銅： 內(nèi)外政策變數(shù) 銅價偏弱運行

　　1、宏觀。海外方面，美國10月CPI同比上漲2.6%，與預期持平，但高于前值2.4%，核心CPI同比上漲3.3%，與市場預期持平，前值為3.3%。美國10月PPI同比2.4%?，高于預期2.3%和前值1.9%；核心PPI同比3.1%，高于預期3%和前值2.9%。從通脹數(shù)據(jù)來看，仍在下降通道，但通脹數(shù)據(jù)相比前值有所走高。美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話稱，近期美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，美聯(lián)儲無需急于降息，對于特朗普政策有待觀察。當前雖然市場上調(diào)了美聯(lián)儲12月降息概率，但對明年降息節(jié)奏變得更加模糊。國內(nèi)方面，關(guān)注穩(wěn)增長政策。

　　2、基本面。銅精礦方面，國內(nèi)TC保持低位偏弱報價，表明銅精礦仍然緊張，但四季度粗銅檢修力度較大，或緩解部分焦慮，市場關(guān)注長單談判。精銅產(chǎn)量方面，國內(nèi)10月電解銅產(chǎn)量99.57萬噸，環(huán)比下降0.86%，同比增加0.19%，累計同比增加4.79%；11月電解銅預估產(chǎn)量98.09萬噸，環(huán)比下降1.48%，同比增加2.01%。四季度檢修力度環(huán)比三季度增大，產(chǎn)量環(huán)比小幅下降概率較大。進口方面，國內(nèi)9月精銅凈進口同比下降1.1%至30.64萬噸，累計同比下降0.93%；9月廢銅進口量環(huán)比下降5.43%至16.03萬金屬噸，同比下降5.84%，累計同比增加15.71% 。庫存方面來看，截止11月815日全球銅顯性庫存較上周統(tǒng)計下降2.5萬噸至58萬噸，其中LME庫存下降525噸至271875噸；Comex庫存增加436噸至89238噸；國內(nèi)精煉銅社會庫存周度下降2.82萬噸至16.43萬噸，保稅區(qū)庫存增加0.29萬噸至6.28萬噸。需求方面，銅價出現(xiàn)快速回落，升貼水表現(xiàn)來看略顯堅挺，表明此時下游并無恐慌態(tài)勢，反而從社會庫存表現(xiàn)來看，存在順勢補庫的動作。

　　3、觀點。本周“特朗普交易”成為焦點，周內(nèi)美元指數(shù)大幅走高，強勢美元下有色繼續(xù)表現(xiàn)偏弱。周五出口退稅政策出臺，內(nèi)外銅價走出外強內(nèi)弱的表現(xiàn)，但國內(nèi)精煉銅進口仍占較大比重，因此內(nèi)外比價實際不會過度拉大，且從全球總需求的角度去看影響也勢必偏弱，但短期內(nèi)國內(nèi)出口商恐有搶出口的動作，這有利于銅價企穩(wěn)，但不利于銅價后期表現(xiàn)。另外，本輪“特朗普交易”筆者認為可以看成是特朗普執(zhí)政后行情的預演，也是市場的提前定價，但也并非一蹴而就。因此若海外宏觀風險事件逐步消褪，銅價關(guān)注焦點逐漸回到國內(nèi)穩(wěn)增長層面，銅價企穩(wěn)反彈可期，但價格高點或從受制于淡季預期轉(zhuǎn)為搶出口后的需求階段性下滑預期。

　　鎳&不銹鋼： 宏微雙驅(qū) 行云流水

　　1、供給：鎳礦方面，周度印尼內(nèi)貿(mào)紅土鎳礦1.2%價格維持23.8美元/濕噸，紅土鎳礦1.6%維持48.2美元/濕噸，印尼主流成交升水基本穩(wěn)定在17至18美金/濕噸；精煉鎳周度利潤下跌；鎳鐵方面，華南某主流鋼廠高鎳鐵采購價1000元/鎳（到廠含稅），成交數(shù)萬噸，交期12月；中間品現(xiàn)貨價格下跌，硫酸鎳理論利潤回升。

　　2、需求：不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈，前期原材料價格較高，鋼廠接受程度有限，供應或有小幅下修；周內(nèi)89家社會庫存環(huán)比減少0.9萬噸至97.3萬噸；終端，10月地產(chǎn)開發(fā)投資/新開工面積/施工面積/竣工面積/銷售面積累計同比-10.3%/-22.6%/-12.4%/-23.9%/-20.9%。新能源產(chǎn)業(yè)鏈，三元材料周度庫存環(huán)比減少188噸至14133噸；11月鋰電池產(chǎn)量環(huán)比增長7.45%至147.4GWh，其中，三元電池環(huán)比增長5%至35.82GWh；乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，11月1-10日，乘用車新能源車市場零售31萬輛，同比去年11月同期增長70%，較上月同期增長10%；11月1-10日，全國乘用車廠商新能源批發(fā)35萬輛，同比去年11月同期增長78%。

