振。

　　民生固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，低價(jià)轉(zhuǎn)債近期有較快的修復(fù)，從轉(zhuǎn)債發(fā)行人角度，本輪正股反彈行情下，隨著轉(zhuǎn)債平價(jià)快速提升，若配合下修到位或能給低價(jià)轉(zhuǎn)債的退出帶來不錯(cuò)的契機(jī)，從這一角度可以尋找下修意愿較高、對(duì)正股稀釋率相對(duì)較低的轉(zhuǎn)債。

　　此外，歷史前兩輪轉(zhuǎn)債修復(fù)反彈期，小市值、低溢價(jià)、雙低風(fēng)格標(biāo)的表現(xiàn)較好，但自新“國九條”以來小市值風(fēng)格市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降。民生固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，低溢價(jià)風(fēng)格轉(zhuǎn)債主要影響因素仍然是正股表現(xiàn)，未來股市能否維持強(qiáng)勢(shì)反彈或有待基本面盈利預(yù)期信號(hào)驗(yàn)證。

　　具體而言，民生固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，考慮到再融資政策等影響，轉(zhuǎn)債供給收縮背景下需求端存在一定支撐；純債長期收益率較低環(huán)境下，轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)成本較低，轉(zhuǎn)債當(dāng)前估值具備不錯(cuò)性價(jià)比，期待后續(xù)資金回流驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)債修復(fù)行情。關(guān)于弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債，正股退市風(fēng)險(xiǎn)的波及面相對(duì)較窄，但博弈風(fēng)險(xiǎn)較高，建議提升持倉分散度或暫時(shí)規(guī)避。條款層面，建議繼續(xù)關(guān)注下修博弈空間、警惕強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)關(guān)注臨期轉(zhuǎn)債短期博弈機(jī)會(huì)。