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前言：8月中旬以來，我們已經(jīng)反復(fù)提示了這次中報(bào)季的重要性，核心就是利用好其帶來的業(yè)績(jī)預(yù)期修正、風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)契機(jī)。當(dāng)前中報(bào)季尾聲，市場(chǎng)已經(jīng)應(yīng)聲而動(dòng)。那么，后續(xù)9月修復(fù)窗口哪些方向值得關(guān)注？詳見報(bào)告。

一、9月市場(chǎng)將進(jìn)入修復(fù)窗口

類似4月底，當(dāng)前市場(chǎng)或迎來財(cái)報(bào)季后的業(yè)績(jī)預(yù)期修正、風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)窗口。往年財(cái)報(bào)季往往是風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮的時(shí)段，核心是市場(chǎng)前期盈利預(yù)期較高，導(dǎo)致股價(jià)在業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期后出現(xiàn)回調(diào)。而今年的不同之處在于，市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)偏好很低，導(dǎo)致業(yè)績(jī)空窗期大家已經(jīng)納入較多的負(fù)面預(yù)期，而財(cái)報(bào)季風(fēng)險(xiǎn)偏好反而迎來修復(fù)。如3-4月業(yè)績(jī)空窗期市場(chǎng)較低迷，反而4-5月份年報(bào)、一季報(bào)公布后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)了一波修復(fù)、中證全指盈利預(yù)測(cè)小幅上修。

與此同時(shí)，上市公司中報(bào)密集披露分紅，也對(duì)市場(chǎng)信心形成提振。隨著監(jiān)管積極引導(dǎo)上市公司加強(qiáng)股東回報(bào)，有沒有分紅已經(jīng)成為決定個(gè)股表現(xiàn)的重要因素。我們看到今年以來，在全部A股和絕大部分行業(yè)中，23年報(bào)有分紅個(gè)股普遍跑贏全A/行業(yè)中位數(shù)和未分紅個(gè)股。而截至2024年8月30日，共有659家上市公司披露2024年度半年度利潤(rùn)分配預(yù)案且預(yù)計(jì)或已經(jīng)實(shí)施分紅，預(yù)計(jì)分紅總規(guī)模達(dá)5230億元，較去年同期（2052億元）實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，創(chuàng)出中報(bào)分紅規(guī)模歷史新高，成為市場(chǎng)信心的重要支撐。

此外，9月美聯(lián)儲(chǔ)大概率重啟降息，或?yàn)閲?guó)內(nèi)政策打開空間，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。此前7月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，絕大多數(shù)與會(huì)者已經(jīng)表明支持9月降息，一度帶動(dòng)市場(chǎng)寬松預(yù)期大幅升溫。而近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在Jackson Hole上的發(fā)言，幾乎提前“官宣”了美聯(lián)儲(chǔ)9月降息。對(duì)于國(guó)內(nèi)，今年貨幣政策整體“以我為主”，前期降準(zhǔn)降息等寬松措施陸續(xù)落地，但也一度帶來匯率貶值、外資流出等壓力。而近期海外寬松交易搶跑之下，人民幣匯率已大幅升值，中美利差也顯著收窄。后續(xù)隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，國(guó)內(nèi)政策寬松的空間有望打開。

二、聚焦三個(gè)方向：“15+3”&中報(bào)亮點(diǎn)的電子、出口鏈

2.1、今年景氣投資依然有效，關(guān)注中報(bào)亮點(diǎn)方向：電子、出口鏈

今年景氣投資依然有效，財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)是重要依據(jù)。我們將個(gè)股按照1-4月和6月以來漲跌幅分組后，發(fā)現(xiàn)1-4月漲幅靠前的個(gè)股普遍在24Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊偕险純?yōu)，類似的， 6月以來領(lǐng)漲個(gè)股也大多具備更高中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

在對(duì)中報(bào)進(jìn)行系統(tǒng)性的梳理后，我們看到電子、出口鏈成為財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)靠前的方向。

