來(lái)源：國(guó)家金融研究院

　　各位教指委委員，來(lái)自全國(guó)40多所高校的老師們，貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)的領(lǐng)導(dǎo)老師和同學(xué)們：

　　這次論壇能在貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)舉辦，我感到非常榮幸，感謝貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)的辛勤付出。

　　我今天本來(lái)是想講一個(gè)很重要的話(huà)題，就是金融強(qiáng)國(guó)中的雙支柱戰(zhàn)略。但是昨天晚上問(wèn)了教指委的各位委員，他們都說(shuō)更愿意聽(tīng)一聽(tīng)為什么中國(guó)資本市場(chǎng)最近發(fā)生了這么大的變化。在昨天上海的一個(gè)重要論壇上，與會(huì)者們也希望我講講這些內(nèi)容，看來(lái)全國(guó)上下都在關(guān)心這個(gè)話(huà)題。雖然金融強(qiáng)國(guó)這一主題很重要，但我還是想把題目調(diào)整一下，講講有關(guān)中國(guó)資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展，分析一下中國(guó)資本市場(chǎng)的生態(tài)鏈正在發(fā)生什么樣的深刻變化。

　　中國(guó)金融特別是資本市場(chǎng)正在發(fā)生深刻的變化，這個(gè)變化是從9月24日開(kāi)始的。我們首先要想一想，為什么中央會(huì)采取如此重大的政策來(lái)阻止存量資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下跌。我看到網(wǎng)絡(luò)上有一些人在評(píng)價(jià)這些政策，我不贊同其中的泡沫論的評(píng)價(jià)，因?yàn)樗麄冎豢吹搅吮硐?，沒(méi)有看到中國(guó)金融正在發(fā)生深刻的變化。要理解這種變化，需要深刻理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的根源，以及如何解決這些問(wèn)題。

　　我們要清楚地認(rèn)識(shí)到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的確遇到了很大困難。面對(duì)這些困難和問(wèn)題，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、人民銀行、金融監(jiān)管總局和中國(guó)證監(jiān)會(huì)等重要經(jīng)濟(jì)部門(mén)不斷地出臺(tái)了一些新政策，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期。宏觀數(shù)據(jù)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年仍然保持5%的增長(zhǎng)，但似乎趨勢(shì)是下降的，一些結(jié)構(gòu)性的數(shù)據(jù)和微觀的體感不太好，無(wú)論是消費(fèi)者、投資者、企業(yè)家和市場(chǎng)主體都感受到了很大困難。比如說(shuō)一般公共預(yù)算收入出現(xiàn)了較大幅度的減少。1-6月，一般公共預(yù)算收入下降了2.8%，其中稅收收入下降了5.6%，非稅收入增長(zhǎng)了11.7%。這種財(cái)政收入結(jié)構(gòu)隱含著巨大的隱憂(yōu)。如果只是稅收收入增長(zhǎng)放緩尚可理解，但非稅收入的增長(zhǎng)速度如此之快，讓人憂(yōu)慮。稅收收入的下降，意味著稅基即市場(chǎng)主體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)存在相當(dāng)大的困難。

　　從人民銀行發(fā)布的一系列金融數(shù)據(jù)也可以看出來(lái)經(jīng)濟(jì)的確存在困難，其中，最重要的兩個(gè)數(shù)據(jù)，儲(chǔ)蓄存款的結(jié)構(gòu)和M1與M2的比例變化，都反映出人們的消費(fèi)意愿偏弱，貨幣供給的流動(dòng)性在下降，居民儲(chǔ)蓄存款中定期存款增長(zhǎng)較快，反映出居民的消費(fèi)意愿不那么強(qiáng)烈。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要消費(fèi)需求的擴(kuò)張，但消費(fèi)需求擴(kuò)張是以現(xiàn)期收入的增長(zhǎng)或者說(shuō)存量財(cái)富的升值為前提的。也就是說(shuō)，消費(fèi)增長(zhǎng)和消費(fèi)者現(xiàn)期收入是一種正函數(shù)關(guān)系，消費(fèi)既是收入的函數(shù)，也是存量財(cái)富的函數(shù)。消費(fèi)得不到擴(kuò)張有收入問(wèn)題，更有存量財(cái)富不斷縮水的原因。同時(shí)，中國(guó)的社會(huì)保障體系，特別是醫(yī)療保障并不完善，讓人們對(duì)未來(lái)有較大的憂(yōu)慮和不安全感，這當(dāng)然會(huì)抑制人們的消費(fèi)。

