來源：合富永道

　　作者：九尾

　　最近，酒類企業(yè)的三季度財報已全部披露。從第三季度的業(yè)績表現(xiàn)中不難發(fā)現(xiàn)，盡管市場需求整體較為疲軟，但頭部企業(yè)憑借強勢品牌仍然穩(wěn)固了市場份額，而中小企業(yè)則面臨著更加嚴峻的生存壓力。在A股的20家上市酒企中，金種子酒和巖石股份（維權(quán)）的歸母凈利潤均為虧損，其中金種子酒的虧損額墊底。

　　根據(jù)最新發(fā)布的濟安金信ESG-V評級報告，金種子酒在20家白酒上市公司中評級結(jié)果位列倒數(shù)第二，在社會價值（S）、公司治理（G）及投資價值（V）三大維度的評分均為C級。

　　濟安金信的ESG-V評級報告一直被市場稱為“第三張財報”，因為該評級體系濟安金信的ESG-V 評級報告則被市場稱為“第三張財報”，因為該評級體系在兼顧環(huán)境、社會責任和公司治理三個維度的同時，開創(chuàng)性地將企業(yè)價值（V）精妙融入ESG評級之中，構(gòu)筑了ESG投資到評級的閉環(huán)。

　　在社會評價（S）領(lǐng)域，濟安金信認為，上市公司作為投資標的，需要對投資者和利益相關(guān)者承擔責任。因此在這個緯度上，ESG-V評級還特別關(guān)注財務(wù)欺詐、違反法律法規(guī)等行為。而公司督導（G）方面，濟安金信提出了與公司治理完全不一樣的新見解，過去的公司治理往往被視為一個孤島機制。真正的公司治理應(yīng)關(guān)注與利益相關(guān)方的關(guān)系，這不僅包括上游和下游企業(yè)，還涵蓋了企業(yè)應(yīng)履行的社會責任，因此，ESG-V評級在這個方面會既關(guān)注上市公司需要合法納稅，也關(guān)注上市公司與銀行的關(guān)系，其中會重點考慮上市公司的違約概率和償債能力。

　　濟安金信的ESG-V評級結(jié)果從高到低共有10個等級，分別是AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D。通過金種子酒的ESG-V評級結(jié)果不難看出，其在社會價值、公司治理以及投資價值等方面的表現(xiàn)都不盡如人意。

　　金種子酒的業(yè)績“掉隊”背后，雖然有行業(yè)周期調(diào)整帶來的整體銷售低于預期的客觀因素，但由于公司自身的長期發(fā)展問題，即便有華潤系這棵大樹傍身，即便金種子酒調(diào)整動作頻頻，但仍難打一個漂亮的業(yè)績翻身仗。

　　從金種子酒交出的三季報成績單來看，業(yè)績可謂一言難盡。1—9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.06億元，同比下降24.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損9952.61萬元，虧損同比擴大；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.56億元，同比下降322.89%。值得注意的是，金種子酒三季度單季營收創(chuàng)近20年來新低，營業(yè)收入1.39億元，同比下降54.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.11億元，同比下降3843.21%。

　　無論是收入還是凈利潤，金種子酒似乎都在掙扎中前行，三季度的營收水平甚至未能超越華潤系接手前的表現(xiàn)。根據(jù)近年來金種子酒的財報數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度至2024年前三季度，金種子酒營收增幅分別為21.58%、0.99%、31.73%以及-24.9%。

　　自2022年華潤系入主金種子酒的三年內(nèi)，雖然在管理、渠道和品牌方面進行了一系列調(diào)整，但-24.9%的營收增幅和持續(xù)擴大的虧損面，還是暴露出華潤系入主后金種子酒的生存現(xiàn)狀。

　　不過，與第三季度財報相比，2024年半年報曾給金種子酒帶來一絲曙光。根據(jù)8月27日發(fā)布的半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約6.67億元，同比下降13.16%；凈利潤達到1109.8萬元，同比增長了129.35%。這是金種子酒多年來首次實現(xiàn)盈利。但這次的數(shù)字回暖卻是金種子酒通過賣地圖存等“斷臂求生”的手段換來的。

　　事實上，金種子的主營業(yè)務(wù)自2013年起就開始萎縮，此后通過變賣資產(chǎn)美化業(yè)績的操作屢見不鮮。

　　在過去的五年中，金種子酒唯一成功扭虧的年份是2020年。2020年12月，金種子酒發(fā)布公告，宣布與阜陽市潁州區(qū)人民政府達成協(xié)議，出售部分土地，并獲得了約2.2億元的補償。這筆補償款推動了當年公司歸母凈利潤達6940.61萬元，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤依然虧損1.14億元。次年，金種子酒的凈利潤再次跌入低谷。

　　2023年，金種子酒依然沒能走出虧損的陰影。雖然營收增長了23.92%，凈利潤卻大幅上漲了88.21%。背后其實也是靠著年末的一筆“突擊”賣地交易來增厚業(yè)績，與主營業(yè)務(wù)的改善關(guān)系不大。2023年12月，金種子酒發(fā)布公告，計劃將所持有的近10萬平方米的國有建設(shè)用地使用權(quán)以4250.1萬元轉(zhuǎn)讓給控股股東金種子集團。

