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　　來源：策略李立峰與行業(yè)配置筆記

　　投資要點

　　市場回顧：本周中國權(quán)益市場明顯弱于全球，上證指數(shù)、恒生指數(shù)周內(nèi)分別下跌1.9%和1.0%，其中周五AH股主要指數(shù)在亞太股指多數(shù)上漲的背景下出現(xiàn)大跌，對市場情緒造成了一定打擊。10月22日，A股和港股放量下跌，滬指、深成指跌幅均超3%，創(chuàng)業(yè)板指跌近4%，恒生科技指數(shù)大跌2.6%；A股31個SW行業(yè)板塊皆墨，其中非銀、醫(yī)藥、電子領(lǐng)跌。外匯方面，美元指數(shù)進一步走強，并一度突破108；強美元導(dǎo)致人民幣匯率相對貶值，本周離岸人民幣兌美元匯率再度跌破7.25。商品方面，近期地緣沖突加劇使得黃金價格大幅反彈。

　　市場展望：股市資金面再平衡，行情階段性震蕩鞏固。本輪“新質(zhì)牛”行情步入健康調(diào)整，一是投資者對“特朗普交易”和美聯(lián)儲降息節(jié)奏重新定價；二是A股積累的前期獲利盤有所了結(jié)，市場交易情緒自然降溫。展望后市，階段性震蕩鞏固有利于行情走的更穩(wěn)、更長。一方面，證監(jiān)會指出要大力發(fā)展權(quán)益類基金特別是指數(shù)化投資，近期A500ETF相關(guān)產(chǎn)品建倉有望帶來增量資金；另一方面，12月將召開政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議，對明年經(jīng)濟政策進行定調(diào)，投資者政策預(yù)期仍會對風險偏好形成支撐。

　　以下幾個方面是近期市場關(guān)注的重點：

　　1）海外方面，再通脹擔憂下投資者對美聯(lián)儲降息節(jié)奏重新定價。11月22日，美國當選總統(tǒng)特朗普提名貝森特為美國財政部長。貝森特支持特朗普的許多經(jīng)濟政策，包括加征關(guān)稅、進行稅收改革、放松金融監(jiān)管等。目前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍有韌性，而加關(guān)稅預(yù)期使得市場普遍對再通脹產(chǎn)生擔憂，近期市場已下調(diào)對美聯(lián)儲降息預(yù)期，使得美債收益率、美元指數(shù)偏強運行。根據(jù)CME聯(lián)儲觀察，11月22日市場預(yù)期美聯(lián)儲12月降息概率為52.7%，較上周的61.9%進一步下降，對2025年降息預(yù)期從上周的2次降為1次。

　　2）強美元或?qū)е潞Ｍ饨灰仔再Y金階段性流出中國資產(chǎn)，其中港股市場受影響更明顯。11月以來，美元指數(shù)偏強勢運行，10Y美債收益率再度回到4.5%的高位，中美利差走闊的過程中，全球資金回流美元資產(chǎn)，部分海外交易性資金也隨之流出A股和港股。由于港股市場受美元流動性影響較大，因此本輪港股的調(diào)整先于A股，后續(xù)港股市場企穩(wěn)或可以作為A股的先行觀測指標。

　　3）近期A股調(diào)整伴隨著前期獲利盤資金的流出，市場交易情緒自本月中旬開始邊際降溫。散戶資金方面，10月份上證所A股新增開戶數(shù)達到685萬戶，已超過2015年牛市高點，鑒于市場賺錢效應(yīng)已有所回落，預(yù)計11月份新增開戶數(shù)將明顯下降；融資資金方面，本輪行情啟動至11月13日前，融資余額呈現(xiàn)較快速的上升，11月14日后融資余額轉(zhuǎn)向雙向波動，融資買入額占A股成交額比重已連續(xù)兩周下降，表明投資者情緒在上周就已出現(xiàn)邊際降溫，而周五的地緣事件沖突加劇了市場情緒的轉(zhuǎn)弱。

　　4）監(jiān)管大力發(fā)展權(quán)益類基金特別是指數(shù)化投資，A500ETF相關(guān)產(chǎn)品有望帶來增量資金。中國證監(jiān)會主席吳清11月19日在第三屆國際金融領(lǐng)袖投資峰會上表示，現(xiàn)在市場上更需要把長期資金入市的堵點打通，證監(jiān)會大力發(fā)展權(quán)益類基金特別是指數(shù)化投資，權(quán)益類ETF發(fā)展勢頭非常好。ETF資金流向來看，11月以來股票型ETF凈申購99億元，主要流入方向為中證A500ETF。截至目前，已上市的中證A500ETF最新規(guī)模已接近1600億元，第二批A500ETF基金近期也完成配售，后續(xù)基金建倉有望帶來增量資金。

　　行業(yè)配置上：關(guān)注“新質(zhì)?！焙诵馁Y產(chǎn)，如AI+、低空經(jīng)濟、人形機器人、國產(chǎn)替代、數(shù)據(jù)要素等；主題投資方面，關(guān)注并購重組和市值管理（長期破凈央國企估值修復(fù)）主題。

　　■風險提示：政策推進不及預(yù)期，海外經(jīng)濟超預(yù)期衰退，海外流動性風險，地緣政治風險等。

　　市場回顧

　　資金面與流動性

　　A股估值與風險溢價