　　所以，如何推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，要進(jìn)行基礎(chǔ)邏輯的分析。首先，要正視困難，正視問(wèn)題。正視困難、正視問(wèn)題是解決問(wèn)題的基本前提。中央政治局9月26日的會(huì)議強(qiáng)調(diào)提出，要正視困難。解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題必須要堅(jiān)守實(shí)事求是的精神，沒(méi)有實(shí)事求是的精神，就找不到解決問(wèn)題的辦法。

　　解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，必須尋找到有效的、適用的政策措施。中國(guó)經(jīng)濟(jì)有巨大的發(fā)展空間和韌性，我們必須努力開(kāi)發(fā)潛力空間，這就需要有適度的解決問(wèn)題的辦法。要找到解決問(wèn)題的辦法，需要對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的問(wèn)題有客觀清晰的分析，需要有深厚的理論邏輯。

　　現(xiàn)在有不少學(xué)者急于求成，喜歡寫(xiě)建議、出主意，獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。一個(gè)月前，我在中國(guó)金融學(xué)科年會(huì)也呼吁，學(xué)者和教授們要對(duì)所在領(lǐng)域的基礎(chǔ)理論有深厚的研究。大學(xué)的功能在于基礎(chǔ)理論研究?；A(chǔ)理論搞清楚了，所提出的建議大概率就會(huì)符合常識(shí)?，F(xiàn)在一些所謂的獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策時(shí)常違背常識(shí)，違背現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律。所以，急于求成、沒(méi)有底層邏輯的獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，都是誤國(guó)誤民。

　　我們有責(zé)任思考國(guó)家的發(fā)展，不能置之度外，過(guò)自己的逍遙日子，因?yàn)閲?guó)家的發(fā)展與每個(gè)人的生活都密切相關(guān)。但是，我們只能做自己所能做的事，不能做超出能力邊界的事，否則就是誤國(guó)誤民。我們只能做我們能做的，說(shuō)我們能說(shuō)清楚的，不要在一個(gè)自己相對(duì)陌生的領(lǐng)域提政策建議。問(wèn)題認(rèn)識(shí)清楚了，就要找到有效的解決辦法。

　　概括地說(shuō)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的困難和問(wèn)題，有三種解決思路：

　　第一種思路就是不少專(zhuān)家提出的，政府發(fā)錢(qián)或者發(fā)消費(fèi)券，以擴(kuò)大消費(fèi)。這種思路認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)嚴(yán)重不足，供給能力強(qiáng)大，所以從供求平衡角度看，只要把缺口的消費(fèi)刺激出來(lái)就能實(shí)現(xiàn)供求相對(duì)平衡，就能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　我的一些朋友也是著名學(xué)者都提出過(guò)這種辦法，我實(shí)際上是不贊成的。因?yàn)檫@種辦法沒(méi)有解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際問(wèn)題，沒(méi)有解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)制性缺陷。況且，政府財(cái)政是不能承受的，效應(yīng)也是不可持續(xù)的。我很贊成通過(guò)財(cái)政政策給貧困和低收入階層消費(fèi)補(bǔ)助，他們的收入消費(fèi)傾向比較高，但這種方式能夠擴(kuò)張的消費(fèi)量是很小的，本質(zhì)上這是一個(gè)社會(huì)福利和公平的問(wèn)題，而不是解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的根本之策，不涉及如何讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出困境這一難題。

　　我們不能僅靠單純的貨幣擴(kuò)張解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。如果能用貨幣擴(kuò)張解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題早就能解決。財(cái)政赤字和貨幣政策擴(kuò)張能解決短期問(wèn)題，但解決不了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期問(wèn)題，要解決長(zhǎng)期問(wèn)題必須推動(dòng)制度的市場(chǎng)化改革，解決機(jī)制、信心和預(yù)期的問(wèn)題。

