投資者期盼的9月市場修復(fù)窗口并未在本周開啟。相反，伴隨日成交量持續(xù)萎縮，9月2日—6日當(dāng)周（下同）上證指數(shù)累計下跌2.9%，報收2765.81點，不僅續(xù)創(chuàng)階段新低，也吞光了2月7日以來的全部漲幅。

　　9月2日周一至周五，A股日成交金額分別為7082億、5826億、5645億、5368億、5448億，呈現(xiàn)逐日遞減。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月6日收盤，兩市5350只股票的漲跌幅中位數(shù)為-28.1%。

　　當(dāng)周最受關(guān)注的銀行股繼續(xù)回調(diào)，銀行指數(shù)全周累計下跌1.77%，較高點回撤近10%。8月26日以來，五大行總市值已經(jīng)累計蒸發(fā)約8800億元。但中小盤并沒有在銀行股下跌后獲得資金青睞，中證2000指數(shù)上周仍處于下跌趨勢中。

　　分析指出，A股中報整體營收與盈利能力下滑，是近期投資者情緒低迷、大盤持續(xù)調(diào)整的原因之一。后市來看，外部多項大事件將在近兩周逐步明朗，內(nèi)需景氣度見底的預(yù)期可以確認(rèn)，但能否快速轉(zhuǎn)化為上市公司盈利預(yù)期見底，或是開啟行情修復(fù)窗口的關(guān)鍵因素。

　　中報承壓，大盤再度探底

　　五大行進入估值調(diào)整之前，行情呈現(xiàn)蹺蹺板，即五大行股價迭創(chuàng)新高，中小盤持續(xù)調(diào)整。近兩周，從高位銀行板塊流出的資金似乎迷失方向，31個申萬一級行業(yè)中，上周僅汽車行業(yè)收紅，石油石化、電子、有色金屬、煤炭4大行業(yè)均跌超5%。

　　行情低迷之際，ST板塊卻活躍起來，不少此前股價低于1元的個股，短時間內(nèi)實現(xiàn)股價翻番。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周有20只ST股的周漲幅超過10%，*ST有樹（300209.SZ）漲超30%；*ST嘉寓（300117.SZ）、*ST美訊（維權(quán)）（600898.SH）、ST中裝（維權(quán)）（002822.SZ）等股都已經(jīng)從1元以下的“深坑”爬出。

　　大盤再度探底，或與剛剛落幕的A股中報業(yè)績表現(xiàn)有關(guān)。根據(jù)長江證券研報數(shù)據(jù)，第二季度全A股的營業(yè)收入同比增速下滑至2010年以來最低位置，為-4.16%，科創(chuàng)板營收同比增速也呈下滑趨勢，創(chuàng)業(yè)板營收同比增速與今年一季度基本持平。

　　盈利方面，第二季度全A股的盈利同比增速為-9.94%，創(chuàng)業(yè)板為-5.10%，科創(chuàng)板的盈利下滑幅度較大，為-33.75%。從盈利單季度環(huán)比增速看，第二季度全A股盈利單季度環(huán)比下降8.0%，位于2010年以來的歷史低位。全A股非金融、兩油的盈利單季度環(huán)比增速為10.4%，略低于2023年第二季度的盈利環(huán)比增速，同樣處于2010年以來的較低位置。

　　分大類行業(yè)的利潤占比來看，可選消費利潤占比連續(xù)4個季度提升，TMT利潤占比連續(xù)4個季度下滑；醫(yī)療、公用利潤占比相較于一季度提升較大，金融地產(chǎn)利潤占比仍維持高位。

　　分市值結(jié)構(gòu)看，小市值的公司二季報營業(yè)收入延續(xù)改善，利潤降幅相較今年一季度大幅收窄，其中，中證1000的二季度營業(yè)收入同比增長8.9%，盈利同比減少2.2%，環(huán)比一季度改善顯著。而大盤股營業(yè)收入增速維持在零值附近，利潤降幅小幅收窄，滬深300板塊的第二季度營業(yè)收入同比增速為0.6%，盈利增速同比減少1.0%。

　　有券商研報分析稱，A股第二季度盈利未見向上彈性，全A股整體毛利率與ROE水平均繼續(xù)下滑，按歷史規(guī)律來看A股企業(yè)盈利增速下滑周期一般持續(xù)8個季度左右，本輪已下滑8個季度，于2023二季度觸底，并處于筑底的過程當(dāng)中。

