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　　每經(jīng)記者 肖芮冬????每經(jīng)編輯 趙云????

　　剛過去的交易周（11月18日~11月22日），A股在前一周下跌的基礎(chǔ)上，整體先揚后抑，周五出現(xiàn)顯著下跌，將前3天累積的漲幅回吐殆盡。

　　這也導(dǎo)致，市場形成了周線2連陰，本輪行情以來首次下穿5周均線。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，本周全市場僅1739只個股累計上漲，3560只個股收跌。

　　主要指數(shù)全線飄綠，跌幅最低的中證2000和紅利指數(shù)，隱隱對應(yīng)了當(dāng)下市場的兩種思路——極致的投機(jī)炒作，或是單純的防御。

　　不論周五下跌究竟有什么原因，面對這樣盤面，即便是對牛市絕對樂觀的投資者，也應(yīng)當(dāng)在戰(zhàn)術(shù)上多點謹(jǐn)慎。

　　我們注意到，從周五盤后截至周六完稿，多家券商在最新發(fā)布的策略研報中，最常提及的詞乃至情感色彩，都發(fā)生了一些微妙變化。

　　透過這些變化，我們也能對當(dāng)下市場情緒有更細(xì)致的把握。

　?。ㄗⅲ杭{入詞頻統(tǒng)計的券商研報文本，取自Wind金融終端及此前媒體報道）

　　下面是周五收盤后，新發(fā)布的多篇策略類研報中，出現(xiàn)最多的100個詞。

　　其中出現(xiàn)頻率TOP10的詞為：

　　市場、政策、流出、可能、預(yù)期、流入、資金、繼續(xù)、行業(yè)、風(fēng)險。

　　結(jié)合實際行情，比較10月以來每周行情結(jié)束后，機(jī)構(gòu)后市策略TOP10高頻詞的變化，可以大致總結(jié)幾點：

　　1）市場與政策，一直是本輪行情最受機(jī)構(gòu)重視的兩件事；

　　2）資金面亦持續(xù)受關(guān)注，而“流出”現(xiàn)象，本周受重視程度極大提升；

　　3）“風(fēng)險”一詞，本周首度成為機(jī)構(gòu)高頻詞——就像“震蕩”一詞，在前一周A股收陰后，首次被高頻提及；

　　4）在市場以漲為主時，機(jī)構(gòu)更愿意討論板塊，包括金融、證券、基本面等具體話題。

　　回到本周的機(jī)構(gòu)觀點，加入情感色彩分析后發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)整體態(tài)度仍是偏正面的——當(dāng)然，與本輪行情早期比確實冷靜了不少。

　　其中，本周出現(xiàn)最多的10個正面和負(fù)面詞匯情況如下↓

　?。槭裁础胺磸棥笔秦?fù)面詞？可能因為反彈的前提是先下跌吧）

　　說了這么多，到底機(jī)構(gòu)最新的觀點是什么？這里節(jié)選兩篇比較典型的研報。

　　浙商證券研報表示：繼續(xù)戰(zhàn)術(shù)謹(jǐn)慎，做好“出擊”準(zhǔn)備。

　　本周市場先揚后抑，權(quán)重指數(shù)震蕩整理。

　　展望后市，結(jié)合當(dāng)前下跌速度和時間運行規(guī)律，我們推測本輪日線調(diào)整有望在12月上旬結(jié)束。屆時，逐步抬升的60日線將有可能成為有效支撐，我們依舊對調(diào)整之后的中線走勢保持樂觀。

　　配置方面，建議投資者先厘清手中的標(biāo)的。其中，對于本輪行情尤其是10月中旬以來漲幅較大的標(biāo)的，應(yīng)保持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度，可以適當(dāng)止盈或采取“高位切低位、先漲后漲”思路調(diào)整組合；而對于目前漲幅相對落后（尤其是強(qiáng)勢板塊中沒有升破10月8日高點）的標(biāo)的，則無需過分恐慌。

　　待本輪日線整理結(jié)束、權(quán)重指數(shù)形成穩(wěn)健中線底部結(jié)構(gòu)之時，即是可以增配“進(jìn)擊”之時。

　　申萬宏源策略團(tuán)隊則稱，應(yīng)“回歸震蕩市思維”。

　　市場已從只反映國內(nèi)政策單邊影響，轉(zhuǎn)向考慮特朗普交易vs．國內(nèi)政策對沖的相對力量。

　　短期A股市場正在完成主要矛盾轉(zhuǎn)換，強(qiáng)趨勢已被破壞。前期，增量資金驅(qū)動的閃電牛行情，使得市場產(chǎn)生了過度樂觀預(yù)期。后續(xù)機(jī)構(gòu)投資者的投資框架的有效性可能逐步回歸，我們可以更客觀地評估政策影響和中期展望。

　　我們觀察到，本周總體市場熱度繼續(xù)回落，余溫向小盤成長風(fēng)格聚焦。部分投資者預(yù)期中期“政策效果待觀察+政策還會再發(fā)力”的組合可能一直存在，疊加交易性資金反復(fù)活躍，主題活躍可能持續(xù)引領(lǐng)總體市場上漲。

