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　　本輪A股和港股的突然暴漲讓許多投資者帶來(lái)了巨大的驚喜。然而，也有人擔(dān)心這是否只是曇花一現(xiàn)，因此市場(chǎng)上的分歧依然存在。盡管如此，市場(chǎng)目前的亢奮程度仍然非常高。

　　盡管?chē)?guó)內(nèi)A股投資者目前正處于國(guó)慶長(zhǎng)假期間，但許多人并未全身心投入假期的休閑活動(dòng)中，而是持續(xù)關(guān)注港股的交易情況。港股在假期的周三、周四和周五繼續(xù)交易，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈。周三市場(chǎng)出現(xiàn)了暴漲，而周四又出現(xiàn)了一波大跌，這引發(fā)了許多人的擔(dān)憂(yōu)，他們擔(dān)心這次上漲是否已經(jīng)一步到位。由于港股沒(méi)有漲停板和跌停板的限制，許多股票當(dāng)天的漲幅達(dá)到了驚人的十倍，甚至更多，特別是券商股，很多漲幅超過(guò)了一倍。

　　周四市場(chǎng)再次出現(xiàn)回落，但在尾盤(pán)幾乎收復(fù)了失地，許多股票在尾盤(pán)時(shí)收回了當(dāng)天的跌幅。周五市場(chǎng)繼續(xù)上漲并創(chuàng)下新高，尤其是恒生指數(shù)在周五創(chuàng)下了本輪行情的新高，達(dá)到了兩萬(wàn)兩千七百多點(diǎn)，顯示這輪行情的持續(xù)性已經(jīng)超出了許多人預(yù)期。

　　可以預(yù)見(jiàn)的是，A股在節(jié)后開(kāi)門(mén)紅的可能性相對(duì)較大，因?yàn)樵诠?jié)假日期間港股已經(jīng)提前大幅上漲。此外，節(jié)假日期間，股票和基金成為了大家討論的熱點(diǎn)話(huà)題。許多人在四處尋找資金，想要補(bǔ)倉(cāng)或加倉(cāng)，以抓住這一輪的行情。從情緒的角度來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)被徹底激活。

　　實(shí)際上，僅僅十幾天前，許多投資者還處于悲觀和絕望之中。在之前的直播中，評(píng)論區(qū)也充滿(mǎn)了悲觀情緒，因?yàn)樵S多人對(duì)后市完全沒(méi)有信心。當(dāng)時(shí)建議大家在市場(chǎng)最絕望的時(shí)候保持希望，經(jīng)常引用俞敏洪老師的話(huà)：“在絕望中看到希望，人生必將輝煌?！痹诮^望的時(shí)候不應(yīng)該更加絕望，否則就會(huì)在底部丟失優(yōu)質(zhì)籌碼。只要持有了籌碼，就可以耐心等待行情到來(lái)。我們不預(yù)測(cè)行情何時(shí)到來(lái)，但只要我們?cè)诘撞砍钟械氖莾?yōu)質(zhì)股票、優(yōu)質(zhì)基金，行情的到來(lái)是早晚的事。

　　正如之前林園先生在北大國(guó)發(fā)院演講時(shí)所說(shuō)，我們要做的就是耐心等待行情的到來(lái)。當(dāng)時(shí)也是為了給大家加油打氣，但許多人仍然不相信。直到市場(chǎng)突然大漲之后，許多人醒悟過(guò)來(lái)，意識(shí)到我們無(wú)法判斷行情哪一天到來(lái)，也不知道這一波行情能漲多高。但只要我們持有的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且是在較低的位置買(mǎi)入的，賺錢(qián)只是時(shí)間問(wèn)題，只需要耐心等待。

　　我曾多次呼吁相關(guān)部門(mén)利用美聯(lián)儲(chǔ)9月18日開(kāi)啟新一輪降息周期的時(shí)機(jī)，加大力度來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。充分發(fā)揮貨幣政策和財(cái)政政策的作用，通過(guò)發(fā)行超長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)拉動(dòng)投資和持續(xù)消費(fèi)，通過(guò)降息、降準(zhǔn)和下調(diào)存量房貸利率來(lái)釋放更多流動(dòng)性。這些政策包括我在內(nèi)，許多專(zhuān)家都在積極倡導(dǎo)，而這一次政策出臺(tái)的力度和及時(shí)性超出了很多人的預(yù)期。

