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　　來源：讀數(shù)一幟

　　赴港上市對于順豐來說是其全球化戰(zhàn)略下的關鍵一環(huán)，這也被視為順豐加速出海的一個重要信號

　　快遞行業(yè)迎來首家“A+H”股上市公司。

　　11月27日，順豐控股股份有限公司（下稱“順豐控股”，002352.SZ，6936.HK）正式在港交所掛牌上市，成為中國首家“A+H”股快遞上市公司。

　　上市首日，順豐控股H股以34.3港元/股開盤，最高漲至35.5港元/股，最終收盤于34.3港元/股，收盤價與招股價持平。其H股成交額達到17.9億港元，總市值達到2240億港元。當日，順豐控股A股收盤于41.86元/股，下跌0.5%。H股較A股折價24.2%。

　　此次赴港IPO（首次公開募股），順豐控股全球共發(fā)售1.70億股H股股份，其中，香港發(fā)售3145萬股，國際發(fā)售1.385億股。順豐控股此次發(fā)售，認購額達到79.07倍，最終發(fā)售價定為34.3港元/股，落于此前32.3港元/股至36.3港元/股發(fā)售價之間，募集資金總額達到58.3億港元，扣除相關費用后的募集凈額為56.62億港元。

　　這一募資總額也使得順豐控股成為繼美的集團后，今年以來港股第二大IPO，略高于10月23日上市、募資額為57.74億港元的華潤飲料（2460.HK），亦高于10月24日上市、募資額為54.07億港元的地平線機器人（9660.HK）

　　順豐控股此次IPO共計引入10名基石投資者，包括橡樹資本、小米旗下Green Better、摩根士丹利國際、?？べY產等，總認購金額約2.05億美元，占基礎發(fā)行規(guī)模約27.3%。

　　順豐控股此前先后于2023年8月、2024年6月兩次遞交港股上市申請，于2024年5月31日獲得中國證監(jiān)會上市備案通知書，11月10日通過港交所上市聆訊，11月19日至11月22日進行招股。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，按2023年收入計算，順豐控股是中國及亞洲最大的綜合物流服務提供商，也是全球第四大綜合物流服務提供商。截至2024年6月30日，順豐控股擁有約220萬活躍月結客戶和約6.99億散單客戶。?

　　為何順豐控股已在A股上市，又尋求港股上市？順豐控股董事長王衛(wèi)在上市儀式上表示，在港上市對順豐意義重大，集團可依托香港平臺更好發(fā)展國際市場。順豐控股在招股書中也提到，香港上市將助力公司進一步推進國際化戰(zhàn)略、打造國際化資本運作平臺、提升國際品牌形象。

　　“與前不久在港上市的美的集團類似，赴港兩地上市對于順豐來說是其全球化戰(zhàn)略下的關鍵一環(huán)，從資本運作層面幫助順豐打開海外市場，這被視為順豐加速出海的一個重要信號。同時，相較于其他融資方式，港股上市的低融資成本也有助于順豐在保持財務健康的同時，擴張海外業(yè)務版圖?！币晃唤贿\行業(yè)分析師對《財經》表示。

　　華泰聯(lián)合證券稱，順豐控股本次港股IPO是近三年最大的物流行業(yè)港股IPO，此次港股上市，是其在國際資本市場的首次亮相，也是順豐出海的新起點。申萬宏源證券認為，順豐積極推進國際業(yè)務發(fā)展，未來有望帶來更多增量和發(fā)展機遇。

　　堅持“拼時效”

　　順豐控股由王衛(wèi)于1993年創(chuàng)立，起初在廣東省及珠三角地區(qū)開展時效快遞業(yè)務，是國內起步最早的民營快遞企業(yè)之一，1996年順豐開始擴展并覆蓋中國其他省份地區(qū)，2010年起進軍海外市場。

　　經過30余年發(fā)展，順豐控股的業(yè)務觸角已從時效快遞，延伸至了快遞物流行業(yè)各個細分場景，包括時效快遞、經濟快遞、快運、冷運及醫(yī)藥、同城急送、供應鏈及國際業(yè)務六大業(yè)務，按照2024年中報數(shù)據(jù)，上述業(yè)務分別占順豐控股總營收的44.03%、9.86%、13.06%、3.77%、2.94%以及23.21%。

