中金發(fā)布研究報告稱，維持理想汽車-W（02015）“跑贏行業(yè)”評級，考慮到公司經(jīng)營改善超預(yù)期，上調(diào)24年盈利預(yù)測20%至105億元，維持25年盈利預(yù)測，上調(diào)目標價28%至128港元。公司3Q24營收為428.7億元，環(huán)比+35.3%；Non-GAAP凈利潤38.5億元，環(huán)比+156.2%。經(jīng)歷了上半年的經(jīng)營調(diào)整，公司3Q銷量重回月銷5萬輛的高水平，帶動業(yè)績超出市場預(yù)期。

　　中金主要觀點如下：

　　3Q業(yè)績超出市場預(yù)期；經(jīng)營重回穩(wěn)健增長。

　　公司3Q重回穩(wěn)健增長軌道，銷量達152，831輛，環(huán)比+44，250輛，營業(yè)收入為428.7億元。毛利率方面，汽車業(yè)務(wù)毛利率為20.9%，環(huán)比+2.2ppt，該行預(yù)計雖然L6車型占比提升，但各車型的Max版本占比提升、供應(yīng)鏈降本仍有效提振了毛利率表現(xiàn)，帶動毛利率超出市場預(yù)期。費用端來看，3Q研發(fā)費用為25.9億元，環(huán)比-14.6%，環(huán)比下降主要受到車型研發(fā)周期及研發(fā)人員數(shù)量減少帶動；3Q銷管費用為33.6億元，環(huán)比+19.3%，主因公司確認了部分李想的CEO激勵以及銷管人員數(shù)量擴張，對GAAP凈利形成攤薄。3Q公司所得稅費用為5.8億元，2Q24為0.77億元。對應(yīng)公司Non-GAAP凈利潤為38.5億元，環(huán)比+156.2%。

　　4Q銷量指引積極，超充布局快速提升。

　　公司指引4Q實現(xiàn)銷量為16-17萬輛，對應(yīng)營業(yè)收入達到432-459億元，對應(yīng)單車ASP中樞為27萬元，該行預(yù)計公司4Q有望在以舊換新政策帶動下繼續(xù)保持穩(wěn)健的增長和盈利能力。截至10月31日，公司正式落成第1000座充電站，公司此前闡述補能效率為純電車型銷量高低的勝負手，并確立規(guī)劃后續(xù)純電車型都標配5C超充能力。長期看，公司指引5C超充網(wǎng)絡(luò)計劃投入資金達60億元，直營5C超充站計劃建成數(shù)量5000座，目標5C超充站全國高速和國道覆蓋率達

　　95%，該行預(yù)計公司有望憑借前置布局的超充網(wǎng)絡(luò)更好支撐明年純電新車放量。

　　智能駕駛能力持續(xù)提升，數(shù)據(jù)迭代能力行業(yè)領(lǐng)先。

　　公司從2021年以來持續(xù)加大智駕研發(fā)投入，歷經(jīng)幾次技術(shù)架構(gòu)調(diào)整，24年7月開始全量推送無圖NOA功能，并迭代至端到端+VLM模型的技術(shù)路線，智駕能力進入行業(yè)領(lǐng)先梯隊。此外，公司還在門店端加大對消費者的推廣和試駕力度，年初至今，各車型的Max版本持續(xù)提升至60-70%，有效帶動了車輛毛利率提升和擴大智駕產(chǎn)品的用戶基數(shù)，并進一步確立了下一步數(shù)據(jù)迭代的領(lǐng)先優(yōu)勢。長期看，智駕水平正逐步成為車企的核心能力，該行認為公司具備技術(shù)及數(shù)據(jù)優(yōu)勢。

　　風(fēng)險：純電車型不及預(yù)期；智能駕駛不及預(yù)期；市場競爭加劇。