　　首先，在國(guó)務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上，央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)三大部門(mén)的負(fù)責(zé)人推出了一系列重磅利好政策，包括降息、降準(zhǔn)、下調(diào)存量房貸利率50個(gè)基點(diǎn)，以及大力支持資本市場(chǎng)的發(fā)展。央行還專(zhuān)門(mén)設(shè)立了兩個(gè)工具：一是為基金、保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)提供互換，首批額度達(dá)到5000億，讓這些機(jī)構(gòu)可以從央行通過(guò)互換獲得央票、國(guó)債等流動(dòng)性好的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)上可以賣(mài)出后用來(lái)購(gòu)買(mǎi)股票，且規(guī)定只能用于購(gòu)買(mǎi)股票。央行行長(zhǎng)潘功勝表示，如果首批5000億用完，還可以有第二個(gè)5000億，甚至第三個(gè)5000億。第二個(gè)工具是為上市公司和大股東提供回購(gòu)資金支持，首批達(dá)到3000億，如果需要，可以繼續(xù)提供更多。

　　吳清主席在會(huì)上強(qiáng)調(diào)，要引入中長(zhǎng)期投資者，引入耐心資本，支持資本市場(chǎng)的大力發(fā)展，完善資本市場(chǎng)的各項(xiàng)制度，打擊違法違規(guī)行為。這一系列表態(tài)充分說(shuō)明我國(guó)主要金融主管部門(mén)全面支持資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　中央政治局會(huì)議再次從最高層的角度對(duì)經(jīng)濟(jì)未來(lái)前景進(jìn)行了部署，特別是強(qiáng)調(diào)貨幣政策和財(cái)政政策要協(xié)調(diào)發(fā)力。預(yù)計(jì)后續(xù)可能會(huì)推出2至3萬(wàn)億的超長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)拉動(dòng)投資和刺激消費(fèi)。以前發(fā)行國(guó)債主要是為了支持基建投資，但現(xiàn)在基建投資已經(jīng)相對(duì)完善，而主要問(wèn)題是消費(fèi)不足。因此，這一次發(fā)行國(guó)債可能會(huì)拉動(dòng)消費(fèi)。

　　這一系列政策遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)外投資者的預(yù)期。包括華爾街的一些大佬，如達(dá)利歐，都強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在中國(guó)政府的政策遠(yuǎn)超預(yù)期，就像當(dāng)年歐洲出臺(tái)的針對(duì)歐債危機(jī)的一系列重大政策一樣，徹底扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)，改變了大家的預(yù)期。他用了一個(gè)有意思的比喻，說(shuō)資本市場(chǎng)的反應(yīng)極其亢奮，這些政策激發(fā)了投資者的動(dòng)物精神，即人的本性本能。只要看到好資產(chǎn)有了賺錢(qián)機(jī)會(huì)，看到資本市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，很多資金就會(huì)不請(qǐng)自來(lái)。這個(gè)邏輯我在之前的直播和文章中都經(jīng)常提到，投資者不是看到跌了、便宜了才會(huì)買(mǎi)，而是看到能漲、能賺錢(qián)才會(huì)買(mǎi)。也就是說(shuō)，要先有賺錢(qián)效應(yīng)，然后資金就會(huì)不請(qǐng)自來(lái)。

　　許多券商的營(yíng)業(yè)部在假期都在加班開(kāi)戶(hù)，網(wǎng)上的一些開(kāi)戶(hù)都已經(jīng)排不上隊(duì)，這說(shuō)明投資者看到了賺錢(qián)效應(yīng)就會(huì)來(lái)。因此，這輪股市上漲的邏輯實(shí)際上是政策底和市場(chǎng)底產(chǎn)生了共振。正是在市場(chǎng)跌到兩千六百多點(diǎn)見(jiàn)到市場(chǎng)底之后，政策集體發(fā)力，形成了共振，使得行情的確定性較強(qiáng)。

　　中央政治局會(huì)議在部署這些政策時(shí)強(qiáng)調(diào)，后續(xù)會(huì)有一籃子的政策出來(lái)，目前出臺(tái)的政策并不是數(shù)量較多，力度并沒(méi)有完全釋放出來(lái)，后面會(huì)逐步落地。例如，9月29日廣州率先取消了所有的限購(gòu)，無(wú)論是廣州人還是外地人都可以到廣州買(mǎi)房。但深圳和上海雖然也放松了限購(gòu)，但并沒(méi)有完全取消，這意味著未來(lái)的政策空間還很大。

