安信國際發(fā)布研究報告稱，上調(diào)澳優(yōu)（01717）評級至“買入”，預(yù)期2024/25/26年凈利潤為2.7/3.1/3.2億元，對應(yīng)每EPS收益為0.16/0.19/0.19港元，維持目標(biāo)價2.7港元。公司24年上半年收入36.8億/+4.8%，凈利潤1.5億/-15.3%。目前庫存出清后，該行認(rèn)為最壞時期可能已經(jīng)過去，出生人口也有望回升。

　　安信國際主要觀點(diǎn)如下：

　　羊奶粉上半年實(shí)現(xiàn)同比和環(huán)比的增長，表現(xiàn)穩(wěn)健。

　　24年上半年羊奶粉收入18.1億，同比增長20.2%，環(huán)比23H2增長2%。羊奶粉表現(xiàn)穩(wěn)健，展現(xiàn)了優(yōu)勢品牌的競爭優(yōu)勢。其中國內(nèi)羊奶粉收入15.1億，同比增長15.7%，經(jīng)過渠道的整頓重組，國內(nèi)價盤企穩(wěn)回升。海外羊奶粉收入2.9億，同比增長50%，主要是因?yàn)?4年1月佳貝艾特一段奶粉正式登陸美國和加拿大市場，此外沙特和獨(dú)聯(lián)體市場也都實(shí)現(xiàn)了增長。

　　此外，今年7月公司完成對荷蘭羊乳酪公司Amalthea集團(tuán)剩下50%股份的收購協(xié)議簽署，對價1840萬歐元。收購將幫助佳貝艾特實(shí)現(xiàn)核心配方羊奶粉產(chǎn)品原料的內(nèi)部自給自足，進(jìn)一步強(qiáng)化羊奶產(chǎn)業(yè)鏈絕對競爭優(yōu)勢。

　　牛奶粉承壓，內(nèi)部整合鞏固競爭力。

　　牛奶粉24年上半年收入11.3億，同比下降10.4%。行業(yè)競爭加劇，上半年新老國標(biāo)更替也影響業(yè)績表現(xiàn)。公司繼續(xù)加強(qiáng)對海普諾凱的渠道和品牌建設(shè)，于去年成立海普諾凱1897“荷天下母嬰聯(lián)盟”，與渠道伙伴在戰(zhàn)略上達(dá)成深度共識，并提升權(quán)重客戶的黏度。上半年終端價盤穩(wěn)步回升。

　　折扣減少顯著提升毛利率。

　　24年上半年毛利率為43.4%，同比提升1.4pct。羊奶粉的毛利率提4pct，達(dá)到54.8%，牛奶粉的毛利率下降0.2pct，達(dá)到53.1%。今年產(chǎn)品價值鏈企穩(wěn)，銷售折扣減少，并且高毛利產(chǎn)品占比提升，拉動整體毛利率水平。

　　重視營養(yǎng)品業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　24年上半年營養(yǎng)品業(yè)務(wù)收入1.45億，同比略降2.4%。其中由愛益森和NutritionCare合并重組的新是事業(yè)部新愛益森上半年實(shí)現(xiàn)高速增長。而去年收購的錦旗集團(tuán)面對行業(yè)競爭壓力，積極調(diào)整策略，加大自有菌株研發(fā)投入。