出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：易舍

　　影視寒冬似乎卷土重來。

　　據拓普研究院數據顯示，2024年上半年中國內地總票房約為237.73億元，同比下降9.5%，觀影人次約為5.48億，同比減少9.3%，兩項指標分別較2019年同期低24.1%、32.4%。報告期內，院線共上映新影片237部，與2023年上半年基本持平，但票房體量在10億元以上的影片只有春節(jié)檔的《熱辣滾燙》、《飛馳人生2》、《第二十條》和《熊出沒?逆轉時空》四部。

　　電視劇行業(yè)持續(xù)減量增質。結合燈塔專業(yè)版數據和云合數據來看，2024年上半長視頻平臺有效播放劇集共149部，相比2023年同期減少12部。正片播放量卻累計達534.07億，同比增長35.1%，部均播放量提升0.97億。《慶余年2》、《墨雨云間》、《繁花》和《與鳳行》四部劇集單日全網劇集正片播放市占峰值穩(wěn)定在25.8%-35.4%之間，廣告商務等資源進一步向頭部作品聚攏。

　　行業(yè)整體低迷，影視公司的日子也不好過。截至8月31日，A股的多家影視公司均已發(fā)布2024年中期業(yè)績報告。本系列選取了10家主業(yè)為院線運營、電影制作發(fā)行公司和5家主業(yè)為劇集制作發(fā)行公司進行不同維度分析，管窺行業(yè)現(xiàn)狀。

　　作為資本密集型產業(yè)，影視行業(yè)對流動資金的依賴性極高。同時由于作品的制作周期較長、投放和播出效果難以預估，影視公司普遍面臨回款周期長、應收賬款積壓等問題，平均資金周轉周期在1年以上。沒有豐厚的資金儲備無法拍出優(yōu)質作品，而沒有優(yōu)質作品加持又難以收回資金，“缺錢”是業(yè)內公司的“緊箍咒”。

　　2024年1-6月，15家影視公司經營活動產生的現(xiàn)金流凈額約為9.19億元，而2023年同期為50.90億元，現(xiàn)金凈流出公司由3家增加至9家；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物共約164.16億元，同比減少19.6%。其中，光線傳媒得益于春節(jié)檔《第二十條》票房、口碑雙豐收，經營活動現(xiàn)金凈流入5.82億元，反超2023年上半年的“現(xiàn)金流之王”萬達電影。百納千成經營活動產生現(xiàn)金凈流出2.02億元，表現(xiàn)墊底，同比擴大46.4%；中國電影現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物高達64.53億元，約為第二名萬達電影的2.28倍。北京文化（維權）賬面資金不足億元，但與2023年期末相比微增近2個百分點。

　　萬達電影經營現(xiàn)金流凈額銳減18.59億 橫店影視政府補助同比增超35%

　　院線公司的主營電影放映業(yè)務直接受票房大盤影響，而線下影院的運營維護等固定支出難有縮減空間。2024年上半年，萬達電影、金逸影視、幸福藍海和上海電影經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額都出現(xiàn)不同程度的縮水。橫店影視由于銷售商品、提供勞務得到的現(xiàn)金較2023年同期增長7.4%，帶動經營活動現(xiàn)金流凈額提升3.6個百分點至4.41億元。

　　報告期內，萬達電影總營收高達62.18億元，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額卻較2023年上半年大幅減少18.59億元。公司解釋稱，是支付影片投資款及經營款項有所增長所致，其購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金和支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金分別同比增長約30.0%、14.9%。

　　上海電影雖然是唯一一家整體營收、凈利雙增的院線公司，但業(yè)績主要靠加盟院線拉動，電影放映及其他業(yè)務帶來的現(xiàn)金流同比下降14.1%，支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金則增長37.6%，導致公司經營活動產生的現(xiàn)金流由凈流入轉為凈流出，錄得-931.45萬元，較2023年同期驟降111.4%。

　　就賬面資金狀況而言，萬達電影以28.27億元領跑，較2023年末微降8.6%，體量是第二名橫店影視的2.75倍。上海電影表現(xiàn)再次居于末位，除了經營活動產生現(xiàn)金凈流出，其投資活動和籌資活動也分別產生凈流出3.81億元、5244.19萬元。報告期內，公司斥資8.05億元購買銀行理財產品，拖累現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物由期初的7.13億元減少至5.57億元，降幅達62.1%。

　　橫店影視的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物則逆勢增長，由2023年末的7.97億元提高28.8%至10.26億元。報告期內，公司收到政府補助共計2715.99萬元，同比增加35.1%，約占其他與經營活動有關的現(xiàn)金67.9%，是5家院線公司中獲得政府補助最多的企業(yè)。

　　華誼兄弟現(xiàn)金流吃緊賣公司還債 北京文化叫停投資活動保全賬面資金

　　受限于商業(yè)模式，內容制作公司的回款速度相對較慢，主投主控的影視作品延期結算、資金鏈承重壓是常態(tài)。2024年上半年，光線傳媒由于影視劇項目回款較多，經營活動產生的現(xiàn)金凈流入高達5.82億元，同比激增406.5%。

　　而北京文化由于向合作方支付的結算款減少，經營性現(xiàn)金凈流出由1.05億元收窄至3569.63萬元。不過，自2022年中報開始，公司經營活動產生的現(xiàn)金流已連續(xù)三個報告期為負值。此外，支付結算款的減少一定程度上反映其正在縮減手頭的影視劇項目，這或將影響未來業(yè)績和長期發(fā)展。