　　其中時效快遞是順豐控股的起家業(yè)務，也是目前順豐控股整個快遞業(yè)務的基本盤，順豐控股在與快遞同業(yè)的競爭中并沒有選擇與電商平臺綁定靠“拼價格”取勝，而是走起了獨立第三方“拼時效”的路。按照2024年中報，順豐控股時效快遞業(yè)務實現(xiàn)營收591.9億元，占順豐控股總營收的44.03%，為第一大業(yè)務板塊。順豐控股推出了特快（一般為當日達或次日達）和標快（一般為次日達或隔日達）兩大時效快遞產品，通過航空、高鐵運輸，給予客戶準確的送達時間承諾，同時也享受一定的服務溢價。

　　2016年至2023年，順豐控股的時效快遞業(yè)務從397億元增長至1155億元，年復合增長率約17%。在整個時效快遞市場，順豐控股占據(jù)絕對市場地位，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，順豐控股在時效快遞市場份額超過六成，高于第二名EMS約20%的市場份額。

　　然而時效快遞是一個雖然單價較高但市場容量較小的市場，行業(yè)中競爭對手如中通、申通、圓通、韻達等均以時效相對較慢，但市場容量更大，特別是受益于電商迅猛發(fā)展下的經濟快遞（平均3天-4天送達）為主要市場，主打低價走量。

　　雖然順豐控股在時效快遞市場占據(jù)主要份額，但其經濟快遞業(yè)務體量卻相對較小，2024年中報顯示，公司經濟快遞營收為132.5億元，總營收占比為9.86%，僅為時效快遞營收的約五分之一。順豐控股其實從2013年就開始嘗試電商經濟快遞業(yè)務，2020年還推出了主做電商經濟快遞，采用加盟運營模式的豐網(wǎng)。然而豐網(wǎng)成立后一直持續(xù)虧損，對順豐控股業(yè)績產生拖累，2023年順豐為了消除虧損負面影響，將豐網(wǎng)賣給了極兔。

　　按照整個快遞行業(yè)市場份額來看，2023年順豐控股在整個快遞市場份額約為9%，而中通、申通、圓通、韻達的快遞市場份額分別約為23%、13%、16%以及14%。

　　“順豐并非不想爭奪市場容量更大的電商經濟件市場，只不過其自營時效件的打法沒法適應價格競爭更加激烈的電商件市場，因此始終沒有打開電商經濟件市場?！鄙鲜鼋贿\行業(yè)分析師對《財經》表示。

　　根據(jù)日前披露的9月經營數(shù)據(jù)，順豐控股、圓通速遞、申通快遞、韻達股份當月分別實現(xiàn)業(yè)務量11.41億票，23.12億票、19.98億票以及20.36億票，單票收入分別為16.00元、2.18元、2.02元以及2.01元。順豐控股業(yè)務量小于其他快遞公司，但單票收入高于其他快遞公司。

　　在時效快遞與經濟快遞業(yè)務之外，順豐控股還延伸出了面向不同物流場景的新興細分業(yè)務，如運輸體積更大的快運業(yè)務、即時零售配送下同城配送業(yè)務以及對運輸環(huán)境要求較高的冷運及醫(yī)藥業(yè)務，但這些新興業(yè)務規(guī)模仍較小，其中快運業(yè)務于2022年首次扭虧為盈，同城配送業(yè)務于2023年首次實現(xiàn)盈利。其同城配送業(yè)務于2021年底分拆至H股上市的順豐同城（9699.HK）。

　　根據(jù)2024年前三季度業(yè)績來看，除在港股上市的中通快遞、極兔速遞、京東物流尚未披露三季報，順豐控股以2068.61億元的營業(yè)收入及76.17億元的歸母凈利潤領先國內其他主要快遞企業(yè)，營收增速與歸母凈利增速分別為9.44%及21.59%。

　　對于凈利增速明顯高于營收增速的原因，順豐控股解釋為資源整合及運營變革帶來的成本效率優(yōu)化。事實上，近年來，面對競爭日益激烈的國內快遞市場，順豐控股的營收增速在逐步放緩，2023年營收增速從2022年的29.11%下降至-3.39%，但通過向內成本管控及效率提升，維持了相對更好的利潤增速。

