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　　2024年11月13日-14日，以“蓄勢前行”為題，開源證券2025年度策略會在上海召開。據(jù)悉，本次策略會共設(shè)主論壇以及十大主題論壇，開源證券30個(gè)研究團(tuán)隊(duì)，聯(lián)合專家學(xué)者，600多家上市公司高管，對即將到來的2025年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、資本市場投資策略、上市公司高質(zhì)量發(fā)展前景進(jìn)行全面的展望和探討。

　　開源證券副總裁孫金鉅發(fā)表致辭。孫金鉅稱，近幾個(gè)月以來各方都在深入貫徹落實(shí)黨的二十屆三中全會和9月26日中央政治局會議精神，打出一系列政策“組合拳”，其中，資本市場相關(guān)的多項(xiàng)支持政策也大受關(guān)注，如推動中長期資金入市、多措并舉活躍并購重組市場等。對于2025年，我們有理由相信，隨著財(cái)政增量政策進(jìn)一步發(fā)力，一攬子穩(wěn)增長政策陸續(xù)推出，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、持續(xù)回升向好的基礎(chǔ)將更加穩(wěn)固。孫金鉅表示，開源證券將緊緊圍繞“一流北交所特色券商”和“最佳中小企業(yè)綜合金融服務(wù)商”的戰(zhàn)略目標(biāo)，堅(jiān)定服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)中小企業(yè)，為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、培育新質(zhì)生產(chǎn)力貢獻(xiàn)“開源力量”。

　　在資本市場關(guān)注的方向上，孫金鉅指出，一是北交所即將迎來開市三周年，經(jīng)過三年的發(fā)展，北交所建立了一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)的特色制度安排，“新三板-北交所”的發(fā)展路徑已成為中小企業(yè)融資的重要平臺，北交所培育“專精特新”效果顯著，隨著這些企業(yè)逐步上市，北交所“專精特新”企業(yè)的集聚效應(yīng)得到進(jìn)一步加強(qiáng)，開源證券“一流北交所特色券商”和“最佳中小企業(yè)綜合金融服務(wù)商”的戰(zhàn)略目標(biāo)更加堅(jiān)定。二是并購重組，2024年以來，一系列重磅政策出臺支持并購重組，隨著近期“并購六條”落地，百余家上市公司披露并購重組事項(xiàng)，跨界并購、未盈利資產(chǎn)收購、“A收H”、“H收A”等創(chuàng)新型案例紛紛涌現(xiàn)，一批標(biāo)志性、高質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)并購案例有望落地。在預(yù)案數(shù)量大幅增長、審核效率顯著提升及并購案例持續(xù)創(chuàng)新等多重因素的共同驅(qū)動下，并購重組市場正愈發(fā)活躍，有望迎來新一輪高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)并購潮。

　　開源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師何寧、策略首席分析師韋冀星（金麒麟分析師）、固定收益首席陳曦等多位行業(yè)首席分析師分別就2025年宏觀經(jīng)濟(jì)、投資策略、行業(yè)投資機(jī)會進(jìn)行展望。

　　宏觀：長期擴(kuò)大內(nèi)需的路徑選擇——看好消費(fèi)

　　開源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席何寧認(rèn)為，2025年宏觀環(huán)境有望寬財(cái)政寬貨幣，長期通過提振消費(fèi)的方式擴(kuò)大內(nèi)需，預(yù)計(jì)明年股票表現(xiàn)總體好于債券。

　　海外環(huán)境來看，海外降息周期開啟，2025年或?qū)⒊掷m(xù)進(jìn)行，2024全球大選結(jié)束，國際政治環(huán)境或趨于穩(wěn)定。國內(nèi)政策方面，2025年大概率寬財(cái)政寬貨幣。常規(guī)貨幣政策可操作空間較大，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)降息幅度可能超過2024年，對地產(chǎn)、資本市場的結(jié)構(gòu)性支持有望加深。

