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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　華潤入股之后，金種子酒加速業(yè)務(wù)調(diào)整，開始剝離藥業(yè)資產(chǎn)。上半年實(shí)現(xiàn)營收6.67億元，同比減少13.16%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1109.8萬元，成功扭虧。

　　不過二季度營收一舉下滑26%，虧損654.69萬元，其中白酒營收下滑15%，除了高端酒收入增長412萬元之外，中端及低端收入分別減少577萬元及3043萬元。這無疑給金種子酒的業(yè)績蒙上一層陰影。

　　對于金種子酒來說，藥業(yè)業(yè)務(wù)長期以來起到補(bǔ)充利潤的作用，白酒業(yè)務(wù)由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較低，毛利不足以覆蓋成本費(fèi)用，長期處在虧損狀態(tài)。在剝離藥業(yè)資產(chǎn)外，公司白酒業(yè)務(wù)能否放量增長，進(jìn)行帶動盈利能力提升呢？

　　二季度再陷損近 營收減少應(yīng)收款增長

　　8月28日，金種子酒披露半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收6.67億元，同比減少13.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1109.8萬元，成功扭虧。

　　今年二季度金種子酒營收一舉下滑26%，虧損654.69萬元，再度給公司經(jīng)營蒙上陰影。單看白酒業(yè)務(wù)，上半年實(shí)現(xiàn)營收5.52億元，同比增長近12%，但是二季度下滑了15%，低于市場預(yù)期。

　　今年以來金種子酒終于開始剝離藥業(yè)業(yè)務(wù)，4月份公司發(fā)布公告，擬以公開掛牌方式轉(zhuǎn)讓控股子公司安徽金太陽生化藥業(yè)有限公司（以下簡稱“金太陽藥業(yè)”）92%股權(quán)。該公司設(shè)立于2000年1月，主營業(yè)務(wù)為藥品生產(chǎn)銷售，金種子酒持有92%的股權(quán)。同時(shí)擬注銷銷安徽金太陽醫(yī)藥經(jīng)營有限公司，該公司為金種子酒100%持股，主營業(yè)務(wù)為藥品銷售。

　　藥業(yè)此前是公司重要營收來源，2023年收入4.17億元，占到總營收的28%。上半年剝離藥業(yè)銷售之后，藥業(yè)收入同比下滑61%至1.03億元。后續(xù)如果完全剝離，金種子酒營業(yè)收入和凈利潤都將承受一定壓力。

　　事實(shí)上，藥業(yè)對于金種子酒來說，原本就是一塊增加利潤的業(yè)務(wù)。多年來收入一直穩(wěn)定在4億元左右，毛利率在7%左右。徹底剝離藥業(yè)，有利于金種子酒聚焦白酒業(yè)務(wù)，不過白酒業(yè)務(wù)能否成為公司增長引擎還帶有不確定性。

　　2021年以來，金種子酒白酒業(yè)務(wù)得到小幅恢復(fù)，2023年白酒收入錄得44%的增長。從渠道端來看，近幾年省外經(jīng)銷商數(shù)量大幅增長，2020年省內(nèi)及省外經(jīng)銷商分別為378家、78家，到今年上半年省內(nèi)降至317家，省外則增至204家，省外經(jīng)銷商的擴(kuò)張帶動了收入增長。

　　但是與此同時(shí)，公司應(yīng)收款項(xiàng)（應(yīng)收賬款加應(yīng)收款項(xiàng)融資）也居高不下，2021年到2023年分別達(dá)到2.24億元、2.25億元、1.77億元，占營收比重分別為18%、19%、12%。今年上半年占比達(dá)到19%。

　　反應(yīng)白酒公司經(jīng)營狀況的先行指標(biāo)——合同負(fù)債則持續(xù)減少，今年上半年一舉減少31%至6243.7萬元。

　　此外，今年上半年公司經(jīng)銷商出現(xiàn)大幅變動，增加134家，退出85家。渠道端的大幅變動對白酒廠家來說并不是好消息。

　　在營收下滑的背景下，上半年公司收現(xiàn)比同比下滑近15個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營活動凈流出1.9億存貨同比增長14%。公司白酒業(yè)務(wù)增長質(zhì)量究竟如何，恐怕還要打個(gè)問號。

　　剝離藥業(yè)資產(chǎn)之后能否轉(zhuǎn)型成功？

　　金種子酒仍是一家以低端產(chǎn)品為主的酒企，2024年上半年低端酒、中端酒、高端酒占比分別為68%、26%、6.7%。根據(jù)劃分，低端酒主要為100元以下產(chǎn)品，中端酒為100-500元產(chǎn)品，高端則為500元以上產(chǎn)品。

　　對于金種子酒來說，以低端產(chǎn)品為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是公司長期陷入虧損的主要原因。2021年公司在年報(bào)信息披露監(jiān)管工作函回復(fù)中進(jìn)行過披露，當(dāng)年白酒營收7.38億元，毛利率為42.64%，毛利3.15億元，而期間費(fèi)用達(dá)到3.95億元。白酒毛利不足以覆蓋銷售費(fèi)用等期間費(fèi)用以及經(jīng)營直接相關(guān)的稅金及附加和計(jì)提的減值準(zhǔn)備，從而導(dǎo)致大額虧損。

　　2022年2月，金種子酒引入華潤作為戰(zhàn)略股東，此后推出頭號種子和馥系列，完善了光瓶酒和次高端產(chǎn)品，形成了核心產(chǎn)品 “3+3”（“頭號種子、柔和、大師”和“馥 7、馥9、 馥20”）的體系，以此帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。今年上半年高端酒、中端酒、低端酒收入分別增長116.75%、56.06%、-3.07%，中端以上產(chǎn)品收入占比也達(dá)到了三成以上。

　　但是仔細(xì)比較二季度的經(jīng)營數(shù)據(jù)，高端酒收入增長412萬元，中端及低端分別減少577萬元及3043萬元。

　　今年二季度，從某種程度可以看作白酒行業(yè)的分水嶺，由于消費(fèi)數(shù)據(jù)持續(xù)下行，終端需求萎縮，白酒渠道端壓貨較為嚴(yán)重，前幾年通過渠道壓貨實(shí)現(xiàn)高增長的酒企已經(jīng)開始陸續(xù)陷入調(diào)整。在全行業(yè)調(diào)整之際，金種子酒以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動的增長能走多遠(yuǎn)，還是未知數(shù)。

　　另一方面，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司銷售費(fèi)用率回到19.17%的高位，同比提升近6個(gè)百分點(diǎn)。眾所周知，高端酒的推廣需要大量營銷宣傳投入，從短期來看，金種子酒的利潤端有可能繼續(xù)承壓。

　　2023年金種子酒白酒業(yè)務(wù)整體毛利率為48.85%，在上市白酒公司中僅高于順鑫農(nóng)業(yè)。其銷售費(fèi)用率為16%，處在中間位置，管理費(fèi)用率接近11%，排在第四名。

　　在剝離藥業(yè)資產(chǎn)之后，金種子酒中高端產(chǎn)品能否放量增長，進(jìn)行帶動盈利能力提升，是公司能否轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵。