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　　來源：源達(dá)

　　投資要點(diǎn)

　　1）2024年上半年全A整體盈利微降。2024年上半年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.87萬億元，同比增速為-1.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.90萬億元，同比增速為-2.37%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.75萬億元，同比增速為-0.74%。2）?2024年二季度業(yè)績承壓。2024年二季度全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.98萬億元，同比增速為-1.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.46萬億元，同比增速為-0.41%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.39萬億元，同比增速為0.82%。

　　1）2024年上半年電子行業(yè)營業(yè)收入增長17.3%，2024年二季報(bào)營業(yè)收入同比增長18.9%，行業(yè)增幅排第一位，主要系下游需求復(fù)蘇、庫存消化及新品發(fā)布，顯示面板、電子元器件、消費(fèi)電子和半導(dǎo)體等行業(yè)都有明顯增速。2）受上半年豬價(jià)上漲等因素的影響，農(nóng)林牧漁行業(yè)歸母凈利潤增速較快，2024年上半年歸母凈利潤增長188.4%，2024年二季報(bào)歸母凈利潤增長264.1%；受益于營業(yè)收入高增長，電子行業(yè)和社會(huì)服務(wù)行業(yè)利潤增速較快，2024年上半年歸母凈利潤分別增長39.3%和91.8%，2024年二季報(bào)歸母凈利潤分別增長29.7%和81.3%。

　　1）整體來看，除銀行、非銀金融行業(yè)外，全A行業(yè)在建工程和固定資產(chǎn)增速為5.0%和8.5%；結(jié)合2024年上半年在建工程和固定資產(chǎn)的增速情況，公用事業(yè)、建筑裝飾、有色金屬和電力設(shè)備的增速居前，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿和速度較快。2）從2024年上半年申萬一級(jí)行業(yè)的合同負(fù)債情況來看，電力設(shè)備行業(yè)的增速較快，同比增長6.1%，行業(yè)需求改善。美容護(hù)理行業(yè)降幅較大，增速為-28.6%。

　　1）除銀行和非銀金融以外的29個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤的比值大于1的行業(yè)有17個(gè)，多數(shù)行業(yè)盈利質(zhì)量表現(xiàn)較好。2）從2024年上半年申萬一級(jí)行業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增速情況來看，機(jī)械設(shè)備、環(huán)保和農(nóng)林牧漁行業(yè)增幅居前，分別增長403.8%、28.2%和24.0%，自我造血能力增強(qiáng)。

　　建議關(guān)注半年報(bào)業(yè)績延續(xù)增長與景氣改善的行業(yè)：電子、汽車、家用電器、石油石化、公用事業(yè)和通信行業(yè)。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不全帶來的計(jì)算誤差，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，需求不及預(yù)期。

　　一、總量層面：業(yè)績增速微降，靜待復(fù)蘇

　　整體來看，2024年上半年全A整體盈利微降。2024年上半年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.87萬億元，同比增速為-1.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.90萬億元，同比增速為-2.37%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.75萬億元，同比增速為-0.74%。

　　表1：2024年上半年全行業(yè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽（億元）

2023年?duì)I業(yè)總收入

2023年?duì)I業(yè)總收入增速

2023年歸母凈利潤

2023年歸母凈利潤增速

2023年扣非歸母凈利潤

2023年扣非歸母凈利潤增速

348，723

-1.42%

28，988

-2.37%

27，551

-0.74%

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　單季度來看，2024年二季度業(yè)績承壓。2024年二季度全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.98萬億元，同比增速為-1.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.46萬億元，同比增速為-0.41%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.39萬億元，同比增速為0.82%。

　　表2：2024Q2全行業(yè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽（億元）

2024Q2營業(yè)收入

同比增長率

2024Q2歸母凈利潤

同比增長率

2024Q2扣非歸母凈利潤

同比增長率

179，792

-1.75%

14，640

-0.41%

13，886

0.82%

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　二、行業(yè)業(yè)績層面：業(yè)績表現(xiàn)有所分化，電子行業(yè)表現(xiàn)亮眼

　　2024年半年報(bào)和二季報(bào)申萬一級(jí)行業(yè)營收增速分化較大，電子行業(yè)增幅居前。1）2024年上半年電子行業(yè)營業(yè)收入增長17.3%，2024年二季報(bào)營業(yè)收入同比增長18.9%，行業(yè)增幅排第一位，主要系下游需求復(fù)蘇、庫存消化及新品發(fā)布，顯示面板、電子元器件、消費(fèi)電子和半導(dǎo)體等行業(yè)都有明顯增速。2024年上半年社會(huì)服務(wù)行業(yè)營業(yè)收入增長15.6%，行業(yè)增幅排第二位。2）2024年上半年房地產(chǎn)行業(yè)和非銀金融行業(yè)營業(yè)收入增速分別為-21.9%和-15.8%，兩者降幅居前。2024年二季報(bào)房地產(chǎn)行業(yè)的營業(yè)收入增速為-26.7%，行業(yè)整體業(yè)績承壓。

圖1：申萬一級(jí)行業(yè)2024H1年?duì)I業(yè)收入增速

圖2：申萬一級(jí)行業(yè)2024Q2營業(yè)收入同比增速

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資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　2024年半年報(bào)和二季報(bào)申萬一級(jí)行業(yè)的歸母凈利潤增速基本與營業(yè)收入增速保持一致。1）受上半年豬價(jià)上漲等因素的影響，農(nóng)林牧漁行業(yè)歸母凈利潤增速較快，2024年上半年歸母凈利潤增長188.4%，2024年二季報(bào)歸母凈利潤增長264.1%；受益于營業(yè)收入高增長，電子行業(yè)和社會(huì)服務(wù)行業(yè)利潤增速較快，2024年上半年歸母凈利潤分別增長39.3%和91.8%，2024年二季報(bào)歸母凈利潤分別增長29.7%和81.3%。2）房地產(chǎn)行業(yè)利潤降幅居前，其中2024年上半年歸母凈利潤增速為-128.4%，2024年二季度歸母凈利潤增速為-148.8%。

圖3：申萬一級(jí)行業(yè)2024年上半年歸母凈利潤增速

圖4：申萬一級(jí)行業(yè)2024年二季度歸母凈利潤增速

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資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

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　　三、行業(yè)資產(chǎn)科目層面：全A非金融行業(yè)在建工程和固定資產(chǎn)增速為5.0%和8.5%，部分行業(yè)下游需求旺盛

　　除銀行、非銀金融行業(yè)外，全A行業(yè)在建工程和固定資產(chǎn)增速為5.0%和8.5%，2024年上半年公用事業(yè)、建筑裝飾、有色金屬和電力設(shè)備的增速居前。在建工程和固定資產(chǎn)的變化在一定程度上反映了行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)意愿和景氣度。一般來說，行業(yè)需求會(huì)促使公司積極擴(kuò)產(chǎn)。結(jié)合2024年上半年在建工程和固定資產(chǎn)的增速情況，公用事業(yè)、建筑裝飾、有色金屬和電力設(shè)備的增速居前，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿和速度較快。

圖5：申萬一級(jí)行業(yè)2024年上半年在建工程增速

圖6：申萬一級(jí)行業(yè)2024年上半年固定資產(chǎn)增速

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資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　電力設(shè)備行業(yè)下游需求景氣度高，美容護(hù)理需求下滑。合同負(fù)債在一定程度上能夠反映未來下游客戶對行業(yè)的需求情況。從2024年上半年申萬一級(jí)行業(yè)的合同負(fù)債情況來看，電力設(shè)備行業(yè)的增速較快，同比增長6.1%，行業(yè)需求改善。美容護(hù)理行業(yè)降幅較大，增速為-28.6%。

　　圖7：申萬一級(jí)行業(yè)2024年上半年合同負(fù)債增速

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　四、行業(yè)現(xiàn)金流層面：多數(shù)行業(yè)盈利質(zhì)量表現(xiàn)較好，部分行業(yè)自我造血能力增強(qiáng)

　　多數(shù)行業(yè)盈利質(zhì)量表現(xiàn)較好。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤的比值能夠反映企業(yè)的盈利質(zhì)量，一般來說，該指標(biāo)大于1的時(shí)候，說明企業(yè)的盈利質(zhì)量表現(xiàn)較好。分析各行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤的比值發(fā)現(xiàn)，除銀行和非銀金融以外的29個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤的比值大于1的行業(yè)有17個(gè)，多數(shù)行業(yè)盈利質(zhì)量表現(xiàn)較好。

　　圖8：申萬一級(jí)行業(yè)2024年上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　機(jī)械設(shè)備、環(huán)保和農(nóng)林牧漁行業(yè)自我造血能力增強(qiáng)，房地產(chǎn)和建筑裝飾行業(yè)自我造血能力下滑。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額能夠反映企業(yè)的自我造血能力。從2024年上半年申萬一級(jí)行業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增速情況來看，機(jī)械設(shè)備、環(huán)保和農(nóng)林牧漁行業(yè)增幅居前，分別增長403.8%、28.2%和24.0%。房地產(chǎn)和建筑裝飾行業(yè)降幅居前，增速分別為-141.9%和-115.2%。

