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　　來源：機(jī)構(gòu)調(diào)研記

　　最近，有太多的人來問股市。我說炒股的事99%的時(shí)間我真不懂，更不敢給人建議。有人不罷休還列舉說，你2001年發(fā)表漫漫熊市的信號(hào)、05年發(fā)表市場(chǎng)轉(zhuǎn)折的信號(hào)、06年發(fā)表迎接證券市場(chǎng)的新時(shí)代、07年發(fā)表市場(chǎng)過熱的信號(hào)，2015年發(fā)表瘋牛不可持續(xù)的信號(hào)，每次都對(duì)，裝什么不懂？現(xiàn)在股市劇變的讓人目瞪口呆，你一定得再給個(gè)信號(hào)。我只能反復(fù)解釋，我當(dāng)時(shí)只是研究股市體制機(jī)制，碰巧順帶做了點(diǎn)股市趨勢(shì)的輔助判斷。僥幸未說錯(cuò)話，就是因?yàn)椴欢桓叶嗾f而已，別讓我勉為其難了

　　不想今天一位老兄打上門來，說龍年伊始證監(jiān)會(huì)新主席上任，你寫了篇影響很大的“龍年股市新期待”的帖子，后來還成文在《中國(guó)證券報(bào)》頭版頭條發(fā)表。現(xiàn)在新期待真的來了，你不表個(gè)態(tài)，以后大家賠錢你就是太不負(fù)責(zé)任了。我這人也是，到這把年紀(jì)了看來還是被人激不得，只好忍不住再說兩句。

　　龍年伊始我之所以說要有新期待，是因?yàn)橹袊?guó)股市發(fā)展現(xiàn)階段還沒有脫離政策市，而股市在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)換帥反映了中央對(duì)股市的高度關(guān)切。新主席的第一個(gè)座談會(huì)上，我還說證監(jiān)會(huì)主席是個(gè)高危崗位。主要原因之一即證監(jiān)會(huì)固然是直接要對(duì)股市負(fù)責(zé)的部門，但股市的走勢(shì)更受制于經(jīng)濟(jì)基本面和各方的制約?？陀^地說，今年證監(jiān)會(huì)雖然多少情非得已地采取了不少讓人毀譽(yù)參半的強(qiáng)制行政干預(yù)，然而總體上看，在提高上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值方面還是做了很多可圈可點(diǎn)的重要基礎(chǔ)工作。

　　但盡管如此，受到股市以外環(huán)境的影響直到九月中旬，市場(chǎng)仍然走出了新低。而上周的銀行金融支持措施一宣布，特別是中央政治局會(huì)議的決定公布后，市場(chǎng)立即出現(xiàn)了史無前例的暴力反彈?？梢娮C券市場(chǎng)要真正走好走強(qiáng)需要各方面的努力和支持。

　　證券市場(chǎng)出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，其主要原因當(dāng)然是因?yàn)橹醒氲臎Q定改變了市場(chǎng)預(yù)期和大大增加了人們的信心與期待。它表明了政府對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為中心的堅(jiān)定信念，特別是并非如一些人揣測(cè)的那樣，上層對(duì)金融和證券市場(chǎng)已經(jīng)不那么在意和重視。同時(shí)這次對(duì)股市超常規(guī)超限量的信貸支持承諾，更是推動(dòng)市場(chǎng)回升準(zhǔn)確到位、真招實(shí)貨的點(diǎn)穴舉措。隨著股市在五個(gè)交易日內(nèi)史無前例的暴漲，龍年的股市下一步究竟往哪兒發(fā)展，自然成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　可以認(rèn)為，市場(chǎng)在今天的點(diǎn)位上再上漲10%到20%有著政策面、資金面和企業(yè)估值還相對(duì)較低的有效支持，而達(dá)到并站穩(wěn)那個(gè)平臺(tái)，多數(shù)股民和公募權(quán)益基金的基民才能夠基本扭虧為盈。所以這一仗既然出手就不能打敗。當(dāng)然市場(chǎng)參與者的情緒性爆發(fā)和炒作可能會(huì)把市場(chǎng)推到更高得多的點(diǎn)位。

