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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：新消費主張/cici

　　步入2024年后，華熙生物的日子似乎并不好過，一方面，公司業(yè)績頹勢難改，在增長角度看也講不出新故事；另一方面，公司股價震蕩向下，頻頻創(chuàng)下歷史新低。

　　8月23日晚，華熙生物發(fā)布2024年上半年報業(yè)績，共實現(xiàn)營收28.1億元，同比下降了8.61%；實現(xiàn)凈利潤3.42億元，同比下降了19.51%，同時公司銷售凈利率進一步下降至12.11%。公司業(yè)績下挫的主要原因或在于昔日創(chuàng)收和增長主力——功能性護膚品業(yè)務營收下滑近3成，公司予以厚望第四駕馬車——功能性食品銷售額亦出現(xiàn)下滑。

　　公司業(yè)績不景氣，投資者紛紛用腳投票，華熙生物股價表現(xiàn)自然難容樂觀，股價頻頻創(chuàng)下歷史新低，距離破發(fā)或僅一步之遙。

　　業(yè)績雙降、功效性護膚品銷售額降3成 股價創(chuàng)下歷史新低

　　華熙生物業(yè)務主要圍繞原料業(yè)務、醫(yī)療終端業(yè)務、功能性護膚品業(yè)務、功能性食品業(yè)務四大業(yè)務展開。從2021年后，華熙生物的業(yè)績增長便開始降速。2021年-2023年，華熙生物的營業(yè)總收入分別為49.48億元、63.59億元、60.81億元，分別同比變動+87.93%、+18.53% 、-4.37%；歸母凈利潤分別為7.82億元、9.71億元、5.87億元，分別同比變動21.13%、24.11%、-39.50%。

　　繼2023年全年營收、歸母凈利潤雙降后，2024年上半年公司業(yè)績進一步下挫，共實現(xiàn)營收28.1億元，同比下降了8.61%；實現(xiàn)凈利潤3.42億元，同比下降了19.51%。

　　除此之外，2020H1-2024H1，華熙生物的銷售毛利率分別為79.74%、77.91%、77.43%、73.80%、74.52%；銷售凈利率分別為28.15%、18.58%、15.91%、13.71%及12.11%。通過以上可以看出，近年來華熙生物的銷售毛利率和銷售凈利率均呈現(xiàn)下降趨勢，2024年上半年毛利率水平有些許回升，銷售凈利率則是進一步下滑。

　　受中報業(yè)績不及預期影響，2024年8月26日，華熙生物股價低開，最終收跌49.07元/股，盤中一度跌至48.76元/股的歷史低價，距離破發(fā)或僅一步之遙。

　　是什么使得華熙生物業(yè)績、股價雙殺呢？我們認為最重要的一點原因在于，2023年華熙生物四大護膚品牌銷售承壓，功效性護膚品業(yè)務營收大幅下降。

　　成也功效性護膚品業(yè)務，敗也功效性護膚品業(yè)務。近兩年，對于國內美妝護膚市場而言，無疑是充滿“變數(shù)”的一年，競爭加劇、分化加劇。在完全擺脫疫情影響的一年里，不斷有新的品牌突破重圍闖進大眾視野，有老國貨品牌重回高增長，同時也有昔日大火品牌GMV大幅下滑，而華熙生物旗下四大核心功效護膚品牌或就屬于GMV難容樂觀的一類。

　　分業(yè)務來看，2024 年上半年，華熙生物功能性護膚品業(yè)務實現(xiàn)收入 13.81 億元，同比下降 29.74%，占公司主營業(yè)務收入的 49.29%，占比最高；功能性食品業(yè)務實現(xiàn)收入0.29億元，同比下降 11.23%；原料業(yè)務實現(xiàn)收入 6.30 億元，同比增長 11.02%，占公司主營業(yè)務收入的 22.47%；醫(yī)療終端業(yè)務實現(xiàn)收入 7.43 億元，同比增長 51.92%，占公司主營業(yè)務收入 26.51%。

　　功能性護膚品營收同比下降近3成，并且相關產品的銷售往往需要花費大量的資金宣傳，這也使得公司銷售費用居高不下。近年來，華西生物的銷售費用率呈現(xiàn)逐步走高的趨勢，至2024年上半年才見得一定的控制。2024年上半年，華熙生物銷售費用高達11.79億元，同比下降17.02%，但銷售費用率仍處于高位達41.93%，也就是說，公司近4成的收入都用于產品營銷。

　　營運指標難容樂觀、總資產/存貨/應收賬款周轉效率不同程度下滑 存貨周轉天數(shù)近293天 ?

　　一般來說，營運能力也可以稱為管理層能力，具體表現(xiàn)在管理層對企業(yè)的把控能力和資源利用能力如何。然而，在2024年上半年，華熙生物營運能力考量指標總資產周轉率、存貨周轉率及應收賬款周轉率均不同程度下降。

　　首先，從總資產周轉狀況來看，公司近4期中報總資產周轉效率持續(xù)下降，對應的總資產周轉率下降。據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2021年H1-2024年H1，華熙生物的存貨周轉率分別為0.32、0.38、0.36、0.33，總資產周轉能力趨弱。

　　其次，從存貨周轉狀況來看，公司近4期中報存貨周轉效率持續(xù)下降，對應的存貨周轉率下降、存貨周轉天數(shù)相應延長。據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2021年H1-2024年H1，華熙生物的存貨周轉率分別為0.8、0.79、0.69、0.62，存貨周轉天數(shù)分別為224.44天、226.47天、260.95天、292.59天，存貨周轉能力趨弱。

　　2020年以來，華熙生物中報數(shù)據(jù)顯示，存貨規(guī)模持續(xù)增長，由2020年6月底的4.02億元增長至2024年6底的11.94億元。由于美妝護膚產品都會有保質期限，存貨周轉天數(shù)過長，或說明公司產品從生產出來到出售需要較長時間，或存在產品滯銷風險。

　　最后，從應收賬款周轉狀況來看，公司中報應收賬款周轉效率持續(xù)下降，對應的應收賬款周轉率下降、應收賬款周轉天數(shù)相應延長。據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2022年H1-2024年H1，華熙生物的應收賬款周轉率分別為7.43、6.16、5.45，應收賬款周轉天數(shù)分別為24.21天、29.22天、33.02天，應收賬款周轉能力趨弱。

　　通過以上公司營運能力指標走勢來看，2024年上半年華熙生物多項營運能力考量指標趨弱，這是否與管理層的決策能力存在一定聯(lián)系，或仍有待進一步觀察。