周五市場(chǎng)的回調(diào)讓人措手不及，但這或許不是本輪行情的終點(diǎn)。

　　11月22日，A股跌超100點(diǎn)，全市場(chǎng)僅429只股票上漲，跌幅達(dá)到或超過(guò)5%的股票達(dá)1500只以上，這對(duì)市場(chǎng)人氣頗有影響，坊間亦有悲觀論調(diào)。

　　那么，這波行情是否已經(jīng)結(jié)束呢？從數(shù)據(jù)來(lái)看，在這關(guān)鍵時(shí)刻，卻有三大背離出現(xiàn)，這可能會(huì)給市場(chǎng)提供一些偏積極的指引。

　　首先，在大跌之后，走多頭格局的個(gè)股數(shù)量卻意外增加至844只。本周三，這個(gè)數(shù)據(jù)殺到了622只，周四和周五連續(xù)反彈兩天；

　　其次，投資股票的ETF份額仍在持續(xù)增長(zhǎng)。本周達(dá)到了18783.63億份，上周為18425.7億份，而上上周僅為18256.95億份；

　　第三，本周，在美元上漲背景下，一些主流大宗商品表現(xiàn)出了韌性，且要強(qiáng)于權(quán)益。周五，純堿、鐵礦石等逆市上漲；本周原油、鐵礦石、螺紋鋼等皆收漲，而且要明顯強(qiáng)于上周的行情。從殺跌的部分大宗商品來(lái)看，幅度亦明顯要弱于股票。

　　三大背離蘊(yùn)藏機(jī)會(huì)

　　大跌往往會(huì)讓人情緒悲觀，但有些情緒并不完全體現(xiàn)在數(shù)據(jù)里，而且有些數(shù)據(jù)在情緒悲觀之時(shí)，還在變好。在剛剛過(guò)去的一周里，市場(chǎng)整體上出現(xiàn)了較大的回調(diào)，一些機(jī)會(huì)似乎也蘊(yùn)藏其中。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，這一波調(diào)整亦有一些明顯跡象。券商中國(guó)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，個(gè)股龍虎榜上榜的次數(shù)連續(xù)第四周回調(diào)，10月底那周，個(gè)股上榜次數(shù)達(dá)到628次，而剛剛過(guò)去的這一周僅為418次。同期，上榜買(mǎi)入金額也從近1094億元下降至612億元。這意味著，游資的活躍度已經(jīng)連續(xù)下降。另一方面，10月下旬，全市場(chǎng)走多頭格局的個(gè)股數(shù)量曾達(dá)到85%以上，但本周三，這個(gè)數(shù)據(jù)跌至622只。這基本上就是市場(chǎng)走弱的信號(hào)。但恰恰是這個(gè)時(shí)候，背離來(lái)了。本周四，走多頭格局的個(gè)股數(shù)量開(kāi)始反彈。本周五大跌之后，走多頭格局的個(gè)股數(shù)量更是意外增加至844只。從歷史來(lái)看，此時(shí)若非意外出現(xiàn)重大負(fù)面事件，市場(chǎng)的殺跌動(dòng)能會(huì)較快衰減。

　　另外，被動(dòng)型配置資金并未因市場(chǎng)殺跌而減少，反而在增加。本周，投資股票的ETF總份額達(dá)到了18783.63億份，上周為18425.7億份，增長(zhǎng)僅360億份，上上周的增長(zhǎng)份額則不到200億份（上上周僅為18256.95億份）。這意味著，市場(chǎng)雖然有資金兌現(xiàn)出局，但增量資金也是源源不斷。

　　從結(jié)構(gòu)來(lái)看，一些老寬基的份額的確在減少，比如科創(chuàng)50ETF、滬深300ETF、中證1000ETF。但與此同時(shí)，也有一些新的結(jié)構(gòu)在崛起，而且崛起的規(guī)模、速度都要大于老寬基的消耗。這些結(jié)構(gòu)包括創(chuàng)業(yè)板50ETF、中證A500ETF，半導(dǎo)體ETF、芯片ETF、科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)ETF和醫(yī)療ETF等。

　　還有一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，過(guò)去一周，雖然美元指數(shù)在上漲，權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)也一般，但一些主流商品的表現(xiàn)卻明顯強(qiáng)于上周。周五，在一定程度上代表房地產(chǎn)市場(chǎng)的純堿逆市上漲，鐵礦石本周的表現(xiàn)更是僅次于黃金，原油連續(xù)兩周表現(xiàn)不俗。線材、螺紋鋼等表現(xiàn)亦遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于上周。上周和本周中段，碳酸鋰亦有過(guò)非常不錯(cuò)的表現(xiàn)。

　　市場(chǎng)走向的預(yù)期

　　從資金面上看，據(jù)中金公司研報(bào)，國(guó)內(nèi)資金面，主被動(dòng)外資流出規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。本周海外主動(dòng)與被動(dòng)資金繼續(xù)流出，且幅度擴(kuò)大，主動(dòng)外資總計(jì)流出中資股8.2億美元（vs．上周流出5.7億美元），被動(dòng)資金流出32.6億美元（vs．上周流出15.0億美元）。

　　那么，未來(lái)市場(chǎng)的趨勢(shì)究竟會(huì)怎樣，這波行情是否結(jié)束？分析人士認(rèn)為，此處可能仍不是終點(diǎn)。首先，從量能來(lái)看，周五大跌，市場(chǎng)的成交金額仍達(dá)到1.83萬(wàn)億元。這一波有一個(gè)很顯著的特點(diǎn)，殺跌時(shí)的量能很多時(shí)候要明顯強(qiáng)過(guò)反彈時(shí)的量能。這一方面是市場(chǎng)恐慌時(shí)資金逃跑的表現(xiàn)，另一方面也意味著有資金在殺跌時(shí)收集籌碼?？梢哉f(shuō)，只要量能還在，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)就依然存在。

　　其次，申萬(wàn)宏源認(rèn)為，本周總體市場(chǎng)熱度繼續(xù)回落，余溫向小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格聚焦。小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)，可能是后續(xù)反復(fù)演繹的市場(chǎng)特征。但小盤(pán)成長(zhǎng)引領(lǐng)市場(chǎng)是有邊界的。當(dāng)賺錢(qián)效應(yīng)擴(kuò)散充分，挖掘新主題性機(jī)會(huì)的難度增加，市場(chǎng)總體可能先于主題投資降溫。

　　交易性資金更加注重賺錢(qián)效應(yīng)，更要順勢(shì)而為。短期市場(chǎng)調(diào)整的直接原因是主題輪動(dòng)演繹充分+增量資金流入減速+市場(chǎng)主要矛盾切換，基本面影響回歸。小盤(pán)成長(zhǎng)上行階段，資金可能追逐動(dòng)量；但調(diào)整階段，愿意回調(diào)配置的力量卻明顯偏弱，這是短期市場(chǎng)調(diào)整速度較快的微觀結(jié)構(gòu)原因。調(diào)整后可以回歸震蕩市思維。后續(xù)還會(huì)有樂(lè)觀預(yù)期容易發(fā)酵的窗口，可以積極做結(jié)構(gòu)。調(diào)整后，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前的時(shí)間窗口，大概率會(huì)成為A 股市場(chǎng)反彈的契機(jī)。這波反彈，順周期資產(chǎn)借政策預(yù)期修復(fù)是基本盤(pán)，高彈性的方向可能仍是小盤(pán)成長(zhǎng)主題。