　　出海面臨“二選一”

　　隨著國內電商滲透率進一步提升，整個快遞市場的單量增速已出現(xiàn)放緩，越來越多的國內快遞企業(yè)將尋找未來的業(yè)務增長點瞄向了增長潛力更大的跨境和海外增量市場，出海也成為快遞企業(yè)新一輪比拼的戰(zhàn)場。全球三大快遞巨頭UPS、DHL和FedEx均通過出海實現(xiàn)了企業(yè)的進一步發(fā)展，國內“三通一達”、德邦、京東等也都在加快出海的步伐，希望將國內高效的供應鏈模式復制到海外市場。

　　對于順豐控股來說，出海也成為不可避免的核心戰(zhàn)略，這被不少分析機構看作是順豐控股的第二增長曲線，也被視為順豐控股估值擴張的關鍵。因此，出海成為順豐控股此次赴港尋求A+H兩地上市的核心考量，順豐控股在2023年報中提及海外業(yè)務依然是順豐控股未來的重中之重。

　　“順豐在國際化上要抓住機遇，不能比友商走得慢。如果拿到機會就有很好的發(fā)展，否則我們發(fā)展步伐肯定會慢于其他友商。”關于順豐出海，王衛(wèi)曾如此表態(tài)。

　　順豐控股最早于2010年開始進軍海外市場，經營跨境業(yè)務，2019年整合了DHL中國區(qū)業(yè)務，2021年以175.55億元收購東南亞物流企業(yè)——嘉里物流（0636.HK）51.5%的股權，王衛(wèi)親自擔任嘉里物流董事會主席，并于2021年四季度并入順豐控股財務報表，這被外界認為是順豐控股將在國際市場進行加速布局，并將國際物流業(yè)務作為核心發(fā)展戰(zhàn)略方向的一大舉措。

　　“順豐在中國物流企業(yè)中布局國際業(yè)務比較早，2010年就在新加坡成立公司，截至目前，已經在海外有14個分公司，覆蓋了65個國家，其中亞洲是發(fā)展重點，在亞洲我們有10個分公司，覆蓋了17個國家?！表権S新加坡總裁張杏樹近日表示。

　　從順豐控股的國際化業(yè)務拓展路徑來看，走的是一條從東南亞市場走向歐美市場的發(fā)展路徑，通過嘉里物流打開東南亞跨境市場，作為出海的重要落足點，然后逐步拓展歐美市場。2024年夏秋航季順豐航空國際貨運航班顯示，東南亞線占37%，歐美線占10%。順豐控股在今年4月投資者調研時談到，海外市場很大，需要采取“一國一策”，因地制宜。同時，走出去的過程中要借力，向外部尋求多維度合作，從而快速建立海外能力。

　　然而，順豐控股出海，依然要面臨與電商綁定還是做獨立物流的“二選一”問題。一些深度綁定跨境電商的出海玩家吃到了跨境電商的第一波紅利，如極兔背靠Lazada、Shopee等跨境電商平臺，僅用了五年時間就一躍成為東南亞第一大快遞公司。按照2023年包裹量計算，極兔在東南亞的市場份額達到了25.4%。截至2024年9月30日，極兔在東南亞的包裹量達到了31.6億件，同比增長33%。

　　順豐控股目前在海外市場的打法依然是在跨境電商平臺之外，聚焦于物流消費產生的獨立時效快遞需求以及小米等中國企業(yè)“產能出海”和“品牌出?！壁厔輲淼墓湙C會。

　　張杏樹表示：“順豐出海的戰(zhàn)略可以總結為三個關鍵詞：順勢而為、因地制宜、抱團出?！?。

　　他進一步稱，順豐這些年出海也是摸著石頭過河，是出海大勢的參與者，也是受益者。從海外本土物流市場來看，大部分的玩家選擇跟電商平臺綁定較深，是一條卷成本的賽道。順豐出海的經營策略仍然是專注自營，定位中高端物流，走差異化路線，比如2023年在新加坡市場上線了“當天達”“定時派”等服務。在出海過程中，只有資源與能力互補，快速建立信任和快速復制國內的產業(yè)鏈和供應鏈水平，才有可能（在海外）走出自己的路。

