事件：9月2日，國家煙草專賣局發(fā)布《關于修訂印發(fā)電子煙交易管理細則的通知》，將建立全國統(tǒng)一電子煙交易管理平臺，建立完善主要由市場調(diào)節(jié)的電子煙產(chǎn)品價格形成機制，出廠價、建議零售價由電子煙產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)和電子煙品牌持有企業(yè)自主確定。在2022年發(fā)布的試行版基礎上新增和簡化了部分管理要求，對交易類型描述進行重新梳理等。

政策解讀：1）自主定價：我們認為品牌商經(jīng)營承壓，監(jiān)管層推出定價自主權有助于企業(yè)競爭力和盈利能力提升；2）政策基調(diào)：我們認為推動行業(yè)走向合規(guī)、有序、穩(wěn)定。3）產(chǎn)品創(chuàng)新加速：帶屏電子煙、MEMS集成咪頭、加熱不燃燒（HNB）產(chǎn)品、口含煙等多種形式，滿足消費需求。

電子煙行業(yè)背景：1）海外：競爭激烈，一些品牌通過創(chuàng)新業(yè)務模式取得快速增長；2）國內(nèi)：監(jiān)管趨嚴、征收消費稅36%。據(jù)2022年電子煙產(chǎn)業(yè)出口藍皮書，2021年及以前，我國電子煙外銷為主占比85%，23年出口792億元（vs 21年出口頂峰1383億元），17-23年CAGR25.67%。2022年為行業(yè)全面改革、中國電子煙全面進入2.0時代，規(guī)模收縮。21年內(nèi)銷金額196億元（其中我國煙民規(guī)模約3.4億人，預計每年人遞減），22年國內(nèi)品牌店改集合店，悅刻一家獨大局面打破，近年由于強監(jiān)管國內(nèi)市場進一步收縮。

競爭格局：

■ 品牌梯隊：據(jù)前瞻網(wǎng)，我國根據(jù)煙彈許可額度可分為四個梯度，第一梯隊煙彈許可額度大于1億顆的僅悅刻（霧芯科技）；第二梯隊：雪加（多拉冥想）、柚子（奇霧科技）；第三：鉑德、魔笛等；第四：VAZO、喜霧等。

■ 上市公司：1）品牌制造商：思摩爾國際、贏合科技（維權）、霧芯科技等。2）煙草供應鏈：中國波頓、集友股份、順灝股份、東峰集團等。產(chǎn)業(yè)鏈其他還包括芯片、配件等。

■ 近期數(shù)據(jù)：24年7月中國電子煙出口額總計約10億美元，同比增長8.08%；出口量為2.84萬噸，同比增長12.46%，出口有所回暖。

觀點結論：我們認為，①此次細則的落地有助于電子煙行業(yè)的規(guī)范以及頭部合規(guī)企業(yè)的發(fā)展。②出口方面，各國監(jiān)管政策不一，美國和歐盟都對電子煙監(jiān)管政策采取聯(lián)邦制方法，東南亞市場相對寬松。③電子煙行業(yè)已經(jīng)進入下半場，規(guī)模以上的企業(yè)在經(jīng)歷陣痛后有望回歸均值。

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風險提示

原材料價格波動；終端消費疲軟；行業(yè)政策變動風險；匯率波動風險；市場競爭加劇風險等。

報告名稱：《電子煙行業(yè)新規(guī)落地解讀》

? ??? 分析師:杜洋

? ??? Tel：021-53686169

SAC編號：S0870523090002

研報發(fā)布日期：2024年9月4日

發(fā)布機構：上海證券有限責任公司

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