　　財(cái)政政策方面，目前還沒(méi)有明確的規(guī)模，但已經(jīng)有外媒報(bào)道可能會(huì)拿出大概10萬(wàn)億級(jí)別的財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。如果這個(gè)政策能夠落實(shí)，那么經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度就會(huì)很強(qiáng)，市場(chǎng)上漲的基礎(chǔ)也會(huì)更強(qiáng)。

　　9月29日，廣州市率先取消了所有住房限購(gòu)政策，無(wú)論是本地居民還是外地居民，都可以在廣州市購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)。然而，深圳和上海雖然也放寬了限購(gòu)政策，但并未完全取消，這意味著未來(lái)的政策空間仍然存在。預(yù)計(jì)深圳、上海，最終北京也將跟進(jìn)，進(jìn)一步放寬政策，這將釋放房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求。

　　目前，財(cái)政政策尚未明確出臺(tái)，但已有外媒報(bào)道稱(chēng)，可能會(huì)有大約10萬(wàn)億級(jí)別的財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。如果這些政策得以實(shí)施，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度將非常強(qiáng)勁，市場(chǎng)上漲的基礎(chǔ)也將更加牢固。因此，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策充滿(mǎn)期待。

　　我認(rèn)為這次政策將不折不扣地落地實(shí)施，因?yàn)橹醒胝臎Q心非常堅(jiān)定，旨在徹底扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的趨勢(shì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。

　　節(jié)后A股市場(chǎng)的行情預(yù)計(jì)將繼續(xù)上漲。節(jié)前最后一個(gè)交易日，市場(chǎng)成交量達(dá)到2.59萬(wàn)億，超過(guò)了2015年的水平，表明市場(chǎng)熱情尚未完全釋放。許多股票已經(jīng)漲停，加上節(jié)假日期間港股的上漲情緒影響，節(jié)后首個(gè)交易日預(yù)計(jì)將繼續(xù)放量上漲。然而，這種急劇上漲可能會(huì)快速釋放情緒，導(dǎo)致市場(chǎng)上漲過(guò)快，當(dāng)這部分資金消耗完畢后，可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。

　　但如果政策能夠持續(xù)跟進(jìn)，市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)一旦形成，將不斷吸引銀行存款、理財(cái)產(chǎn)品、大額存款等固定收益市場(chǎng)的資金流入資本市場(chǎng)。近期，股債蹺蹺板效應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，債券市場(chǎng)開(kāi)始走弱，而資本市場(chǎng)開(kāi)始走強(qiáng)。

　　值得注意的是，居民儲(chǔ)蓄的大轉(zhuǎn)移潛力巨大。過(guò)去四年居民存款新增了60萬(wàn)億，目前居民存款高達(dá)140多萬(wàn)億，即使只有10%轉(zhuǎn)移，也是十幾萬(wàn)億級(jí)別的資金，對(duì)A股市場(chǎng)的拉動(dòng)作用將非常顯著。

　　這輪行情是一輪高級(jí)別的上漲行情，目前的態(tài)勢(shì)是快速上漲，而非緩慢上漲。快速上漲到一定程度后，市場(chǎng)將進(jìn)入震蕩上行階段，伴隨著調(diào)整的上行，但總體趨勢(shì)仍然是向上的。市場(chǎng)已經(jīng)確認(rèn)了反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，這一點(diǎn)非常重要。因?yàn)榕Ｊ胁谎皂敚袌?chǎng)可能會(huì)持續(xù)上漲較長(zhǎng)時(shí)間，不會(huì)僅僅在一個(gè)月或半個(gè)月內(nèi)結(jié)束，可能會(huì)持續(xù)一兩年。

　　即使按照美股的估值，A股市場(chǎng)也應(yīng)該上漲至4000點(diǎn)以上。當(dāng)前，A股市場(chǎng)仍處于牛市的第一階段。如果我們看巴菲特指標(biāo)，即一個(gè)國(guó)家的股票市值與GDP的比重，美國(guó)顯然估值泡沫較大，巴菲特指標(biāo)超過(guò)200%。而A股市場(chǎng)除以中國(guó)GDP的市值比例大約是0.6，如果加上港股和中概股，中國(guó)股票占GDP的比重大約是0.8到0.9，不到1，這表明我們的市值被嚴(yán)重低估。

