專題：增量政策來了！財(cái)政部：擬集中推出一批深化財(cái)稅體制改革舉措！

　　來源：聰明投資者

　　1、解決中國目前經(jīng)濟(jì)困境，不在于出一個(gè)很大數(shù)字，多少萬億，不是這個(gè)數(shù)字越大越好，關(guān)鍵是精準(zhǔn)！能不能直擊靶心，能不能找到全局的‘急所和腰眼’。

　　2、這一次藍(lán)部長介紹的一系列措施，通篇看下來，重點(diǎn)抓得很精準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)化債可能是當(dāng)前工作抓手的重中之重。

　　3、這一系列的措施，如果能讓這一系列的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到有效緩釋，那對(duì)于當(dāng)下整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，有一個(gè)立竿見影的提振。

　　4、如果一攬子宏觀政策預(yù)想的效果逐漸顯現(xiàn)，得到驗(yàn)證，A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)選擇向上突破新的高度。

　　5、第二階段（理性邏輯階段）的區(qū)間，上證指數(shù)大概是從3200點(diǎn)到3500點(diǎn)之間，大概10%范圍內(nèi)，滬深300可能是在3800點(diǎn)到4200點(diǎn)，也是10%的范圍。

　　以上是中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事劉煜輝，在今日（10月12日）國新辦新聞發(fā)布會(huì)推出一攬子財(cái)政政策后，給出的最新解讀。

　　劉煜輝高度認(rèn)可會(huì)議，一針見血的直擊問題靶點(diǎn)。

　　他認(rèn)為，在財(cái)政環(huán)節(jié)化解通貨緊縮的壓力，最核心的問題就是地方債務(wù)危機(jī)鏈條的化解，這是重中之重。

　　并且，在看似沒有具體數(shù)據(jù)的回答中，政策給出了最大誠意，劉煜輝表示，宏觀當(dāng)局聰明的“吊住”了市場(chǎng)投資者的“胃口”。

　　不是一次性“喂飽”，而讓你的“味蕾”時(shí)時(shí)刻刻想著它。

　　對(duì)預(yù)期反映的資本市場(chǎng)而言，這是最好的政策管理。

　　在劉煜輝看來，只有這樣，股票市場(chǎng)才會(huì)進(jìn)入一個(gè)不暴漲暴跌的劇烈波動(dòng)狀態(tài)，才可能走出一個(gè)穩(wěn)健的，像推土機(jī)一樣的慢牛趨勢(shì)。

　　從未來股市的走勢(shì)來看，劉煜輝認(rèn)為，當(dāng)下已經(jīng)從暴漲暴跌的第一個(gè)階段，進(jìn)入了賺錢效應(yīng)“最肥美”的第二階段，即理性邏輯階段。

　　劉煜輝直言，在這個(gè)階段，主題投資的機(jī)會(huì)精彩紛呈。

　　聰明投資者（ID：Capital-nature）第一時(shí)間整理了本次交流的重點(diǎn)內(nèi)容，分享給大家。

　　財(cái)政一攬子政策直擊“化債”核心

　　財(cái)政發(fā)布會(huì)出臺(tái)了一攬子增量政策，其中有哪些亮點(diǎn)？該如何理解一系列的利好政策？

　　藍(lán)部長發(fā)言的焦點(diǎn)，主要著眼于全局，化解系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在我看來，應(yīng)該是抓住了全局所有矛盾的焦點(diǎn)，即地方財(cái)政，這是由中國特殊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式所決定的。

　　從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，中國改革開放40年，開啟了“中央一地方” 財(cái)政聯(lián)邦制。

　　即，在中央制定的政治規(guī)則下，各地方政府依托自己的財(cái)政自主權(quán)，以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，來驅(qū)動(dòng)當(dāng)?shù)氐墓I(yè)化和城鎮(zhèn)化。

　　目前中國經(jīng)濟(jì)遇到的困難核心，就是這個(gè)體系面臨崩塌。

　　原因在于，工業(yè)化城鎮(zhèn)化基本接近尾聲，房地產(chǎn)開發(fā)周期進(jìn)入拐點(diǎn)，以城市土地溢價(jià)為基礎(chǔ)的地方財(cái)政面臨坍塌。

　　1994年制定的中央地方分稅制規(guī)則，地方政府的財(cái)權(quán)、事權(quán)有一個(gè)很大的缺口。

　　過去30年，我們主要靠工業(yè)化、城鎮(zhèn)化周期中間所產(chǎn)生的龐大的房地產(chǎn)收入，以及相關(guān)的城市土地溢價(jià)，用所謂的土地財(cái)政把這個(gè)缺口填上。

