蘇向杲

　　利率是資金的價(jià)格，是重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，決定著資金流向，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡和資源配置有重要導(dǎo)向意義。其中，LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）作為市場(chǎng)最為關(guān)注的利率之一，不僅影響著企業(yè)融資和個(gè)人貸款成本，還深刻影響著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的活躍度。

　　近日美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)之后，市場(chǎng)對(duì)9月份LPR的調(diào)降充滿期待。不過(guò)，9月份全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布的最新LPR仍與8月份保持不變：1年期品種報(bào)3.35%，5年期以上品種報(bào)3.85%。

　　一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，9月份LPR宜進(jìn)一步調(diào)降，以持續(xù)推動(dòng)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，助力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、保民生。但9月份LPR卻沒(méi)有下調(diào)，該如何看待這一現(xiàn)象？筆者以為，綜合監(jiān)管最新表態(tài)、銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀等因素，可從三個(gè)維度理解最新LPR“按兵不動(dòng)”。

　　其一，LPR下調(diào)面臨兩重約束。

　　結(jié)合經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境來(lái)看，9月份LPR調(diào)降面臨兩方面因素的掣肘：一方面，LPR作為貸款定價(jià)基準(zhǔn)，在存款利率沒(méi)有進(jìn)一步下調(diào)的前提下，調(diào)降LPR會(huì)使商業(yè)銀行凈息差“雪上加霜”。商業(yè)銀行凈息差目前仍處于承壓階段，上半年商業(yè)銀行凈息差為1.54%，低于1.8%的警戒線，較前期高點(diǎn)下降超過(guò)50個(gè)基點(diǎn)。凈息差收窄會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行營(yíng)收、利潤(rùn)增速放緩，抵御風(fēng)險(xiǎn)和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力減弱。另一方面，若LPR下調(diào)，為穩(wěn)息差，商業(yè)銀行勢(shì)必會(huì)調(diào)降存款利率，這可能加劇存款“搬家”和定期化趨勢(shì)，均不利于銀行業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行。

　　其二，LPR變動(dòng)亦受政策利率影響。

　　從運(yùn)行機(jī)制來(lái)看，自2019年中國(guó)人民銀行改革完善LPR報(bào)價(jià)形成機(jī)制后，LPR由報(bào)價(jià)行根據(jù)對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶實(shí)際執(zhí)行的貸款利率，綜合考慮資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素，在政策利率的基礎(chǔ)上市場(chǎng)化報(bào)價(jià)形成。即，政策利率會(huì)直接影響LPR，在9月份政策利率未變動(dòng)的情況下，9月份LPR保持不變亦屬正?，F(xiàn)象。

　　此前，中期借貸便利（MLF）利率扮演了政策利率的角色。而目前，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率是中國(guó)人民銀行的主要政策利率。從最近一次變動(dòng)情形來(lái)看，今年7月份7天期逆回購(gòu)操作利率由此前的1.8%降至1.7%，隨后，1年期LPR及5年期以上LPR均跟降10個(gè)基點(diǎn)。從9月份LPR下調(diào)的緊迫性來(lái)看，此前LPR報(bào)價(jià)很少存在間隔一個(gè)月調(diào)降的現(xiàn)象，7月份這一輪調(diào)降的成效也有待8月份和9月份驗(yàn)證，因此，9月份LPR調(diào)降的必要性并不充分。

　　其三，10月份LPR或大概率下調(diào)。

　　按照以往情況，政策利率調(diào)整后，LPR大概率跟進(jìn)。9月24日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝宣布：“降低中央銀行的政策利率，即7天期逆回購(gòu)操作利率下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，從目前的1.7%調(diào)降至1.5%，同時(shí)引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率和存款利率同步下行，保持商業(yè)銀行凈息差的穩(wěn)定。”由于9月份LPR已公布，因此，此次政策利率調(diào)整后，10月份LPR大概率會(huì)跟進(jìn)下調(diào)。目前，存量房貸利率普遍處于較高水平，LPR若下調(diào)，將起到緩解購(gòu)房者壓力，提振市場(chǎng)信心、擴(kuò)大內(nèi)需等積極作用。

　　“看似尋常最奇崛，成如容易卻艱辛?！币豁?xiàng)貨幣政策的實(shí)施往往需要同時(shí)考量穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期和短期、內(nèi)部與外部均衡等多個(gè)相互制約的目標(biāo)，決策者往往需要在權(quán)衡多重利弊影響后擇優(yōu)從之。因此，市場(chǎng)和投資者宜理性看待9月份LPR“按兵不動(dòng)”。筆者也相信，隨著后續(xù)LPR的跟進(jìn)調(diào)整，以及近日其他穩(wěn)增長(zhǎng)金融政策的密集出臺(tái)，將共同促進(jìn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。