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　　高盛繼續(xù)給予A股市場“高配”的建議。

　　11月20日，高盛首席中國經(jīng)濟學(xué)家閃輝在2025年宏觀經(jīng)濟、資本市場形勢分析媒體溝通會上表示，2025年，中國出口將相對平穩(wěn)，消費尤其是商品消費表現(xiàn)較好。隨著地方政府化債工作加快推進，緩釋地方融資壓力并賦能財政擴張，政府的投資和消費可能會加快增長。

　　股市方面，高盛研究部首席中國股票策略師劉勁津指出，高盛繼續(xù)給予A股市場“高配”的建議，他預(yù)計，受每股收益增長及估值因素驅(qū)動，MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)在2024年將分別上漲15%和13%。

　　中國經(jīng)濟驅(qū)動因素轉(zhuǎn)向

　　閃輝說，2025年中國如何穩(wěn)定國內(nèi)消費和房地產(chǎn)市場等仍將是明年的宏觀經(jīng)濟焦點話題。中期來看，中國推動經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動和自立自強的決心堅定。

　　閃輝表示，一系列增量政策有助于促進中國經(jīng)濟增長模式從貿(mào)易和投資主導(dǎo)轉(zhuǎn)向國內(nèi)需求和消費主導(dǎo)。高盛預(yù)計消費增長可能會從2024年的3.8%回升至2025年的5%。這主要得益于以消費為重點的領(lǐng)域提供了更有針對性的財政支出和補貼，服務(wù)型行業(yè)的產(chǎn)出缺口進一步縮小，以及金融資產(chǎn)價格上漲帶來的積極財富效應(yīng)小幅推動消費增長。

　　對于國內(nèi)經(jīng)濟，高盛預(yù)計明年中國出口將相對平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下降，消費、尤其是商品消費表現(xiàn)較好。隨著地方政府化債工作疏解地方融資壓力并賦能財政擴張，政府的消費和投資可能會加速增長。按照高盛的模型，2025年之后房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟的負(fù)面影響會漸漸變小。

　　閃輝強調(diào)，明年中國經(jīng)濟的驅(qū)動因素將從出口轉(zhuǎn)為政策支持。談及市場是否會擔(dān)心接下來政策力度不足時，閃輝對澎湃新聞記者表示，從海外投資人的反饋來講，大家確實比較擔(dān)心化債的政策已經(jīng)公布之后，后續(xù)有沒有更強有力的總量政策。

　　“從結(jié)構(gòu)上來講，海外投資人非常注重的是消費；從政策上來講，‘動物精神（animal spirits）’是所有海外投資人跟我們提到最多的。能讓他們對中國的宏觀經(jīng)濟有很不一樣的看法的政策就是消費和 ‘動物精神’。”閃輝對澎湃新聞記者稱。

　　閃輝進一步表示，當(dāng)前經(jīng)濟存在抑制通脹的結(jié)構(gòu)性因素，包括歷時多年的房地產(chǎn)下行以及持續(xù)存在的工業(yè)領(lǐng)域超額產(chǎn)能；此外，恢復(fù)消費者信心、提振勞動力市場和工資增速可能都需要時間。

　　內(nèi)資對中國股票的定價權(quán)會越來越高

　　股市方面，高盛建議繼續(xù)超配A股和H股，并繼續(xù)戰(zhàn)術(shù)性地偏好A股，認(rèn)為A股對政策和資金流動的敏感性更高。高盛預(yù)計，MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)在2025年將分別上漲15%和13%。

　　在會上，劉勁律表示，政策層面的調(diào)整已經(jīng)在2024年減少了中國股市的尾部風(fēng)險，并使得估值重估。2025年，政策的進一步落實或能推動每股盈利增長和適度的估值上升。

　　資金面上，高盛認(rèn)為，政策推動的資本流動轉(zhuǎn)變可能在2025年加速。在長期增長和政策前景更加明朗之前，注重絕對回報的投資者可能會繼續(xù)擇機交易中國股票。并且，無風(fēng)險利率下行、對中國股市的政策支持，以及風(fēng)險偏好改善都意味著個人投資者增加股票配置的潛力巨大。

　　“內(nèi)資對于中國股票的定價權(quán)會越來越高?！眲沤蛱貏e提到。他認(rèn)為，首先，國內(nèi)散戶即個人投資者的參與還有進一步提升的空間。目前個人投資者的參與度相比低位有非?？斓姆磸棧鄬τ?015年的水平還相距甚遠(yuǎn)，進一步參與股票的空間比較大。其次，“國家隊”今年以來對于市場的支持非常大，明年也會是非常重要的力量。此外，今年上市公司已回購750億美元，明年有可能翻倍。從這些不同的國內(nèi)資金渠道看，定價權(quán)從外資轉(zhuǎn)到內(nèi)資的趨勢應(yīng)該比較明確。

　　談及投資方向，高盛認(rèn)為，隨著化債方案落地見效，公共福利和新基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資可能會加速，可關(guān)注消費和基礎(chǔ)設(shè)施板塊表現(xiàn)。

　　行業(yè)方面，劉勁律建議，高配傳媒娛樂、零售、保險板塊，并上調(diào)醫(yī)療保健和券商板塊評級。

　　此外，高盛特別提及，2024年第三季度，A股及H股的回購規(guī)模達(dá)到230億美元，創(chuàng)下歷史新高，全年回購規(guī)模有望達(dá)到700億美元，也將創(chuàng)下年度歷史新高。鑒于政策推動、穩(wěn)健的經(jīng)營現(xiàn)金流以及相對較高的股權(quán)成本，高盛預(yù)計2025年的回購總額將翻倍。劉勁律建議關(guān)注那些派息和回購比較積極的上市公司。