　　對于2025年擴(kuò)大內(nèi)需的路徑選擇，何寧表示長期看好消費(fèi)。其一，地產(chǎn)企穩(wěn)是消費(fèi)回升的前提，大幅降息有助于居民償債率修復(fù)，同時(shí)貨幣化安置和收儲等政策加碼，地產(chǎn)銷售或?qū)⑵蠓€(wěn)回升；其二，股票回升有望帶來財(cái)富效應(yīng)；其三，后續(xù)政策更重視民生，完善社會保障有助于提升居民收入占GDP比重，提振消費(fèi)；其四，消費(fèi)刺激政策將帶來直接拉動，如消費(fèi)品以舊換新效果顯著；最后，第二次城鎮(zhèn)化主要是“流動人口市民化”，主要利好消費(fèi)。

　　大類資產(chǎn)配置上，何寧認(rèn)為，國內(nèi)資產(chǎn)配置股好于債，行業(yè)配置建議是先“科技+順周期”，然后是內(nèi)需偏消費(fèi)。海外資產(chǎn)配置不確定性顯著提升，短期來看美股＞美元＞黃金＞美債＞原油。

　　策略：慢牛進(jìn)入第二階段

　　開源證券策略首席韋冀星表示，展望2025年，慢牛進(jìn)入第二階段，長路漫漫亦燦燦，2025年，國內(nèi)要素影響大于海外要素，股市投資將“以我為主”。

　　韋冀星稱，2025年海外和國內(nèi)要素均與2024年呈現(xiàn)鏡像。海外要素呈現(xiàn)兩大鏡像：其一，全球貨幣寬松周期啟動，從2024年的高利率環(huán)境到2025年的低利率環(huán)境；其二，全球大選后，新一輪政治周期從2024年地緣與政策的不確定，轉(zhuǎn)向2025年更為確定的政治極端化。在全球新一輪經(jīng)濟(jì)周期和政治周期中，仍應(yīng)堅(jiān)定“以我為主”，本輪降息對中國資產(chǎn)的影響積極方向確定，但傳導(dǎo)仍需時(shí)日。此外，新一輪地緣博弈下，貿(mào)易碎片化加劇，相比于出口，需要更加注重出海的長期價(jià)值。

　　國內(nèi)要素來看，2025年國內(nèi)要素呈現(xiàn)三大鏡像。其一，從2024年的低通脹到2025年的溫和通脹；其二，從2024年的經(jīng)濟(jì)低預(yù)期到2025年的經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；其三，從2024年風(fēng)格的極致（機(jī)會集中）到2025年風(fēng)格的分散（機(jī)會豐富）。背后原因是政策思路的變化，需要堅(jiān)定政策信心，同時(shí)降低斜率預(yù)期，政策總量足，但釋放的思路是有節(jié)制、有節(jié)奏地釋放。

　　行業(yè)配置上，韋冀星建議：一是科技成長板塊，包括半導(dǎo)體、信創(chuàng)、軍工、高端裝備、衛(wèi)星等；二是券商、保險(xiǎn)等“資本市場重要性得到確認(rèn)+牛市排頭兵”相關(guān)板塊；三是地產(chǎn)鏈、新能源、醫(yī)藥等政策超預(yù)期下風(fēng)險(xiǎn)偏好回升板塊；四是家電、輕工、汽車（包括兩輪電動車）、食品飲料、美容護(hù)理等受益于促消費(fèi)和內(nèi)生性復(fù)蘇板塊。底倉配置上，建議關(guān)注滬深300增強(qiáng)、央國企紅利藍(lán)籌的中長期投資價(jià)值。

　　開源證券固定收益首席分析師陳曦表示，對于債券市場短端，央行意圖明確，負(fù)債端的穩(wěn)定性會上升，優(yōu)先推薦中短端；對于長端，建議保持震蕩市思維，中性久期為基準(zhǔn)，收益率上行是機(jī)會，而收益率下行則是風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)債市場看好溫和通脹帶動的業(yè)績驅(qū)動板塊，以及科技自主可控兩條主線。

　　據(jù)悉，除主會場外，開源證券還設(shè)置了量化投資、高端裝備、低空經(jīng)濟(jì)、北交所、大消費(fèi)、科技等10個(gè)分論壇，會議對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)、各領(lǐng)域投資策略進(jìn)行全面分析和展望。