　　現(xiàn)在地方面臨財(cái)政懸崖的困境，而這種困境對(duì)經(jīng)濟(jì)收縮的作用非常大，且是自我強(qiáng)化的機(jī)制。

　　所以，近些年我們看到倒查稅收現(xiàn)象以及非稅收入、罰沒收入大幅上升等等。

　　包括水電、煤氣這些公共事業(yè)的服務(wù)品價(jià)格大幅上揚(yáng)，都是地方財(cái)政困境逼出來的負(fù)面效果。

　　其負(fù)面作用非常明顯。無論是投資還是消費(fèi)進(jìn)入一個(gè)螺旋萎縮的困境，都跟上面的底層邏輯有直接關(guān)系。

　　所以，我們看到著眼未來的一攬子反通縮計(jì)劃，最核心的實(shí)際上是財(cái)政環(huán)節(jié)，怎樣化解通貨緊縮的壓力？

　　要解決的問題，顯然就在地方財(cái)政。

　　所以，這一次藍(lán)部長介紹的一系列措施，通篇看下來，重點(diǎn)抓得很精準(zhǔn)，就是“急所和腰眼”。強(qiáng)調(diào)化債可能是當(dāng)前工作抓手的重中之重。

　　因?yàn)榈胤秸F(xiàn)在的債務(wù)鏈條危機(jī)直接牽扯到地方正常事權(quán)的運(yùn)行，產(chǎn)生的衍生效果就是地方政府對(duì)企業(yè)部門、老百姓的家庭部門一系列的收縮行為。

　　根本在地方。地方債務(wù)危機(jī)鏈條的化解，這是個(gè)重中之重。

　　藍(lán)部長雖然沒說具體的數(shù)字，但我們從他的用詞上，應(yīng)該能夠想象，這個(gè)規(guī)劃一定是一個(gè)龐大的、整體的解決問題的方案。

　　他說，這是歷史上最大的一次化債規(guī)模。

　　再一個(gè)就是地方政府財(cái)政的稅基還是依托房地產(chǎn)周期的土地財(cái)政，所以這一塊一定要穩(wěn)住，也有相應(yīng)的措施。

　　比方說安排專項(xiàng)債里的部分資金直接對(duì)接地方的土地收儲(chǔ)，由地方城投來收儲(chǔ)，把當(dāng)?shù)叵滦袎毫艽蟮牡貎r(jià)托住，也就穩(wěn)住了房價(jià)。

　　現(xiàn)在來看，專項(xiàng)債的使用范圍可能擴(kuò)大。

　　還講到，特別國債中有一部分，直接對(duì)接六大行的一級(jí)資本補(bǔ)充，我覺得也是幫助化解地方財(cái)政困局。實(shí)際上給地方平臺(tái)的這一塊資產(chǎn)，一個(gè)很大的風(fēng)控支撐。

　?。ㄟ@塊資本補(bǔ)充）具體數(shù)字沒說，市場(chǎng)有些傳聞大概是1萬億。

　　所以，我覺得今天整個(gè)會(huì)議，財(cái)政部的考慮以及工作安排的專業(yè)性非常強(qiáng)，應(yīng)該說一針見血的直擊問題的靶點(diǎn)。

　　財(cái)政政策的空間確實(shí)是很大的

　　你剛剛提到了房地產(chǎn)，請(qǐng)問這些政策會(huì)如何影響到中國的資產(chǎn)價(jià)格，以及對(duì)于房價(jià)走勢(shì)是如何看的？

　　這一系列的措施，如果能讓這一系列的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到有效緩釋，那對(duì)于當(dāng)下整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，有一個(gè)立竿見影的提振。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好上來了，整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的乘數(shù)反彈，就會(huì)形成一個(gè)正向的共贏狀態(tài)。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好的提高，無論是對(duì)股市還是樓市，都是很重要的支撐。

　　整個(gè)底層邏輯如果順暢，經(jīng)濟(jì)循環(huán)開始接通，投資和消費(fèi)的行為就會(huì)出現(xiàn)質(zhì)的變化，經(jīng)濟(jì)的自然動(dòng)量就會(huì)出來，反過來又會(huì)支撐（股市和樓市）的資產(chǎn)持有人。

　　這是一個(gè)正向的、自我強(qiáng)化的循環(huán)。

　　所以，解決中國目前經(jīng)濟(jì)困境，不在于出一個(gè)很大數(shù)字，多少萬億，不是這個(gè)數(shù)字越大越好，關(guān)鍵是精準(zhǔn)！能不能直擊靶心，能不能找到全局的“急所和腰眼”。