　　不同國(guó)家之間的比較存在一定差異，不能簡(jiǎn)單類(lèi)比。巴菲特指標(biāo)反映的是資本溢價(jià)，溢價(jià)越高，說(shuō)明對(duì)未來(lái)預(yù)期越高。美股前七大重倉(cāng)股主要是科技股，尤其是以英偉達(dá)為代表的科技股，資本追逐較為激烈，因此估值較高。而我們大市值的股票主要是金融、白酒、石油石化等傳統(tǒng)行業(yè)的大白馬股，估值水平相對(duì)較低。

　　至少我們應(yīng)該回到1倍的巴菲特指標(biāo)，目前A股只有0.6到0.7倍，如果能回到1倍，那么上漲空間至少有50%，甚至更多。因此，對(duì)于在市場(chǎng)低迷時(shí)期堅(jiān)守好資產(chǎn)的投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在是一個(gè)相對(duì)舒適的階段。

　　市場(chǎng)正經(jīng)歷一輪強(qiáng)勁的上漲，持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資者見(jiàn)證了市值的不斷回升。然而，對(duì)于那些之前在高位買(mǎi)入的投資者來(lái)說(shuō)，他們尚未解套，因此仍需耐心等待市場(chǎng)的進(jìn)一步上漲，希望這輪行情能帶來(lái)驚喜。

　　對(duì)于之前空倉(cāng)的投資者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在可能會(huì)感到焦慮，因?yàn)樘た帐袌?chǎng)比被套更令人難受，情緒上自然會(huì)感到不安。我之前在市場(chǎng)低迷時(shí)就提過(guò)，市場(chǎng)低位不宜做空，高位不宜做多，因此在市場(chǎng)低點(diǎn)時(shí)保持空倉(cāng)是危險(xiǎn)的。一旦市場(chǎng)行情到來(lái)，空倉(cāng)就意味著會(huì)錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)，這將是非常尷尬的。如果等到市場(chǎng)已經(jīng)上漲后再進(jìn)場(chǎng)，可能會(huì)錯(cuò)過(guò)第一波上漲。

　　因此，對(duì)于空倉(cāng)的投資者來(lái)說(shuō)，目前的情況非常不利，他們應(yīng)該在市場(chǎng)震蕩或回調(diào)時(shí)果斷加倉(cāng)，至少將倉(cāng)位增加到五成，這樣既可以進(jìn)攻也可以防守。

　　對(duì)于半倉(cāng)的投資者，由于倉(cāng)位不太重，他們可以更加從容地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，不會(huì)像空倉(cāng)投資者那樣感到慌張。他們可以在節(jié)后尋找機(jī)會(huì)進(jìn)一步加倉(cāng)。

　　同時(shí)，我們?cè)陉P(guān)注市場(chǎng)上漲的同時(shí)，也需要提醒自己注意風(fēng)險(xiǎn)。這輪上漲主要是由政策預(yù)期、資金推動(dòng)和市場(chǎng)情緒共同作用的結(jié)果。由于市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了三年多的下跌，很多股票嚴(yán)重超跌，因此這輪上漲是多種因素共同作用的結(jié)果。但經(jīng)濟(jì)基本面的徹底改變需要時(shí)間，需要政策逐步落地。股市總是提前反映經(jīng)濟(jì)變化，因此如果市場(chǎng)未來(lái)出現(xiàn)過(guò)度上漲或泡沫化，我們需要注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，不要使用杠桿，因?yàn)樵诖_定的市場(chǎng)行情中也不建議使用杠桿，因?yàn)橐坏┦袌?chǎng)趨勢(shì)發(fā)生變化，使用杠桿的投資者將難以脫身。我們已經(jīng)有2015年和過(guò)去三年的教訓(xùn)，應(yīng)該避免使用杠桿，用閑錢(qián)投資，保持良好心態(tài)。

　　其次，即使市場(chǎng)出現(xiàn)瘋漲，也應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。永遠(yuǎn)記住，價(jià)值投資是投資的基礎(chǔ)，不要觸碰垃圾股或題材股。這樣即使市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，你也不會(huì)感到恐慌，能夠堅(jiān)定持有，甚至成為股東。

　　最后，投資需要保持良好的心態(tài)，雖然很少有人能做到不因市場(chǎng)上漲而過(guò)度興奮，不因市場(chǎng)下跌而沮喪。但我們應(yīng)該盡量克制自己的情緒，更理性地看待市場(chǎng)。通過(guò)成為好公司的股東或通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金間接持有好公司，來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)性收入。

　?。ㄗ髡呦登昂ｉ_(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）