　　所以，總體而言，第一種思路是個(gè)簡(jiǎn)單的方法，實(shí)踐中是有害的。

　　用大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)可行嗎？中國(guó)的供給能力非常強(qiáng)大，在大多數(shù)領(lǐng)域，處在供給能力嚴(yán)重過(guò)剩的階段。若用現(xiàn)代化標(biāo)準(zhǔn)衡量，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施當(dāng)然還不完善，有巨大的投資需求，縣城和鄉(xiāng)村要達(dá)到現(xiàn)代化的標(biāo)準(zhǔn)需要大量的投資，但這要慢慢建設(shè)，不能把子孫后代的錢(qián)都用完了。投資借債，要有成本的概念，是要還本付息的。如果一項(xiàng)投資獲得收益的時(shí)間漫長(zhǎng)，就得慎重，除非是事關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要基礎(chǔ)架構(gòu)，比如高鐵，可以從社會(huì)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和國(guó)家戰(zhàn)略角度考慮。我是贊成建高鐵的，盡管高鐵每年虧損巨大，但它對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有巨大而深遠(yuǎn)的作用。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)要算經(jīng)濟(jì)賬，要有成本概念。過(guò)去一段時(shí)間，一些地方政府好大喜功，透支非常嚴(yán)重，積累了巨大的負(fù)債，這都是教訓(xùn)。

　　現(xiàn)代化的建設(shè)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。美西方的現(xiàn)代化經(jīng)過(guò)了很長(zhǎng)時(shí)間，中國(guó)已經(jīng)做得很好了，很了不起了。中國(guó)的人均GDP已經(jīng)從1978年改革開(kāi)放之初的不足200美元，增長(zhǎng)到2023年超過(guò)12，000美元，經(jīng)濟(jì)規(guī)模從3，470億人民幣增長(zhǎng)到126萬(wàn)億人民幣，這是了不起的偉大成就。但我們?nèi)匀灰苛Χ?，要有成本的概念，這非常重要。作為金融學(xué)教授，投資的第一個(gè)概念是什么？是風(fēng)險(xiǎn)。投資到期能不能回收本金和收益很重要。在現(xiàn)代化的建設(shè)過(guò)程中，一定要樹(shù)立起成本風(fēng)險(xiǎn)的概念。

　　我們要研究為什么居民消費(fèi)難以擴(kuò)展。我很少用消費(fèi)降級(jí)這個(gè)詞，但是居民的消費(fèi)需求沒(méi)有擴(kuò)展是事實(shí)。沒(méi)有擴(kuò)展的原因是，居民收入沒(méi)有增長(zhǎng)，存量財(cái)富可能還有比較大的縮水，這會(huì)綜合影響居民部門(mén)的消費(fèi)能力。投資方面，從全國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)看，民營(yíng)資本和來(lái)自外國(guó)資本的投資在下降。

　　我注意到現(xiàn)在很多行業(yè)似乎都在降薪。當(dāng)然，大學(xué)教授們沒(méi)有降薪，在座的有很多教授，大家都沒(méi)有降薪，這是國(guó)家對(duì)教育的極大支持。我希望社會(huì)各個(gè)階層、各個(gè)行業(yè)每年收入都要有所增加，但前提是就業(yè)要很好?，F(xiàn)在社會(huì)就業(yè)一直不太好。我們都在大學(xué)工作，每年大學(xué)生和研究生的就業(yè)率不太樂(lè)觀。中國(guó)社會(huì)最精華的部分，大學(xué)生和研究生就業(yè)都不太好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)然也就不太好，收入難以增長(zhǎng)。

　　第二種思路是，如何讓存量財(cái)富止跌回穩(wěn)或回升。有一種理論認(rèn)為，消費(fèi)不僅是收入的函數(shù)，還是財(cái)富的函數(shù)，收入和財(cái)富對(duì)消費(fèi)的影響，一個(gè)是短期的，一個(gè)是長(zhǎng)期的。從某種意義上講，財(cái)富的變化對(duì)消費(fèi)的影響更持久。中國(guó)居民部門(mén)的存量財(cái)富構(gòu)成中，房地產(chǎn)占了60%，居民儲(chǔ)蓄存款145萬(wàn)億，各類(lèi)證券化的金融資產(chǎn)包括股票債券基金等，大概70萬(wàn)億左右。所以第二個(gè)思路就是通過(guò)相應(yīng)政策和機(jī)制讓居民部門(mén)的存量資產(chǎn)價(jià)格止跌回穩(wěn)或回升。存量資產(chǎn)的三個(gè)部分中，居民儲(chǔ)蓄存款145萬(wàn)億元，沒(méi)有減值，可能還略有升值，因?yàn)槊磕暧幸欢ǖ睦?，真正減值的是存量資產(chǎn)中占大頭的房地產(chǎn)，以及存量資產(chǎn)中流動(dòng)性很強(qiáng)的證券化金融資產(chǎn)。這兩部分縮水了，人們還會(huì)擴(kuò)展消費(fèi)嗎？