　　2023年財報顯示，順豐控股的海外業(yè)務收入為257.6億元，占總營收比例仍相對不大，為9.97%，而國內業(yè)務營收則為2326億元，占總營收的90.03%。2024年上半年，順豐控股的海外業(yè)務營收139億元，同比增長9.54%。

　　“跨境電商加速了快遞企業(yè)出海，但沒有跨境電商，快遞企業(yè)也必須出海，因為很多中國企業(yè)都需要出海，需要快遞企業(yè)支持，不過順豐出海如果堅持走過去在國內市場獨立于電商的自主時效之路，可能會是一個相對漫長的過程?！绷硪晃魂P注交運行業(yè)的分析師對《財經》表示。

　　值得注意的是，快遞企業(yè)出海擴張的同時，也面臨著規(guī)模與盈利的平衡問題。今年上半年，順豐控股的供應鏈及國際業(yè)務再次出現(xiàn)虧損，凈虧損額達5.74億元人民幣，較上年同期凈虧損額3.08億元人民幣有所擴大，圓通速遞國際業(yè)務上半年也虧損4210萬港元。

　　借助上市融資擴張

　　快遞物流企業(yè)出海過程中，核心競爭力仍然在于國際物流基礎設施網(wǎng)絡及能力的比拼，這離不開高額的資本投入。

　　過去在國內市場，順豐控股通過投入大幅高于其他快遞物流競爭對手的資本開支構筑起了一定的時效快遞優(yōu)勢，按照2023年底的固定資產凈額來看，順豐、中通、圓通、韻達、申通的固定資產凈額分別為539億元、273億元、174億元、128億元以及95億元，順豐控股過去的資本開支顯然相對更大。

　　“快遞物流本身就屬于重資產燒錢的商業(yè)模式，要建倉儲、分揀中心、買飛機、買車、招配送員甚至建機場，都屬于資本開支大項，順豐在國內市場的資本開支高峰期已經過去，但未來如果拓展海外市場，仍需維持較大的資本開支能力?！?前述關注交運行業(yè)的分析師對《財經》表示。

　　根據(jù)順豐控股此次赴港招股書顯示，此次港股上市募集資金凈額約45%將用于加強其國際及跨境物流能力，可見其對國際業(yè)務的投入加碼。其在2023年報中提到，中國快遞企業(yè)出海過程中，搭建配套的跨境和海外供應鏈體系是關鍵成功因素。

　　為此，除了2021年斥資175.55億元收購嘉里物流，順豐控股還花了超過300億元投資自建了鄂州花湖國際機場，這被視為順豐控股搭建國際物流能力的重要資本開支對象，承擔著“覆蓋全國、輻射亞洲、連接美歐”的任務。

　　除此之外，據(jù)不完全統(tǒng)計，順豐控股在出海過程中還進行了一系列資本運作：戰(zhàn)略投資美國貨運物流服務商Flexport、購買DHL公司旗（金麒麟分析師）下敦豪香港和敦豪北京兩家公司100%股權、戰(zhàn)略融資緬甸物流公司Kospa Limited、與印尼Triputra集團及本土知名電商企業(yè)成立新合資公司等。

　　根據(jù)財報顯示，2019年至2024年三季度，順豐控股的資本開支累計已近千億元，達到996.8億元。對于資本運作，王衛(wèi)過去曾一度堅定表示“順豐不上市”。他認為順豐雖然也缺錢，但是順豐不應為了錢而上市。然而，順豐控股僅僅憑借自有資金難以滿足擴張需求，尤其是進軍海外市場，在A股市場上市以及赴港上市也成為王衛(wèi)不得已的選擇。

　　順豐控股在2017年通過借殼鼎泰新材實現(xiàn)了A股上市，之后通過定增、可轉債等方式，累計融資超過330億元。到目前為止，王衛(wèi)已擁有4家上市公司，包括順豐控股、嘉里物流、順豐同城、順豐房托（2191.HK），加上正在沖刺港股上市的豐巢，王衛(wèi)的順豐系上市公司或將達到五家。