　　但是也要清醒地看到，即便是無限的資金供給也會(huì)受到市場(chǎng)力量的內(nèi)在約束，并不能無限推高股價(jià)。這次國(guó)債和信貸支持很聰明的創(chuàng)新設(shè)計(jì)之處，就在于其精準(zhǔn)支持的對(duì)象是可以被用來套取利差的藍(lán)籌上市公司股票，而不是去鼓勵(lì)漫山遍野的大水漫灌，更不是放任場(chǎng)外高杠桿配資導(dǎo)致暴漲暴跌的無序擴(kuò)張。

　　這是這次政策啟動(dòng)的股市與許多人類比的2015年股市瘋牛的重大區(qū)別。這樣當(dāng)這些藍(lán)籌公司的預(yù)期股息率和中長(zhǎng)期回報(bào)隨著股價(jià)的快速上升逼近2.25%的國(guó)債或信貸成本，對(duì)貸款的需求自然會(huì)迅速萎縮。至于跟風(fēng)炒作又缺乏增長(zhǎng)前景的績(jī)差股則必然會(huì)在落潮的時(shí)候看到祼泳。

　　從另一角度看，當(dāng)中國(guó)股市重返2021年內(nèi)外有利環(huán)境下的市場(chǎng)高點(diǎn)和新興市場(chǎng)的通常水平、我國(guó)大型科技型企業(yè)也在快速追平美國(guó)市場(chǎng)科技前七的估值時(shí)，審慎的資本都會(huì)停下自己的腳步。更高的有基本面支持的市場(chǎng)上升需要經(jīng)濟(jì)情況的整體好轉(zhuǎn)和企業(yè)盈利的明顯上升。

　　更需要指出的是，歷史已經(jīng)反復(fù)證明，瘋牛行情最終必然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的暴跌，而那時(shí)損失最嚴(yán)重的從來主要是散戶投資者。在節(jié)前五天的暴漲行情交易中賣出的七、八萬億市值的股票，應(yīng)當(dāng)說絕大多數(shù)已經(jīng)都是散戶割肉拋出的。因此無論市場(chǎng)還是監(jiān)管者都要警惕股市狂飆的失控。隨著經(jīng)濟(jì)基本面逐步改善的波浪式慢牛而不是大起大落，顯然也會(huì)是政府和監(jiān)管者所追求的目標(biāo)。

　　應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，市場(chǎng)在第一波的刺激性強(qiáng)力反彈后，能否繼續(xù)健康發(fā)展、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，取決于財(cái)政等相關(guān)政策的選項(xiàng)和力度?，F(xiàn)在中央的大計(jì)方針已經(jīng)明確，關(guān)鍵取決于各方面各部門具體政策的出臺(tái)和落實(shí)。 由于不同于股市可以立竿見影、一點(diǎn)就著，經(jīng)濟(jì)則需要更大的力度和更科學(xué)準(zhǔn)確的杠桿作力點(diǎn)。

　　就我看來，由于當(dāng)前我們面臨的是經(jīng)濟(jì)周期、結(jié)構(gòu)調(diào)整和機(jī)制轉(zhuǎn)變?nèi)丿B加的負(fù)反饋螺旋，目前議論的措施和辦法尚不足以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)基本面的趨勢(shì)，特別是那種建議擬進(jìn)一步大力度投入那些也許有可枚舉的社會(huì)效益、而沒有看得見的經(jīng)濟(jì)效益回報(bào)的投資和項(xiàng)目（這是造成目前債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重特別是地方政府債務(wù)問題的癥結(jié)和根源），著眼于一時(shí)短效的拉動(dòng)只會(huì)進(jìn)一步加重我們的債務(wù)負(fù)擔(dān)、縮小下一步政策騰挪的空間。

　　解決任何問題的有效措施不在量多，真正到位的幾個(gè)舉措就可以管用見效。因此當(dāng)前除了對(duì)股市下的即刻有效的急救藥，對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)政策抉擇更關(guān)鍵的是要找準(zhǔn)綜合宏觀政策和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型更強(qiáng)勁更聚焦更持續(xù)、牽一發(fā)而動(dòng)全身的突破口，高度珍惜中央財(cái)政寶貴的后備子彈，謀定而后動(dòng)，采用精準(zhǔn)有力、一矢中的絕活硬招。

　　龍年股市的開局走得曾頗有起色，經(jīng)過中期的艱難尋底和波瀾轉(zhuǎn)折，衷心祝愿龍年股市后面能持續(xù)走出更高更穩(wěn)健的新起點(diǎn)。