　　剛才我說(shuō)了，中國(guó)的醫(yī)保沒(méi)有做好。中國(guó)人最怕的一件事情就是生病，一場(chǎng)大病或許就會(huì)使人陷入貧困。為什么到今天我們的醫(yī)保制度不能有效地建立起來(lái)，保障中國(guó)人不再害怕生?。窟@項(xiàng)改革應(yīng)該放在特別重要的位置。發(fā)達(dá)國(guó)家這方面做得非常好，我們可以學(xué)習(xí)、借鑒，不必重起爐灶。

　　我特別強(qiáng)調(diào)，中國(guó)在現(xiàn)代化建設(shè)過(guò)程中，要善于學(xué)習(xí)、借鑒、研究那些已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家或者發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的一些成功經(jīng)驗(yàn)，這些經(jīng)驗(yàn)原理上是通用的。1978年我們從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，波瀾壯闊，任何艱難險(xiǎn)阻都走過(guò)來(lái)了，一個(gè)重要的原因是我們學(xué)習(xí)、借鑒了發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)。

　　我們要研究，為什么相當(dāng)多的人對(duì)未來(lái)都擔(dān)憂(yōu)？未來(lái)生病了怎么辦？老了怎么辦？這就是人們內(nèi)心的憂(yōu)慮。我們要解決這些后顧之憂(yōu)，要調(diào)整、優(yōu)化政府的財(cái)政支出結(jié)構(gòu)。為什么中國(guó)人的儲(chǔ)蓄率高，因?yàn)樗恢牢磥?lái)會(huì)發(fā)生什么。

　　9月24日金融三部門(mén)的主要領(lǐng)導(dǎo)就有關(guān)貨幣金融政策和資本市場(chǎng)發(fā)展作了一系列政策闡述，市場(chǎng)反映積極正向。新聞發(fā)布會(huì)一定要有新聞，要有新的思路和政策，不能總講那些大話(huà)、空話(huà)、套話(huà)，社會(huì)期待的是解決問(wèn)題的政策。實(shí)事求是的精神很重要。

　　在今天，人們特別關(guān)切出臺(tái)什么樣的政策才能解決中國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。金融三部門(mén)的政策要點(diǎn)，一是要讓房地產(chǎn)止跌企穩(wěn)，政策的目標(biāo)當(dāng)然不是要讓房地產(chǎn)回到過(guò)去泡沫化的時(shí)代，房地產(chǎn)泡沫化年代已經(jīng)成為歷史，應(yīng)回到理性發(fā)展的狀態(tài)，所以，有關(guān)房地產(chǎn)的政策目的只是止跌企穩(wěn)。房地產(chǎn)政策包括首付降到15%，存量和二套房的利率大幅下調(diào)，以減少購(gòu)房者的財(cái)務(wù)成本，僅存量房貸就節(jié)省了1，500億利息支出，相當(dāng)于這項(xiàng)政策讓5，000萬(wàn)人增加了1，500億的收入。

　　二是，提出了穩(wěn)定資本市場(chǎng)的核心政策。為什么要采取這么樣的政策來(lái)穩(wěn)定資本市場(chǎng)？有些人不太理解其中的原因，這種不理解，本質(zhì)上是沒(méi)有深刻理解現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)架構(gòu)下資本市場(chǎng)的重要性和中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的變化。

　　這次會(huì)議的主題是金融強(qiáng)國(guó)。金融強(qiáng)國(guó)有兩個(gè)重要支柱：

　　一個(gè)是人民幣的自由化、國(guó)際化，這有賴(lài)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力和技術(shù)進(jìn)步，有賴(lài)于不斷推進(jìn)的改革開(kāi)放和不斷完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，只有這樣，人民幣的自由化、國(guó)際化才能完成，這是金融強(qiáng)國(guó)的重要標(biāo)準(zhǔn)。如果人民幣如果不能實(shí)現(xiàn)自由化和國(guó)際化，很難被稱(chēng)之為金融強(qiáng)國(guó)。