　　3、庫存：周內(nèi)LME庫存增加4098噸至154434噸；滬鎳庫存減少744噸至30472噸，社會庫存減少213噸至37210噸，保稅區(qū)庫存增加700噸至4300噸。

　　4、觀點：鎳礦方面，印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)價格和主流成交升水基本穩(wěn)定。鎳鐵-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈來看，鎳鐵價格表現(xiàn)相對偏強，鋼廠對高價原材料接受程度有限，但周內(nèi)鎳鐵采購價格重心已經(jīng)出現(xiàn)小幅下移，不銹鋼成本壓力將有所緩解，然而，不銹鋼市場需求仍較為疲軟，成為價格拖累項。新能源產(chǎn)業(yè)鏈來看，11月三元材料排產(chǎn)環(huán)比下降，疊加當前硫酸鎳原材料價格下跌，且硫酸鎳價格同樣偏弱運行，市場采購情緒一般。然而從估值角度考慮，短期下方空間或為有限，但暫時仍缺乏向上動力，價格或低位震蕩運行，關(guān)注宏觀情緒轉(zhuǎn)變及印尼鎳礦政策。

　　氧化鋁&電解鋁：情緒分化，震蕩調(diào)整

　　周內(nèi)氧化鋁期貨震蕩偏弱，15日主力收至5267元/噸，周度跌幅2%。滬鋁震蕩走弱，15日主力收至20780元/噸，周度跌幅4.2%。

　　1、供給：GAC幾內(nèi)亞鋁礦出口停止，開始與當局談判，疊加船期預計12月出現(xiàn)一定減量。據(jù)SMM，周內(nèi)氧化鋁開工率上調(diào)1.88%至85.51%，河南、貴州此前因環(huán)保和檢修限停焙燒氧化鋁廠回歸生產(chǎn)。電解鋁方面，河南及廣西兩家鋁廠檢修停產(chǎn)，總規(guī)模在10-15萬噸左右。印尼電解鋁廠二期25萬噸產(chǎn)能通電投產(chǎn)，目前已投3萬噸。據(jù)SMM，預計11月國內(nèi)冶金級氧化鋁運行產(chǎn)能升至8732萬噸，產(chǎn)量701萬噸，環(huán)比下滑1.5%，同比增長3.9%；11月國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能持穩(wěn)在4362萬噸，產(chǎn)量353.9萬噸，環(huán)比下滑4.4%，同比增長1.5%，鋁水比回調(diào)至73%。

　　2、需求：周內(nèi)加工企業(yè)開工率下調(diào)0.1%至63%。其中鋁型材開工率持穩(wěn)在49.5%，鋁板帶開工率持穩(wěn)在72%，鋁箔開工率下調(diào)0.2%至75.1%，鋁線纜開工率持穩(wěn)在71.2%。鋁棒加工費河南持穩(wěn)，新疆廣東無錫上調(diào)180-320元/噸，包頭臨沂下調(diào)40-50元/噸；鋁桿加工費全線上調(diào)20-50元/噸。

　　3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度累庫1513噸至6.16萬噸；滬鋁周度去庫5527噸至26.94萬噸；LME周度去庫1.29萬噸至72.15萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度去庫1.3萬噸至3萬噸；鋁錠周度累庫2000噸至56.5萬噸；鋁棒周度累庫2.1萬噸至5.1萬噸。

　　4、觀點：交易所再度調(diào)整氧化鋁手續(xù)費以及有色協(xié)會發(fā)聲，期盤熱度有所退潮，現(xiàn)貨延續(xù)偏緊、維持漲勢，期現(xiàn)開始出現(xiàn)一定分歧。周內(nèi)電解鋁回調(diào)后帶動下游補庫需求，海外終端市場擔心后續(xù)出口關(guān)稅上調(diào)引發(fā)貿(mào)易風險，開始集中搶出口，涉及家電類鋁制品訂單顯著抬升。但隨著西北鋁錠開始集中到貨，庫存去庫進程中斷、轉(zhuǎn)為累庫。隨著海外預期降息回調(diào)，國內(nèi)新政頒發(fā)，海內(nèi)外宏觀情緒稍有分化，基本面支撐轉(zhuǎn)弱，預計鋁價開啟震蕩調(diào)整節(jié)奏，等待市場新的交易指示。

