來源：牛錢網(wǎng)

　　導(dǎo)讀

　　嘉賓介紹：謝義欽，國泰君安高級(jí)農(nóng)產(chǎn)品研究員。中國人民大學(xué)數(shù)學(xué)系畢業(yè)，13年期貨研究經(jīng)驗(yàn)，專注豆類研究，經(jīng)歷過完整的豆類牛熊周期，具有豐富的大豆種植產(chǎn)業(yè)、豆類貿(mào)易、生豬養(yǎng)殖行業(yè)等豆類上中下游從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾任天康生物期貨部經(jīng)理，路易達(dá)孚油脂油料交易員。

　　核心觀點(diǎn)：所以從中長遠(yuǎn)角度來說，看空棕櫚油，但是棕櫚油短期不好跌，因?yàn)閹齑鏇]累起來，價(jià)格非常堅(jiān)挺，并且國內(nèi)都是倒掛的狀態(tài)。

　　正文

　　本文來自于11.17晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于油脂油料

　　的分享內(nèi)容。

　　市場分析

　　從資金來看，資金分化較為明顯。豆粕、菜粕的資金大多數(shù)以流出為主，豆油、菜油的資金最近幾天都是連續(xù)流出的狀態(tài)，棕櫚油連著三天減倉，最近又是盤面增倉的狀態(tài)（11.17．分享）。大家都是盯著棕櫚油，豆油、菜油以及粕類的關(guān)注度比較小。

　　從成本來看，沒有太大的變動(dòng)，目前美豆已經(jīng)跌破成本，大概是1150美分左右。

　　今年因?yàn)槊蓝狗N植虧本，明年的地租會(huì)下降，預(yù)計(jì)成本有100美分左右的下降空間。

　　巴西大豆的農(nóng)場成本加上70~100美分的運(yùn)輸成本，集港成本大概是950~970。如果今年巴西的種植收益不好，巴西大豆成本也有一定的下降空間，預(yù)計(jì)空間有50~100美分。如果明年巴西天氣沒什么問題，種植順利，美豆的極限大概是850~900。

　　全球豆類的基本面是連續(xù)第三年供過于求。所以從大的格局上來看，受到大豆的壓制，豆油是沒有牛市的。

　　全球的大豆產(chǎn)量供過于求，最主要的貢獻(xiàn)是巴西的種植面積不斷增長，今年巴西的種植面積是4733萬公頃，比去年增加2.2%。如果單產(chǎn)沒問題，產(chǎn)量就會(huì)破記錄，巴西的出口也會(huì)繼續(xù)增加。

　　這兩年美國的壓榨增長比較明顯，推動(dòng)的重要因素就是生物柴油的加碼，新增了很多的壓榨產(chǎn)能，帶動(dòng)了大豆壓榨。但是現(xiàn)在特朗普上臺(tái)就會(huì)存在變數(shù)。因?yàn)樘乩势帐遣惶С稚锊裼停磥韼啄昝绹膲赫ス烙?jì)會(huì)到瓶頸期。

　　周度數(shù)據(jù)來看，美豆和美豆粕全年保持凈空狀態(tài)，美豆油是凈多的。美國市場相對(duì)看空大豆、豆粕，對(duì)美豆油相對(duì)比較樂觀。

　　貼水方面，巴西近期開始呈季節(jié)性的波動(dòng)，每年12月開始，基差慢慢往下掉，到2、3月會(huì)達(dá)到低點(diǎn)，到6、7月開始上漲。

　　國內(nèi)粕類庫存快速下降，菜粕庫存還是偏高。

　　今年大豆進(jìn)口是歷史上最高的一年，1~10月的進(jìn)口量比去年增加800多萬噸。美豆出口受到南美的壓制，比較慢，但是近期美豆銷售還可以。

　　基本邏輯

　　大豆還是處在去產(chǎn)能階段。中短期來看，美豆因?yàn)槌杀颈容^高，巴西成本在950附近，在南美的種植季開始之前，巴西成本支撐是比較大的，但是現(xiàn)在種植進(jìn)度接近尾聲，如果巴西天氣沒有問題，950的成本支撐力度就會(huì)減弱。大概率是要跌破這個(gè)成本，對(duì)應(yīng)國內(nèi)的豆粕價(jià)格是2500左右，豆油價(jià)格是7000左右。

　　印尼政府對(duì)于棕櫚油的支持態(tài)度是非常明確的，因?yàn)樗鼘儆谥еa(chǎn)業(yè)。從大的格局來看：

　　第一點(diǎn)，今年1~10月，棕櫚油產(chǎn)地并沒有出現(xiàn)很極端天氣，所以明年棕櫚油大面積的減產(chǎn)還是看不到的。

　　第二點(diǎn)，原油的價(jià)格下跌，生物柴油補(bǔ)貼的難度持續(xù)加大，并且特朗普上臺(tái)不支持生物柴油，會(huì)導(dǎo)致未來生物柴油的增速放緩。

　　所以從中長遠(yuǎn)角度來說，看空棕櫚油，但是棕櫚油短期不好跌，因?yàn)閹齑鏇]累起來，價(jià)格非常堅(jiān)挺，并且國內(nèi)都是倒掛的狀態(tài)。

　　特朗普對(duì)生物柴油的不支持，首先會(huì)導(dǎo)致美國豆油消費(fèi)受到抑制，影響南北美的豆油出口市場，從而對(duì)于印尼跟馬來的棕櫚油形成出口抑制，反應(yīng)鏈條比較長，并且特朗普?qǐng)?zhí)政還得到明年1月，所以在這之前棕櫚油的基本面不好改變。

　　豆油和棕櫚油價(jià)格倒掛以后，替代作用基本消失，在這種狀況下，棕櫚油和豆油的價(jià)差可能會(huì)進(jìn)一步拉大。