　　二是有一個(gè)發(fā)達(dá)、透明、成長(zhǎng)性好、國(guó)際化程度高的資本市場(chǎng)。人民幣自由化、國(guó)際化和發(fā)達(dá)、開(kāi)放的資本市場(chǎng)兩者相輔相成、相互循環(huán)、相互促進(jìn)。資本市場(chǎng)是金融強(qiáng)國(guó)實(shí)現(xiàn)的載體，沒(méi)有強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，很難想象如何才能實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國(guó)。所以，中央把資本市場(chǎng)的作用定位為樞紐作用，這是非常正確的。只有資本市場(chǎng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮了樞紐的作用，才能對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)迭代起到重要的推動(dòng)作用，社會(huì)財(cái)富的結(jié)構(gòu)和形態(tài)才會(huì)發(fā)生根本性的變化。這也是人民幣市場(chǎng)化、國(guó)際化重要的資產(chǎn)池和支撐體系，沒(méi)有這個(gè)支撐體系，人民幣自由化、國(guó)際化走不遠(yuǎn)，特別是國(guó)際化的功能會(huì)受到嚴(yán)重約束。這就是我們?yōu)槭裁幢仨氁l(fā)展資本市場(chǎng)的原因。

　　過(guò)去一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不好，與金融強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)，原因主要是認(rèn)知上的錯(cuò)位、制度設(shè)計(jì)的缺陷和規(guī)則的不公平。

　　第三種思路就是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，必須從完善法治、穩(wěn)定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度著手。中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題最深層次的原因是信心不足，預(yù)期紊亂。信心來(lái)自于哪里？來(lái)自于完善的法制。預(yù)期來(lái)自于哪里？來(lái)自于與現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則相適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)制度，來(lái)自于制度的穩(wěn)定。法治和制度是信心和預(yù)期的源頭。所以，恢復(fù)信心，穩(wěn)定預(yù)期，就必須把法治建設(shè)放在頭等重要的位置。完善的法制、穩(wěn)定有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，堅(jiān)持改革開(kāi)放，這是解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的根本指引。

　　這就是解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的三種方案或三種思路。第一種我是反對(duì)的，第二種和第三種我是贊成的。第二種和第三種要相互結(jié)合，短期政策和長(zhǎng)期制度改革相結(jié)合，重在制度，急在政策。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)正在發(fā)生深刻的變革。政策的設(shè)計(jì)要有大的格局。9月24日金融三部門(mén)發(fā)布的這些政策順應(yīng)了中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的變化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的需求。降息降準(zhǔn)是常規(guī)性貨幣政策，具有歷史意義的是央行創(chuàng)設(shè)了基于資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。央行之前的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具主要是基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)發(fā)展、普惠金融、高科技企業(yè)發(fā)展等這些特殊目標(biāo)。這次的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是基于資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的，這是央行第一次創(chuàng)設(shè)的基于資本市場(chǎng)的互換便利和再貸款工具。

　　過(guò)去中國(guó)的央行主要關(guān)心CPI的變化、幣值的穩(wěn)定。雖然理論上也有學(xué)者認(rèn)為央行應(yīng)該關(guān)注資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的變化，但在實(shí)踐中，央行并未有直接影響資本市場(chǎng)的政策工具。央行與資本市場(chǎng)過(guò)去沒(méi)有通道，現(xiàn)在新創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具把這個(gè)通道打通了。兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)化工具，一是互換便利，二是基于資本市場(chǎng)回購(gòu)、增持的再貸款。這意味著中國(guó)的央行功能正在重大轉(zhuǎn)型。中國(guó)金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生根本性的變化，金融的市場(chǎng)化規(guī)模在迅速擴(kuò)展，證券化金融資產(chǎn)規(guī)模和占比在不斷提高，中國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化，存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定在中國(guó)仍占主導(dǎo)地位，但同時(shí)資本市場(chǎng)的影響日益增大。央行是金融體系最后的穩(wěn)定力量，在今天有必要也應(yīng)該關(guān)注資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。所以，這一次央行順應(yīng)了金融結(jié)構(gòu)的變化和資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的要求，尊重金融發(fā)展的規(guī)律，從過(guò)去單一關(guān)注 CPI和存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定，走向了同時(shí)關(guān)心資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的雙重目標(biāo)。雙重目標(biāo)的到來(lái)，意味著中國(guó)央行正在發(fā)生功能的結(jié)構(gòu)性變化，意味著中國(guó)的央行正從傳統(tǒng)走向現(xiàn)代，意味著其在功能上正在與美聯(lián)儲(chǔ)接近。這是一個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)型，影響巨大且深遠(yuǎn)。

　　過(guò)去的資本市場(chǎng)，可以將其比作成一個(gè)浩渺有邊的資產(chǎn)湖，央行則是一個(gè)浩渺無(wú)邊的太平洋，這個(gè)浩渺的資產(chǎn)湖與太平洋相隔離。如果在這個(gè)浩渺的資產(chǎn)湖與太平洋之間有一條河流相連接，這個(gè)湖就會(huì)充滿(mǎn)生機(jī)。當(dāng)然，它們之間必須有一個(gè)控制流量、防控風(fēng)險(xiǎn)的閘門(mén)，同時(shí)，在必要時(shí)，可為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