　　鋅：關(guān)注比價下行至礦進口窗口關(guān)閉的反套入場機會

　　一、供應：

　　據(jù)Mysteel調(diào)研本周國內(nèi)鋅礦港口庫存17.50萬噸，環(huán)比增加0.90萬噸，國內(nèi)礦庫存量已經(jīng)擺脫年初低水平，礦供應緊張程度相對前兩個季度有所好轉(zhuǎn)，目前國內(nèi)鋅礦加工費成交價小幅上調(diào)至1，400~1，600元/金屬噸。雖加工費有所反彈但速度較慢，冶煉虧損延續(xù)，預計冶煉企業(yè)短期提產(chǎn)意愿不高。進口方面，隨著比價得快速回落，預計下周市場保稅區(qū)鋅進口量將環(huán)比減少。

　　二、需求：

　　據(jù)SMM調(diào)研，近期鍍鋅企業(yè)反饋鍍鋅方管訂單明顯好轉(zhuǎn)，此外結(jié)構(gòu)件鐵塔訂單較好，而傳統(tǒng)基建地產(chǎn)類訂單依然較弱，加之臨近年底，北方地區(qū)工程項目陸續(xù)停止施工，短期鍍鋅開工率或維持在55~60%左右。壓鑄及氧化鋁開工率變化不大，總體運行平穩(wěn)。

　　三、庫存：

　　SMM七地鋅錠庫存總量為12.74萬噸，較11月7日增加0.74萬噸，較11月11增加0.38萬噸；上期所庫存周環(huán)比+1.80萬噸至9.07萬噸，同比+109.84%； LME庫存周環(huán)比+0.34萬噸至24.24萬噸，同比+217%。

　　四、策略觀點：

　　國內(nèi)月差隨著11月交倉量大幅增加而有所走弱，雖然12-01月差仍高，但是考慮到臨近年底，消費陸續(xù)走弱，并且今年春節(jié)假期較早，春節(jié)鋅錠累庫幅度可能也有12-13萬噸，月差繼續(xù)上行的驅(qū)動較弱。比價方面，周五銅鋁材等取消或下調(diào)出口退稅政策出臺，雖對鋅加工材出口幾無影響，但情緒帶動比價下修至進口鋅錠窗口關(guān)閉。而LME結(jié)構(gòu)周五也重新轉(zhuǎn)為小back，海外擠倉情緒有重來跡象，若比價繼續(xù)下修至礦進口窗口關(guān)閉，內(nèi)外反套或再迎來入場機會。

　　錫：宏觀疊加微觀驅(qū)動錫價格快速下跌

　　一、供應：

　　上周SMM40%錫礦加工費為15000元/金屬噸，環(huán)比不變，雖然冶煉企業(yè)反饋原料供應緊張，但尚未看到冶煉減產(chǎn)，預計11月產(chǎn)量可以在16000噸以上。印尼兩大交易所截止13號當月累計錫錠交易量為2290噸，預估全月出口量環(huán)比變化不大。

　　二、需求：

　　上周盤面快速回落，下游畏跌情緒加劇，市場交投從活躍逐步轉(zhuǎn)為清淡，但是現(xiàn)貨市場升水環(huán)比變化不大。截止上周五，對2412云錫升水700-900元/噸，交割升水500-700元/噸，小牌貼水0-200元/噸。

　　三、庫存：

　　Mysteel社會庫存周環(huán)比+502噸至10，520噸，同比+15.83%；上期所庫存周環(huán)比-86噸至8，889噸，同比+52.18%；LME庫存周環(huán)比+390噸至4，910噸，同比-36.73%。

　　四、策略觀點：

　　上周先因周初上期所倉單大幅增加，加重市場對于后續(xù)去庫不暢的擔憂，而11月各大機構(gòu)產(chǎn)量預期環(huán)比減量較小，同比維持高位，供應緊張邏輯傳導至年底仍未兌現(xiàn)，吸引空頭加倉，價格破支撐位較多。而上周社庫依舊累庫且累庫幅度較大，LME庫存周五也大幅增加，內(nèi)外庫存雙累導致市場開始趨向交易錫需求走弱并且年內(nèi)冶煉減產(chǎn)無望，夜盤大幅回落。但礦緊現(xiàn)實也持續(xù)對生產(chǎn)形成影響，在未看到實際改善前，做空風險較大，但因當前盤面已大幅破位，需等待有實質(zhì)性基本面轉(zhuǎn)折才能使價格迎來反彈。

　　工業(yè)硅：下游減產(chǎn)，回歸弱穩(wěn)

　　周內(nèi)工業(yè)硅期貨震蕩偏弱，15日主力2412收于12365元/噸，周度跌幅1.67%?，F(xiàn)貨止?jié)q轉(zhuǎn)跌，百川參考均價為12005元/噸，周度下調(diào)42元/噸。其中不通氧553持穩(wěn)在11600元/噸，通氧553持穩(wěn)在11700元/噸，421持穩(wěn)在12500元/噸。