1、電子：今年市場(chǎng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)最亮眼的方向之一。從中報(bào)業(yè)績(jī)來看，電子行業(yè)上半年凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到46.18%，在申萬全部31個(gè)行業(yè)中排名靠前。并且，從細(xì)分行業(yè)來看，其中的光學(xué)光電子、元件、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等方向在內(nèi)外需共振之下均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

2、出口鏈：外需韌性支撐高景氣。出口主要相關(guān)細(xì)分行業(yè)中，消費(fèi)電子、紡織服飾（紡織制造）、機(jī)械設(shè)備（工程機(jī)械）、輕工制造（造紙）、家用電器（小家電、白色家電）、汽車（汽車零部件、摩托車、商用車）等方向景氣延續(xù)。

2.2、中報(bào)之外，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，風(fēng)格也將從過度防御轉(zhuǎn)向攻守兼?zhèn)?，?5+3”高度適配

今年以來我們一直強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)已進(jìn)入高勝率投資的時(shí)代。2024年中期策略報(bào)告《時(shí)代的貝塔》中我們進(jìn)一步提出大盤、龍頭是時(shí)代的beta。并且，在不同宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好下，同樣是大盤龍頭，結(jié)構(gòu)上對(duì)于高景氣、高ROE、高股息各有側(cè)重。

對(duì)于A股，我們看到年初以來主線同樣在三類資產(chǎn)中往復(fù)躍遷、輪動(dòng)，共同構(gòu)成高勝率時(shí)代的“資產(chǎn)光譜”：年初由于市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期過度悲觀，風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著收斂之下，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)出明顯的超額收益。此后隨著悲觀預(yù)期修復(fù)、風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，市場(chǎng)跌深反彈，高ROE、高景氣方向表現(xiàn)出明顯的相對(duì)收益。但3月中旬至4月中旬，在前期的跌深反彈行情充分演繹后，疊加兩會(huì)預(yù)期落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際回落，紅利方向再度領(lǐng)漲。而進(jìn)入4月下旬，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，市場(chǎng)再度從紅利板塊向核心資產(chǎn)、出海鏈、“15+3”等高景氣、高ROE方向擴(kuò)散。但5月下旬開始，隨著對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期再度走弱，市場(chǎng)又再度擁抱紅利。

往后看，我們認(rèn)為當(dāng)前類似4月下旬，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)入從過度悲觀的狀態(tài)緩慢爬升、修復(fù)的窗口，市場(chǎng)風(fēng)格也將從過度防御轉(zhuǎn)向攻守兼?zhèn)?，從高股息向高景氣、高ROE方向擴(kuò)散。

這其中，“15+3”作為三高資產(chǎn)的交集，大盤風(fēng)格的增強(qiáng)，有望成為市場(chǎng)共識(shí)凝聚的方向。今年興證策略團(tuán)隊(duì)首提“15+3”（ 達(dá)到或接近15%的凈利潤(rùn)增速、3%的股息率）作為新時(shí)代核心資產(chǎn)的篩選標(biāo)準(zhǔn)。相比于傳統(tǒng)的核心資產(chǎn)，“15+3”兼具高景氣、高ROE與高股息，是更順應(yīng)這個(gè)時(shí)代的核心資產(chǎn)。

“15+3”資產(chǎn)提供了簡(jiǎn)單、明確的篩選標(biāo)準(zhǔn)，篩選條件如下（“15+3”基礎(chǔ)上放寬）：

1)中證800成分股，市值不低于300億；

2)2024Q1、2024E、2025E凈利潤(rùn)增速不低于10%；

3)2023年股息率不低于2.5%。

“15+3”資產(chǎn)標(biāo)的池具體名單歡迎聯(lián)系興證策略團(tuán)隊(duì)獲取。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。

注：文中報(bào)告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告：《利用9月修復(fù)期，聚焦三個(gè)方向——A股策略展望》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2024年9月1日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可（金麒麟分析師）的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師?：

張啟堯? SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0190521080005

胡思雨（金麒麟分析師）? SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0190521110003

張勛（金麒麟分析師）???? SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0190520070004

吳峰（金麒麟分析師）? ? ?SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0190510120002

楊震宇（金麒麟分析師）? SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0190520120002