　　華誼兄弟的現(xiàn)金流持續(xù)惡化。一方面公司影視項目款項、影院運營收入減少，導致經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額由正轉負，同比大幅減少276.7%至-4449.60萬元。另一方面，華誼兄弟報告期內為了償還債務支付了1.85億元，籌資活動產生的現(xiàn)金凈流出擴大39.1%。值得一提的是，7月華誼兄弟還將2015年花10.5億元買下的子公司浙江東陽美拉傳媒有限公司，以3.5億元“賤賣”還債，捉襟見肘的現(xiàn)金流可見一斑。

　　就賬面資金狀況而言，華誼兄弟的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物目前只有1.35億元，較期初下降18.3%。光線傳媒的現(xiàn)金儲備同樣比2023年末減少17.4%，錄得20.49億元。據財報數據顯示，2024年1-6月公司斥資8.85億元投資銀行理財產品，約占投資活動現(xiàn)金流出99.4%；同期分配股利2.04億元，約占籌資活動現(xiàn)金流出90.6%，約占當期歸母凈利潤43.1%。

　　北京文化是唯一一家現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物實現(xiàn)增長的電影內容公司。但細究其現(xiàn)金流不難發(fā)現(xiàn)，報告期內公司投資活動全面叫停，籌資活動新增短期借款1.1億元，資金儲備由2023年末的9139.35萬元微增2.4%至9316.89萬元。

　　中國電影經營性現(xiàn)金流降近99.5% 博納影業(yè)半年內斥7.71億償還債務

　　2024年1-6月，全產業(yè)鏈布局的中國電影和博納影業(yè)總營收同比分別下降25.7%、24.6%，經營活動產生的現(xiàn)金流凈額卻較2023年同期減少99.5%、53.6%。

　　二者的區(qū)別在于，中國電影的經營性現(xiàn)金流為凈流入929.02萬元，而博納影業(yè)的經營性現(xiàn)金流為凈流出1.85億元。據財報披露，報告期內中國電影參與發(fā)行電影354部，總票房約188.85億元，而2023年上半年公司發(fā)行影片296部，共實現(xiàn)票房202.67億元。受電影市場不利環(huán)境及影片票房結算周期影響，中國電影收到的結算片款遠低于2023年同期。

　　同期博納影業(yè)主投主控的作品《狗陣》、《挑戰(zhàn)》未能收獲令人滿意的票房成績，電影投資及發(fā)行業(yè)務和影院業(yè)務同比分別下滑49.8%、16.4%，導致公司收到影片回款較2023年上半年減少近30%，支付職工及為職工支付的現(xiàn)金卻增長13.1%。此外，在其他與經營活動相關的現(xiàn)金中，預收的影片投資款項約占比74.0%。

　　就賬面資金狀況而言，中國電影憑借64.53億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物在15家影視公司中一騎絕塵，但與2023年末相比規(guī)模下降10.7%。博納影業(yè)由于報告期內償還債務7.71億元、分配股利1.54億元，6個月內因為籌資活動凈流出3.77億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物驟降40.9%。

　　80%劇集公司經營現(xiàn)金流由正轉負 華策影視賬面資金較年初減少42%

　　劇集公司處于產業(yè)鏈上游，作品制作周期和回款時間都較長，缺乏爆款導致現(xiàn)金流入不及預期，周期性投入新項目又使得資金不斷流出。2024年上半年，唐德影視、華策影視、慈文傳媒、歡瑞世紀經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額都由正轉負，百納千成經營性現(xiàn)金流由2023年同期的-1.38億元擴大至-2.02億元。

　　降幅最大的慈文傳媒，報告期內只有《紫川·光明三杰》和《鯤鵬擊浪》2部劇集作品在長視頻平臺和電視臺及網絡平臺播出。而新項目相關投資支出高達2.16億元，約為2023年上半年同指標的2.32倍。公司經營活動產生的現(xiàn)金凈流出1.03億元，同比暴跌464.1%。

　　華策影視面臨同樣困境，上半年播映的《我們的翻譯官》、《承歡記》、《請和這樣的我戀愛吧》等作品表現(xiàn)不如2023年同期的熱門劇《去有風的地方》，電視劇、電影在拍項目投入同比增加近40%，導致經營性現(xiàn)金凈流出9953.53萬元，同比下降152.6%。

　　唐德影視雖然經營性現(xiàn)金凈流出最少，但背后的關鍵原因是業(yè)務大幅收縮。報告期內，公司的業(yè)績主要靠轉讓電視劇《好家伙》的版權、發(fā)行電視劇《金屋藏夫》和《無間》帶動。目前儲備的16部電視劇項目中，只有一半獲得發(fā)行許可證，75%為2022年前的積壓作品。唐德影視主營業(yè)務收到的現(xiàn)金流入“腰斬”，其他與經營活動有關的現(xiàn)金流入中超30%為訴訟費退款及賠償。

　　就賬面資金狀況而言，5家劇集公司與期初相比全線下滑。華策影視以13.90億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物排在首位，約為第二名歡瑞世紀的3.16倍，但較2023年末減少42.0%。除了經營活動表現(xiàn)堪憂，公司還掏出7億元償還借款，導致籌資活動產生的現(xiàn)金流凈額同比下降411.1%。

　　歡瑞世紀的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物規(guī)模較期初降幅最小，從2023年末的5.43億元減少18.9%至4.40億元。也許因為資金儲備不足，公司手握40余部IP的電視劇改編權，開發(fā)進度卻謹慎緩慢，正在創(chuàng)作中的影視劇只有《千香引》和《佳偶天成》兩部，報告期內為拍攝項目投資1.95億元。相較之下，藝人經紀業(yè)務毛利高、回款速度快，但能否長期帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流仍是未知數。6月23日，歡瑞世紀頭部藝人演員任嘉倫宣布合約到期不續(xù)，公司市值單日蒸發(fā)1.17億元。據財報披露，2024年上半年任嘉倫或為公司帶來收入3761.05萬元，約占總營收34.9%。