　　機構(gòu)論市：市場修復(fù)窗口取決于什么？

　　對于近日股指下跌，一位華東地區(qū)私募人士對記者說：“往年財報季往往是市場風(fēng)險偏好收縮時段，主要是對即將發(fā)布的業(yè)績預(yù)期不確定。而今年中報業(yè)績落地后，大盤仍然走低，一方面是中報業(yè)績表現(xiàn)不佳，且市場對A股盈利復(fù)蘇節(jié)奏存在分歧。另一方面，是今年海外若干大事件尚未落地，投資者仍在等待信號落地?！?/p>

　　目前來看，海外多個事件的信號將在未來兩周進入關(guān)鍵窗口，包括美元降息，美國大選和美股走勢?！敖迪⒁坏┟骼屎?，A股行情的走勢核心是A股整體盈利復(fù)蘇程度。8月份國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)依然偏弱，需求提振或需要政策進一步加碼。我們認(rèn)為，市場中期底部要出現(xiàn)反彈行情，需要有經(jīng)濟邊際改善的支撐，三季報值得投資者重點關(guān)注?！?/p>

　　九月大盤修復(fù)窗口能否開啟？記者梳理各大機構(gòu)觀點發(fā)現(xiàn)，政策等待、盈利改善觀察等是關(guān)鍵詞。

　　中信證券表示，外部信號將在未來兩周將進入關(guān)鍵窗口，美元降息、美國大選和美股走勢都將趨于明朗，而內(nèi)部信號仍需觀察，預(yù)計8月國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)依然偏弱，內(nèi)需提振仍待落地政策起效和增量政策加碼，外部信號趨于明朗后，市場流動性和極度悲觀的情緒有望企穩(wěn)，市場風(fēng)格也將趨于平衡。

　　中金公司提示了地產(chǎn)環(huán)境對企業(yè)應(yīng)收端回款的壓力問題，該機構(gòu)指出，成長潛力與派息意愿分化，關(guān)注現(xiàn)金流兌現(xiàn)情況，個股未來2-3年的增長中樞將因規(guī)?；鶖?shù)條件、內(nèi)部改革進程、關(guān)聯(lián)企業(yè)支持/拖累程度等原因而產(chǎn)生分化，2024-25年凈利潤/核心凈利潤年化增速落在5%-25%區(qū)間；相關(guān)企業(yè)派息意愿亦將受到集團整體管理風(fēng)格、股權(quán)激勵情況等因素影響而分化，但大方向整體向上，預(yù)計整體經(jīng)濟和地產(chǎn)環(huán)境仍將對企業(yè)應(yīng)收端回款形成持續(xù)壓力，建議關(guān)注企業(yè)應(yīng)收、應(yīng)付和預(yù)收端的綜合流動性管理能力，以及相應(yīng)的現(xiàn)金流目標(biāo)兌現(xiàn)情況。

　　中信建投的策略分析指出，9月美聯(lián)儲即將開啟降息，國內(nèi)貨幣政策空間打開，央行本周已發(fā)聲降準(zhǔn)仍有一定空間；專項債發(fā)行提速，地方密集出臺以舊換新細則，政策進一步向擴內(nèi)需方向加碼，目前汽車、家電銷量已出現(xiàn)改善，綜合考慮基數(shù)及政策發(fā)力效果，預(yù)計第三季度是盈利底，三季度末市場逐步計入第四季度盈利同比數(shù)據(jù)改善預(yù)期，短期市場反映的悲觀預(yù)期已超2月初，一方面萬得全A（非金融石油石化）股權(quán)風(fēng)險溢價已超過2月初，僅次于2018年年底，處歷史極值水平；另一方面全A成分股自2月初低點以來中位數(shù)漲跌幅和等權(quán)漲跌幅均轉(zhuǎn)負(fù)。近期交易層面也出現(xiàn)重要底部特征，一是以流通市值計量的換手率已接近或與歷史上幾次大底水平相當(dāng)；二是前期表現(xiàn)較為強勢的銀行等板塊近兩周明顯補跌，而強勢股補跌往往是市場調(diào)整末期的常見信號。綜合盈利、估值、交易特征等各方面看市場已經(jīng)具備底部條件。

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