　　如果出臺(tái)一個(gè)很大的天文數(shù)字，大水漫灌灑下去，效果出不來，可能就像焰火噴的一下，很快就熄滅了，結(jié)果就是“煙花易冷”。

　　真正的資本會(huì)關(guān)心、會(huì)追蹤整個(gè)計(jì)劃的執(zhí)行效果，這個(gè)效果就在于結(jié)構(gòu)一定要精準(zhǔn)。

　　不在于最初是多大的一個(gè)數(shù)字。當(dāng)然，我想實(shí)際數(shù)字可能也是一個(gè)龐大的規(guī)模。

　　講到的中央財(cái)政加杠桿，包括債務(wù)率、赤字率的提高，都有較大的空間。

　　實(shí)際上這個(gè)空間也是存在的。

　　中國的中央財(cái)政負(fù)債率在主要國家中是最低的，占GDP比例只有60%，美國是130%以上。

　　我想從60%上升到70%，也是一個(gè)很正常的狀態(tài)。10個(gè)點(diǎn)，對(duì)于中國這么一個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)體來講，就是10萬億以上的規(guī)模。

　　特別講到的一次性，我覺得這個(gè)可能性是存在的。

　　另外，中國的赤字率，一直是嚴(yán)格遵循全球財(cái)政傳統(tǒng)的馬爾克斯規(guī)則，就是3%的規(guī)則。

　　而西方國家，近些年由于次貸危機(jī)、歐債危機(jī)包括疫情以后，赤字率在大幅提升。

　　美國、歐洲現(xiàn)在普遍每年都維持在百分之六七的水平，極端年份甚至百分之十五十六都出現(xiàn)過。

　　部長講財(cái)政赤字有較大的提升空間，我覺得也是現(xiàn)實(shí)的。假如是從3%提到5%，提兩個(gè)點(diǎn)，差不多是2.5萬億的預(yù)算赤字。

　　而且中國還有一條，特別國債從規(guī)則上是不計(jì)入赤字的，完全可以算作赤字以外運(yùn)行的一個(gè)所謂的廣義財(cái)政赤字。

　　所以，我覺得，這個(gè)空間的彈性是非常大的。

　　中國還有一個(gè)特殊的體制是美西方?jīng)]有的，就是政策性金融系統(tǒng)。在資產(chǎn)負(fù)債表的超級(jí)周期中間，完全可以發(fā)揮財(cái)政和貨幣合體的這么一個(gè)可操作的SPV的功能。

　　今天藍(lán)部長講到中國財(cái)政時(shí)，用了一個(gè)詞叫“非常有韌性”，我覺得概括使用的是非常精準(zhǔn)。

　　希望中國的股票市場(chǎng)能進(jìn)入一個(gè)“推土機(jī)”行情

　　你在微博提到“股市的問題很簡單，就是要驅(qū)散大家心里的陰霾，讓大家重新開始相信這個(gè)市場(chǎng)”，你認(rèn)為現(xiàn)在政策到位了嗎？

　　中國經(jīng)濟(jì)的決策層肯定在不斷的學(xué)習(xí)總結(jié)過去的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，所以他們對(duì)于宏觀預(yù)期的管理水平進(jìn)步非常明顯。

　　“絕不僅僅”、“較大規(guī)?！?、“史上最大”這些詞，對(duì)于具有經(jīng)濟(jì)預(yù)期管理職能的領(lǐng)導(dǎo)來說，是當(dāng)下最妥當(dāng)?shù)谋磉_(dá)。

　　股票市場(chǎng)實(shí)際是一個(gè)預(yù)期的反應(yīng)場(chǎng)，所以宏觀當(dāng)局要善于利用資本市場(chǎng)的預(yù)期反應(yīng)職能，達(dá)到意想不到的效果。

　　如果今天直接拍一個(gè)很勁爆的數(shù)字出來，對(duì)于股票市場(chǎng)的短期交易會(huì)形成一個(gè)套利機(jī)會(huì)。

　　我們很有可能看到利好促進(jìn)市場(chǎng)一步高開，然后邊際遞減，從技術(shù)指標(biāo)來看是一個(gè)很不好的狀態(tài)，也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面的效果。