　　我們認(rèn)為，小盤成長占優(yōu)，可能是后續(xù)反復(fù)演繹的市場特征。但小盤成長引領(lǐng)市場是有邊界的。當(dāng)賺錢效應(yīng)擴(kuò)散充分，挖掘新主題性機(jī)會的難度增加，市場總體可能先于主題投資降溫。交易性資金更加注重賺錢效應(yīng)，更要順勢而為。短期市場調(diào)整的直接原因是主題輪動演繹充分+增量資金流入減速+市場主要矛盾切換，基本面影響回歸。小盤成長上行階段，資金可能追逐動量；但調(diào)整階段，愿意回調(diào)配置的力量卻明顯偏弱，這是短期市場調(diào)整速度較快的微觀結(jié)構(gòu)原因。

　　我們認(rèn)為，調(diào)整后可以回歸震蕩市思維。后續(xù)還會有樂觀預(yù)期容易發(fā)酵的窗口，可以積極做結(jié)構(gòu)。調(diào)整后，中央經(jīng)濟(jì)工作會議前的時間窗口，大概率會成為A股市場反彈的契機(jī)。這波反彈，順周期資產(chǎn)借政策預(yù)期修復(fù)是基本盤，高彈性的方向可能仍是小盤成長主題。

　　展望2025年全年，我們認(rèn)為上漲行情可能分為兩波。歲末年初的行情，始于政策拐點，終于主要矛盾切換，內(nèi)外政策影響被同時定價。最晚到2025H2，A股基于中期盈利能力向上拐點（2025年是供給壓力緩和的中繼，2026年供給增速將回到大波段低位，A股盈利能力很容易改善）的行情可能啟動，這可能是一個中級別的上漲行情。

　　明天，A股迎來11月行情最后一周，“月底效應(yīng)”往往容易導(dǎo)致行情偏平淡。

　　華安證券認(rèn)為，在前期已經(jīng)積累巨大漲幅的情況下，市場將進(jìn)入到一段獲利了結(jié)、情緒降溫的冷靜過程中。新的上漲契機(jī)，需等待宏觀政策或經(jīng)濟(jì)短期改善預(yù)期再起。

　　一是前期政策效力逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)基本面有所改善，10月和高頻數(shù)據(jù)邊際向好，后續(xù)關(guān)注11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否延續(xù)改善，若改善趨勢得以延續(xù)和確立，有望提振市場信心。

　　二是12月中央政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開在即，市場增加對明年經(jīng)濟(jì)形勢和宏觀政策力度的關(guān)注，若宏觀政策出現(xiàn)積極向好的信號或預(yù)期，也有可能改善市場風(fēng)險偏好。

　　具體到下周，主要有這幾方面看點。

　　事件方面

　　1）11月26日（周二），華為新品發(fā)布會（“華為Mate品牌盛典”）

　　此前11月4日，余承東在個人微博上表示：“史上最強(qiáng)大的Mate！11月見！”

　　華為和江淮汽車聯(lián)合打造的鴻蒙智行第四“界”——尊界，也將在此次發(fā)布會上亮相。

　　2）北上廣深取消普通住房和非普通住房標(biāo)準(zhǔn)

　　自2024年12月1日起，北京、上海、廣州、深圳將取消普通住房和非普通住房標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)財政部、稅務(wù)總局、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)稅收政策的公告》，取消普通住宅和非普通住宅標(biāo)準(zhǔn)后，北京、上海、廣州、深圳與全國其他地區(qū)適用統(tǒng)一的個人銷售住房增值稅政策，對城市個人將購買2年以上（含2年）的住房對外銷售的，免征增值稅。

　　3）12月1日起，購房不超140平將按1%繳納契稅

　　數(shù)據(jù)方面

　　下周，中國將發(fā)布11月官方制造業(yè)PMI、11月中期借貸便利（MLF）、10月工業(yè)企業(yè)利潤等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

　　國際上，歐盟將發(fā)布11月歐元區(qū)CPI、10月歐元區(qū)M1、M2、M3等；美國將發(fā)布第三季度GDP、10月人均可支配收入、10月個人消費支出等；德國將發(fā)布11月IFO景氣指數(shù)；日本將發(fā)布10月失業(yè)率、10月零售銷售額等。

　　市場方面

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，下周共有58家公司限售股陸續(xù)解禁，合計解禁56.32億股，按11月22日收盤價計算，解禁總市值為629.82億元。

　　11月25日是解禁高峰期，23家公司解禁市值合計261.87億元，占下周解禁規(guī)模的41.58%。按11月22日收盤價計算，解禁市值居前三位的是：神農(nóng)集團(tuán)（129.5億元）、九豐能源（98.01億元）、華塑股份（48.59億元）。從個股的解禁量看，解禁股數(shù)居前三位的是：華塑股份（16.53億股）、中遠(yuǎn)海發(fā)（14.48億股）、神農(nóng)集團(tuán)（4.54億股）。

　　下周，央行公開市場將有約1.87萬億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期1726億元、2883億元、3021億元、4701億元、6351億元。此外，下周四還有50億元央票互換到期。

　　國盛固收楊業(yè)偉團(tuán)隊還指出，下周地方債將大幅放量。

　　“本周國債凈發(fā)行2836億元，地方債凈發(fā)行2587億元，政府債券合計凈發(fā)行5423億元。下周預(yù)計國債凈發(fā)行-300億元，地方債凈發(fā)行9322億元，合計凈發(fā)行9022億元，國債和地方債凈繳款預(yù)計合計7311億元。”

　　這也是6萬億元地方政府債券置換隱性債務(wù)，迎來的首個發(fā)行小高峰。

　　封面圖片來源：視覺中國-VCG211222796138