　　1、供給：據(jù)百川，工業(yè)硅周度產(chǎn)量環(huán)比減少740噸至8.913萬噸，周度開爐數(shù)量減少3臺至320臺，開爐率下滑0.4%至42.9%。國內(nèi)供應繼續(xù)南減北增，整體呈現(xiàn)減量。繼云南各地電價全面上調(diào)、硅廠開啟規(guī)模減產(chǎn)后，周內(nèi)四川硅廠陸續(xù)減產(chǎn)，周內(nèi)兩地新停8臺爐子。除了新疆硅廠持續(xù)放產(chǎn)，周內(nèi)陜西和青海恢復少量開爐，但預計開啟時間有限，回歸停爐在即。

　　2、需求：有機硅周度價格持穩(wěn)在12500-14200元/噸，因終端反饋不佳、單體廠新出產(chǎn)品降價較為嚴重，但dmc降價后下游買漲不買跌，仍未出現(xiàn)備貨意愿，隨著成本不但上行后單體廠壓力驟增，關(guān)注大廠后續(xù)是否有強行提價操作。多晶硅周度價格持穩(wěn)在3.5萬元/噸，當前新簽單情況較差，仍未出現(xiàn)集中性采購。且下游硅片開工持續(xù)下滑，采購意向持續(xù)低迷，晶硅簽單難度加重、或再度面臨降價壓力，晶硅新增投產(chǎn)進度停滯，減產(chǎn)規(guī)模擴大。DMC周度產(chǎn)量環(huán)比減少800噸至5.1萬噸，多晶硅周度產(chǎn)量環(huán)比減少350噸至3萬噸。

　　3、庫存：交易所庫存周度整體去庫2975噸至26.49萬噸。工業(yè)硅社庫周度累庫1950噸至31.95萬噸，其中廠庫累庫1950噸至18.75萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩(wěn)在4.6萬噸，天津港累庫1000噸至4.7萬噸，昆明港去庫1000噸至3.9萬噸。

　　4．觀點：在舊倉單注銷流入現(xiàn)貨市場過程中，硅廠減產(chǎn)和貿(mào)易商惜售效果不佳，12月光伏組件排產(chǎn)下行、疊加產(chǎn)業(yè)鏈庫存積壓、向上傳導難度偏高，年末可能出現(xiàn)需求爆發(fā)的預期降低。近期下游雙硅板塊均出現(xiàn)減產(chǎn)動向，鋁棒企業(yè)同樣因環(huán)保管控、生產(chǎn)面臨限負荷壓力。在價格主導權(quán)掌握在下游的基礎(chǔ)上，硅價或探底運行，現(xiàn)貨端低價貨源增多。

　　碳酸鋰：跌宕起伏 驚心動魄

　　1、供應：碳酸鋰周度產(chǎn)量環(huán)比增加742噸至14507噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)比增加404噸至7705噸，鋰云母提鋰環(huán)比增加338噸至2638噸，鹽湖提鋰環(huán)比減少15噸至2699噸，回收提鋰環(huán)比增加15噸至1465噸。

　　2、需求：三元材料周度庫存環(huán)比減少188噸至14133噸，磷酸鐵鋰周度庫存環(huán)比增加3010噸至79970噸；11月鋰電池產(chǎn)量環(huán)比增長7.45%至147.4GWh，其中，三元電池環(huán)比增長5%至35.82GWh，磷酸鐵鋰電池環(huán)比增長9%至107.15GWh，其他電池環(huán)比下降7%至4.39GWh；終端，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，11月1-10日，乘用車新能源車市場零售31萬輛，同比去年11月同期增長70%，較上月同期增長10%；11月1-10日，全國乘用車廠商新能源批發(fā)35萬輛，同比去年11月同期增長78%。

　　3、庫存：周度碳酸鋰庫存環(huán)比下降1.5%至約10.91萬噸，下游庫存減少4.8%至約2.95萬噸，其他環(huán)節(jié)增加3.2%至約4.54萬噸，冶煉廠減少4.5%至約3.42萬噸。

　　4、觀點：周度價格受資金擾動，快速拉漲后快速下跌。供應端，中期視角來看，澳洲礦企季報發(fā)布，下調(diào)產(chǎn)量或停產(chǎn)動作，供應過剩壓力收窄，但短期來看，在價格反彈的背景下，周度產(chǎn)量環(huán)比延續(xù)小幅增加。需求端，磷酸鐵鋰正極材料排產(chǎn)環(huán)比延續(xù)增加，但受到高價影響，采購積極性不佳。庫存端，社會庫存延續(xù)去化，結(jié)構(gòu)上以中間環(huán)節(jié)接上游為主，下游消化為主。綜合來看，在當前實際需求表現(xiàn)出持續(xù)景氣的背景下，對價格仍不宜過度看空，但價格上方仍有套保壓力和上漲動力的可持續(xù)性問題，價格或呈現(xiàn)寬幅震蕩。