　　所以，對(duì)于反映預(yù)期的資本市場(chǎng)來說，最好的管理方式是就是“吊胃口”。

　　給市場(chǎng)投資人的一個(gè)“好味道”，“吊住”他們的“胃口”，但不是一次性“喂飽”，讓你的“味蕾”時(shí)時(shí)刻刻想著它。

　　一切在他們的掌握之中，就能達(dá)到宏觀政策的預(yù)期效果，從而進(jìn)入正循環(huán)，這是最好的預(yù)期管理方式。

　　我們宏觀當(dāng)局的領(lǐng)導(dǎo)，在波譎云詭的市場(chǎng)跌宕起伏中一次一次的成長，進(jìn)步很大。

　　所以，對(duì)于下周的股票市場(chǎng)，我個(gè)人保持一個(gè)良好的憧憬。

　　政策向上是有空間的，但具體空間多大，值得我們?nèi)ハ胂螅仓档妹恳粋€(gè)資本、每一分錢對(duì)資本市場(chǎng)有一個(gè)良好的憧憬和想象。

　　只有這樣，股票市場(chǎng)才會(huì)進(jìn)入一個(gè)不暴漲暴跌的劇烈波動(dòng)狀態(tài)，才可能走出一個(gè)穩(wěn)健的，像推土機(jī)一樣的慢牛的趨勢(shì)。

　　我希望中國的股票市場(chǎng)能進(jìn)入一個(gè)“推土機(jī)”行情。

　　真正賺錢最“肥美”的階段，是“理性邏輯階段”

　　投資者該如何保持一個(gè)好的心態(tài)進(jìn)入這輪行情？有一種說法是“牛市是更容易虧錢的”，你怎么看這個(gè)說法？

　　9月24日以來，我一直在提醒大家不要太心急。

　　股票市場(chǎng)突然從過去“賣不完”到后來“買不到”，這是一種不正常的狀態(tài)。

　　我們現(xiàn)在面臨的宏觀條件是通貨緊縮，直白的講就是沒有掙錢的機(jī)會(huì)，從沒有聽說在這樣的環(huán)境下缺股票的。

　　所以，我一直強(qiáng)調(diào)要尊重常識(shí)。

　　從股市的角度，在經(jīng)過9月24日以來第一輪的暴漲暴跌后，現(xiàn)在逐漸進(jìn)入了第二階段，即買力和賣力逐漸進(jìn)入平衡的一個(gè)階段。

　　真正賺錢最“肥美”的階段，就是理性邏輯的這個(gè)階段。

　　從這個(gè)角度看，我個(gè)人認(rèn)為未來是值得憧憬的。

　　第二階段，指數(shù)不一定有很大的漲幅，更大概率體現(xiàn)為寬幅的區(qū)間運(yùn)動(dòng)。

　　我個(gè)人覺得這一狀態(tài)可能會(huì)持續(xù)較長時(shí)間，不排除有半年的時(shí)間。

　　這個(gè)階段的區(qū)間，上證指數(shù)大概是從3200點(diǎn)到3500點(diǎn)之間，大概10%范圍內(nèi)，滬深300可能是在3800點(diǎn)到4200點(diǎn)，也是10%的范圍。

　　在寬幅震蕩的過程中，從結(jié)構(gòu)來看，會(huì)從以券商、互聯(lián)網(wǎng)、金融這些高動(dòng)量的高標(biāo)股票群體逐漸過渡到以機(jī)構(gòu)（重倉）的白馬、藍(lán)籌為中樞。

　　并且，在這個(gè)階段大家開始講理性、講邏輯，開始看宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀態(tài)，研究產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、技術(shù)進(jìn)步路徑，分析個(gè)股基本面。

　　所以，在這個(gè)階段，主題投資的機(jī)會(huì)精彩紛呈。

　　這個(gè)階段要比暴漲暴跌狀態(tài)下的賺錢效益更好，虧錢效應(yīng)也會(huì)逐漸降低，讓大家真真切切的體會(huì)到獲得感。

　　第三個(gè)階段要觀望一系列宏觀政策下達(dá)后，是不是靶向精準(zhǔn)？會(huì)不會(huì)產(chǎn)生良好的效果？

　　如果這一攬子增量政策，振興經(jīng)濟(jì)效果良好，靶向精準(zhǔn)，產(chǎn)生一定預(yù)期效果，宏觀經(jīng)濟(jì)的通貨緊縮壓力減輕，宏觀總需求提振，A股會(huì)進(jìn)一步向上抬升，上一個(gè)新的臺(tái)階。

　　這個(gè)階段，我認(rèn)為大概需要半年時(shí)間，因?yàn)閺默F(xiàn)在到明年兩會(huì)期間，一定會(huì)有政策密集的出臺(tái)。

　　如果一攬子宏觀政策預(yù)想的效果逐漸顯現(xiàn)，得到驗(yàn)證，A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)選擇向上突破新的高度，會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)良性反應(yīng)。