　　當時，業(yè)內(nèi)普遍認為，金種子酒通過這筆賣地交易，意在沖擊業(yè)績，借此扭虧。然而，從2023年年報來看，這筆交易并未在2023年完成支付，而是計入了應(yīng)收賬款。直到2024年第一季度，金種子酒才迎來了轉(zhuǎn)機，凈利潤達到1764萬元，同比增長了142.87%?？稍幃惖氖牵谪攬笾?，公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一欄標注為“處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額”的只有3000萬元，這與出售土地所收回的4250萬元相差超過1000萬元。

　　肉眼可見，緊隨其后，金種子酒業(yè)加速了“美化粉飾”步伐。

　　2024年6月，金種子酒故技重施，掛牌出售一批辦公房產(chǎn)，底價約1.63億元，并要求買方5日內(nèi)一次性付款。此舉一出，關(guān)于金種子酒通過賣地“救業(yè)績”的質(zhì)疑聲再次四起。

　　金種子酒的“甩賣”模式還擴展到旗下的其他業(yè)務(wù)。比如，作為金種子酒重要營收來源的醫(yī)藥業(yè)務(wù)——安徽金太陽生化藥業(yè)有限公司（以下簡稱“金太陽”）也被納入出售計劃。2024年4月，金種子酒宣布將出售其持有的金太陽92%股權(quán)。

　　公司公告中提到，這一決定是基于公司戰(zhàn)略調(diào)整的需要，旨在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升經(jīng)營效率，并聚焦主業(yè)發(fā)展。金種子酒表示，將通過產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)公開掛牌轉(zhuǎn)讓金太陽92%的股權(quán)，并確保轉(zhuǎn)讓價格不低于資產(chǎn)評估值。轉(zhuǎn)讓完成后，金種子酒將不再持有金太陽股權(quán)。

　　金太陽藥業(yè)成立于2000年1月14日，是金種子酒業(yè)的控股子公司，2013年獲得省級“專精特新”企業(yè)稱號，注冊資本為3000萬元。金種子酒通過認繳2760萬元持有金太陽92%的股權(quán)，剩余的8%則由上海計劃生育研究所和安徽省安泰醫(yī)藥生物技術(shù)有限公司共同持有。

　　從金太陽近五年的業(yè)績來看，金太陽的營收曾占據(jù)金種子酒整體營收的“半壁江山”，分別為42.71%、41.66%、37.86%、40.72%和28.79%。近年來，隨著金種子酒逐步將重心轉(zhuǎn)向白酒業(yè)務(wù)，金太陽的地位逐漸被邊緣化，即便如此，一季度，金太陽依然貢獻了918.01萬元的凈利潤，占金種子酒總凈利潤的50%以上。

　　對比金種子酒旗下的三家主要參股公司——金太陽、潁上金種子和金種子銷售公司的業(yè)績來看，金太陽作為唯一的藥企，和兩家酒類銷售公司相比，表現(xiàn)也不遜色。

　　根據(jù)金種子近年來的年報，潁上金種子的注冊資本為500萬元，主要從事白酒和啤酒的銷售；金種子銷售公司的注冊資本則達到1.72億元，主要專注于白酒銷售。

　　2019年，盡管潁上金種子和金種子銷售公司都出現(xiàn)虧損，金太陽仍實現(xiàn)了927萬元的凈利潤。2020年，潁上金種子成功扭虧為盈，凈利潤達到288.28萬元，金種子銷售公司仍在虧損中，但金太陽的凈利潤卻增加至1476.73萬元。在2021和2022年，金種子旗下的兩家酒類銷售公司均實現(xiàn)盈利，金太陽依然貢獻了超過千萬元的利潤。到了2023年，潁上金種子不再出現(xiàn)在金種子酒的主要控股參股公司中。與此同時，金種子銷售公司和新成立的阜陽金種子馥合香營銷有限公司分別帶來了1679.65萬元和5315.56萬元的凈利潤。相比之下，金太陽依舊表現(xiàn)不俗，實現(xiàn)了2950.79萬元的凈利潤。

　　然而就是這樣一個長期為公司“貢獻金磚”的企業(yè)，卻被以“提高公司資產(chǎn)和資源的使用效率，聚焦主業(yè)發(fā)展”的理由出售，令人匪夷所思。

　　但不得不說，金種子在出售金太陽后，雖然失去了每年約千萬元的利潤，但換來了可觀的資金。這筆資金，對于當前急需補充流動資金的金種子來說，顯然是一次及時的“輸血”機會。

　　藥業(yè)的剝離和土地的出售，盡管短期內(nèi)緩解了資金壓力，但也讓公司失去了原本穩(wěn)定的收入來源，使得它在市場上的競爭力逐漸減弱。現(xiàn)在的金種子酒，能否聚焦白酒業(yè)務(wù)，重新找到增長的動力，依然是個未知數(shù)。要想真正走出困境，找到一條能夠持續(xù)發(fā)展的路，或許才是公司眼下最急需面對的挑戰(zhàn)。