　　圖9：申萬一級(jí)行業(yè)2024年上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增速

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　五、投資建議

　　建議關(guān)注半年報(bào)業(yè)績延續(xù)增長與景氣改善的行業(yè)：電子、汽車、家用電器、石油石化、公用事業(yè)和通信行業(yè)。

　　1）外部制裁升級(jí)催化自主化進(jìn)程，AI引領(lǐng)新一輪創(chuàng)新周期，帶動(dòng)AI芯片、存儲(chǔ)芯片及先進(jìn)封裝擴(kuò)產(chǎn)等，疊加周期復(fù)蘇預(yù)期，國內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)確定性強(qiáng)，有望持續(xù)逆周期擴(kuò)產(chǎn)，推進(jìn)關(guān)鍵核心產(chǎn)線建設(shè)和設(shè)備國產(chǎn)化。2）AI云端帶動(dòng)了AI服務(wù)器、交換機(jī)、光模塊等需求，疊加下游多個(gè)領(lǐng)域需求回暖，PCB板塊增長強(qiáng)勁。3）9月消費(fèi)電子諸多新品發(fā)布：蘋果、華為、Meta等消費(fèi)電子巨頭預(yù)計(jì)將在9月發(fā)布一系列重磅新品。蘋果公司將在9月9日發(fā)布iPhone 16系列，9月10日華為會(huì)推出備受期待的三折疊屏手機(jī)，而Meta計(jì)劃在9月25日的“Connect大會(huì)”上發(fā)布“真AR”眼鏡。這些新品的發(fā)布預(yù)計(jì)將點(diǎn)燃消費(fèi)電子板塊的情緒，推動(dòng)行業(yè)創(chuàng)新。4）IC庫存壓力減小，存儲(chǔ)芯片受益漲價(jià)及需求回暖。

　　表3：2024年上半年電子行業(yè)業(yè)績（億元）

2024H1營業(yè)收入

2023H1營業(yè)收入

同比增長率

2024H1歸母凈利潤

2023H1歸母凈利潤

同比增長率

2024H1扣非歸母凈利潤

2023H1扣非歸母凈利潤

同比增長率

15，507

13，223

17.27%

647

465

39.26%

531

302

75.78%

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　表4：2024年二季度電子行業(yè)業(yè)績（億元）

2024Q2營業(yè)收入

2023Q2營業(yè)收入

同比增長率

2024Q2歸母凈利潤

2023Q2歸母凈利潤

同比增長率

2024Q2扣非歸母凈利潤

2023Q2扣非歸母凈利潤

同比增長率

8，209

6，906

18.87%

371

286

29.69%

308

212

45.41%

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　1）內(nèi)需：“以舊換新”政策及國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的電動(dòng)智能化車型供給共同促進(jìn)“報(bào)廢→換購→新車需求”的順利轉(zhuǎn)化。2）外需：中國汽車品牌，尤其是新能源汽車在國際市場地位日益提升，出于電動(dòng)化進(jìn)程、政治經(jīng)濟(jì)因素，全球市場對中國出口傳統(tǒng)燃油車及新能源汽車采取了多樣化關(guān)稅政策。對此主機(jī)廠紛紛海外建廠，以規(guī)避不確定性因素。中長期看，我國汽車出口有望延續(xù)強(qiáng)勁勢頭。

　　表5：2024年上半年汽車行業(yè)業(yè)績（億元）

2024H1營業(yè)收入

2023H1營業(yè)收入

同比增長率

2024H1歸母凈利潤

2023H1歸母凈利潤

同比增長率

2024H1扣非歸母凈利潤

2023H1扣非歸母凈利潤

同比增長率

17，953

16，737

7.27%

783

639

22.55%

616

459

34.30%

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　表6：2024年二季度汽車行業(yè)業(yè)績（億元）

2024Q2營業(yè)收入

2023Q2營業(yè)收入

同比增長率

2024Q2歸母凈利潤

2023Q2歸母凈利潤

同比增長率

2024Q2扣非歸母凈利潤

2023Q2扣非歸母凈利潤

同比增長率

9，488

8，935

6.19%

433

344

25.81%

335

275

21.88%

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　1）內(nèi)需：以舊換新所代表的家電更新需求為重要的增長動(dòng)力。2）外需：看好長期出海前景。

　　表7：2024年上半年家用電器行業(yè)業(yè)績（億元）

2024H1營業(yè)收入

2023H1營業(yè)收入

同比增長率

2024H1歸母凈利潤

2023H1歸母凈利潤

同比增長率

2024H1扣非歸母凈利潤

2023H1扣非歸母凈利潤

同比增長率

7，987

7，516

6.27%

623

578

7.87%

594

533

11.47%

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　表8：2024年二季度家用電器行業(yè)業(yè)績（億元）

2024Q2營業(yè)收入

2023Q2營業(yè)收入

同比增長率

2024Q2歸母凈利潤

2023Q2歸母凈利潤

同比增長率

2024Q2扣非歸母凈利潤

2023Q2扣非歸母凈利潤

同比增長率

4，241

4，051

4.69%

360

338

6.30%

338

324

4.19%

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　1）從2024年初至今的國際油價(jià)走勢上看，在紅海危機(jī)、俄烏沖突、巴以沖突等持續(xù)發(fā)酵下，中東地區(qū)不確定性風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)化，推升上半年原油價(jià)格走強(qiáng)。2）高油價(jià)環(huán)境增儲(chǔ)上產(chǎn)，利好企業(yè)上游板塊利潤增厚。在國家能源安全自主可控的背景下，三桶油勇?lián)厝危?023年中國海油/中國石油/中國石化油氣當(dāng)量產(chǎn)量同比+8.7%/+4.4%/+3.1%。根據(jù)各公司生產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2024年中國海油/中國石化/中國石油油氣當(dāng)量產(chǎn)量同比+4.7%（取中樞產(chǎn)量目標(biāo)）/+1.0%/+0.4%。

　　表9：2024年上半年石油石化行業(yè)業(yè)績（億元）

2024H1營業(yè)收入

2023H1營業(yè)收入

同比增長率

2024H1歸母凈利潤

2023H1歸母凈利潤

同比增長率

2024H1扣非歸母凈利潤

2023H1扣非歸母凈利潤

同比增長率

40，908

39，899

2.53%

2，189

1，970

11.10%

2，196

1，944

12.95%

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　表10：2024年二季度石油石化行業(yè)業(yè)績（億元）

2024Q2營業(yè)收入

2023Q2營業(yè)收入

同比增長率

2024Q2歸母凈利潤

2023Q2歸母凈利潤

同比增長率

2024Q2扣非歸母凈利潤

2023Q2扣非歸母凈利潤

同比增長率

20，170

20，284

-0.56%

1，077

963

11.80%

1，096

951

15.17%

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　1）煤電：容量補(bǔ)償、輔助服務(wù)收入占比提升，盈利穩(wěn)定性增強(qiáng)，看好火電板塊估值修復(fù)空間。2）新能源：市場化提速導(dǎo)致短期電價(jià)承壓，展望遠(yuǎn)期，隨著環(huán)境價(jià)值體系以及政府授權(quán)合約政策完善，電價(jià)有望企穩(wěn)回升。3）水電、核電：作為出力穩(wěn)定可控的低成本清潔電源，近年來市場化電量占比持續(xù)提升，市場化電價(jià)逐年上漲，目前電價(jià)相比火電仍有成本優(yōu)勢，看好長期電價(jià)上漲空間。4）燃?xì)猓壕用穸螝鈨r(jià)順價(jià)有助于城燃公司業(yè)績改善、穩(wěn)定性提升。

　　表11：2024年上半年公用事業(yè)行業(yè)業(yè)績（億元）

2024H1營業(yè)收入

2023H1營業(yè)收入

同比增長率

2024H1歸母凈利潤

2023H1歸母凈利潤

同比增長率

2024H1扣非歸母凈利潤

2023H1扣非歸母凈利潤

同比增長率

10，945

11，139

-1.74%

1，076

918

17.18%

994

858

15.87%

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　表12：2024年二季度公用事業(yè)行業(yè)業(yè)績（億元）

2024Q2營業(yè)收入

2023Q2營業(yè)收入

同比增長率

2024Q2歸母凈利潤

2023Q2歸母凈利潤

同比增長率

2024Q2扣非歸母凈利潤

2023Q2扣非歸母凈利潤

同比增長率

5，206

5，501

-5.37%

565

515

9.86%

502

483

3.98%

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　1）AI行業(yè)發(fā)展帶來的服務(wù)器、交換機(jī)、光模塊、芯片、液冷、連接器等細(xì)分賽道的發(fā)展機(jī)遇。2）運(yùn)營商業(yè)績穩(wěn)健增長，重視股東回報(bào)，分紅率有望進(jìn)一步提升。

　　表13：2024年上半年通信行業(yè)業(yè)績（億元）

2024H1營業(yè)收入

2023H1營業(yè)收入

同比增長率

2024H1歸母凈利潤

2023H1歸母凈利潤

同比增長率

2024H1扣非歸母凈利潤

2023H1扣非歸母凈利潤

同比增長率

12，889

12，404

3.92%

1，274

1，187

7.32%

1，162

1，092

6.42%

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所

　　表14：2024年二季度通信行業(yè)業(yè)績（億元）

2024Q2營業(yè)收入

2023Q2營業(yè)收入

同比增長率

2024Q2歸母凈利潤

2023Q2歸母凈利潤

同比增長率

2024Q2扣非歸母凈利潤

2023Q2扣非歸母凈利潤

同比增長率

6，648

6，442

3.19%

786

732

7.37%

719

685

4.95%

　　資料來源：Wind，源達(dá)信息證券研究所