　　資本市場(chǎng)發(fā)展最重要的就是兩條：一是上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力，資產(chǎn)有成長(zhǎng)性；二是，市場(chǎng)有源源不斷的流動(dòng)性。我們過(guò)去只強(qiáng)調(diào)上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力，是正確的，是基石。但我們還是要形成一種機(jī)制，讓市場(chǎng)具有源源不斷的流動(dòng)性，央行創(chuàng)設(shè)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具就有這個(gè)功能。新創(chuàng)設(shè)的工具并不意味著央行直接下場(chǎng)，只是對(duì)市場(chǎng)提供了信心。市場(chǎng)的信心來(lái)自于哪里？除了法治，央行提供流動(dòng)性也是非常重要的，它是市場(chǎng)最后的信心。所以說(shuō)，今天的中國(guó)資本市場(chǎng)，生態(tài)鏈正在發(fā)生根本的變化。過(guò)去是四邊形結(jié)構(gòu)，即上市公司、投資者、中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管者。現(xiàn)在，中國(guó)資本市場(chǎng)加入了央行，已經(jīng)由四邊形結(jié)構(gòu)變成了五邊形生態(tài)鏈。

　　五邊形生態(tài)鏈中的投資者更加多元。金融監(jiān)管總局的改革措施，豐富了投資者生態(tài)，一系列非銀行金融機(jī)構(gòu)通向資本市場(chǎng)的痛點(diǎn)、堵點(diǎn)都在打通。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，中國(guó)的商業(yè)保險(xiǎn)資金規(guī)模越來(lái)越大，選擇什么樣的資產(chǎn)過(guò)去很困難。現(xiàn)在利率都在下降，對(duì)保險(xiǎn)公司帶來(lái)巨大的影響，所以，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，拓展資產(chǎn)渠道很重要。原來(lái)對(duì)保險(xiǎn)公司有一些指標(biāo)限制，最重要的監(jiān)管指標(biāo)限制是償付能力指標(biāo)，嚴(yán)重制約了進(jìn)入權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)，現(xiàn)在正在考慮修改商業(yè)保險(xiǎn)資金的監(jiān)管指標(biāo)，保持與發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的趨向性。過(guò)去對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司的考核是一年一考核。這種短周期的考核不利于保險(xiǎn)資金進(jìn)入權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)的投資。所以，一定要修正監(jiān)管指標(biāo)特別是償付能力指標(biāo)，同時(shí)，把考核周期拉長(zhǎng)，變成三年一個(gè)考核周期。這些政策設(shè)計(jì)和改革，意味著在太平洋與巨大資產(chǎn)湖之間有了一條大河，同時(shí)又有多元的資金管道，五邊形后的投資者發(fā)生了巨大變化。

　　中央政治局9月26號(hào)的會(huì)議通報(bào)說(shuō)，要打通社保、基金、保險(xiǎn)等投資主體進(jìn)入資本市場(chǎng)的堵點(diǎn)。這里面原來(lái)有很多障礙，這些障礙主要來(lái)自于人們落后的觀念，都以為權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。當(dāng)然資本市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，但為什么它能生生不息地發(fā)展？是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的對(duì)面有一個(gè)與風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)相匹配的風(fēng)險(xiǎn)收益率。

　　資本市場(chǎng)的止跌回升修復(fù)了居民部門(mén)和全社會(huì)的資產(chǎn)負(fù)債表，這對(duì)消費(fèi)擴(kuò)大有重要作用，也有利企業(yè)部門(mén)的投資信心和預(yù)期。

　　我對(duì)這次的政策創(chuàng)設(shè)和制度改革高度贊同。我不同意制造泡沫的觀點(diǎn)。在中國(guó)，資產(chǎn)價(jià)格稍微漲一點(diǎn)，泡沫論就盛行，我們似乎不喜歡資產(chǎn)價(jià)格的上漲，習(xí)慣了資產(chǎn)價(jià)格的下跌，這是一種社會(huì)認(rèn)識(shí)的慣性，也是一種落后的金融觀。

　　只要我們正視問(wèn)題，客觀理性，實(shí)事求是，堅(jiān)持走有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)道路，堅(jiān)定不移的推進(jìn)改革開(kāi)放，不斷完善法制，中國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)資本市場(chǎng)一定有很好的未來(lái)。