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　　來源：姚佩策略探索

　　報告要點

　　復(fù)盤：市場迎來估值修復(fù)行情，并購重組、強勢股、反轉(zhuǎn)策略明顯跑贏。上證指數(shù)10月下跌1.7%，偏股型公募基金收益率均值-1.4%，機構(gòu)整體表現(xiàn)與市場接近。9月以來政策迎來拐點，貨幣、財政均明確寬松，市場在9月下旬經(jīng)歷一輪快速估值修復(fù)過后，迎來高波震蕩行情。10月市場成交熱度維持高位，在剩余流動性擴張預(yù)期之下，市場風(fēng)險偏好得到明顯提振，小盤成長風(fēng)格相對占優(yōu)。此外，本期我們新增五個并購重組組合，分別從資產(chǎn)注入、殼、產(chǎn)業(yè)鏈、雙創(chuàng)、化債國企五個視角篩選潛在受益標(biāo)的。10月強勢股、反轉(zhuǎn)策略等動量型策略明顯跑贏，分別較萬得全A獲得27%、7%的超額收益；并購重組組合中，資產(chǎn)注入、殼資源、雙創(chuàng)重組組合較萬得全A獲得較超額收益，分別為5%/4%/3%；此外，量化次新同樣明顯跑贏全A，而價值型策略整體跑輸。

　　展望：剩余流動性從低位逆轉(zhuǎn)上行是大概率事件，關(guān)注十倍股&反轉(zhuǎn)策略&量化次新。一方面，短期內(nèi)特朗普勝選疊加國內(nèi)人大常10萬億財政方案落地，市場不確定性消除后或?qū)⑦M入Risk on時刻。另一方面，未來3-6個月，剩余流動性從低位逆轉(zhuǎn)上行是大概率事件，股市很可能成為本輪承接流動性的主戰(zhàn)場。從剩余流動性向上的占優(yōu)因子來看：小市值、高流通占比、高估值、高增長可能更加受益，關(guān)注十倍股&反轉(zhuǎn)策略&量化次新。

　　報告正文

　　貨幣&信用逆轉(zhuǎn)向上，復(fù)蘇期關(guān)注十倍股&反轉(zhuǎn)策略&量化次新。華創(chuàng)策略所構(gòu)建的貨幣-信用-盈利周期來看，9月底以來政策出現(xiàn)明確拐點，貨幣財政開啟雙寬；價格合理回升之前，政策或隨時有增量可能，貨幣到信用的傳導(dǎo)有望改善。而在明年4月年報季前，貨幣寬松帶來的剩余流動性充裕預(yù)計對資產(chǎn)價格產(chǎn)生較大影響。從剩余流動性向上的占優(yōu)因子來看：小市值、高流通占比、高估值、高增長可能更加受益，關(guān)注十倍股&反轉(zhuǎn)策略&量化次新。

　　貨幣-信用-盈利周期各階段最優(yōu)策略

　　各類組合及股票池構(gòu)建

　　成長型策略1：次新股（不變臉的次新&量化次新）。適用環(huán)境：小市值占優(yōu)。本期上榜漲幅居前個股：優(yōu)機股份、駿創(chuàng)科技（不變臉的次新）；柏星龍、視聲智能（量化次新）。?

　　成長型策略2：十倍股（個股組合&基金經(jīng)理組合）。適用環(huán)境：市場整體上行，大市值占優(yōu)。本期上榜漲幅居前個股：永新光學(xué)、嘉益股份（個股組合）；東山精密、華測導(dǎo)航（基金經(jīng)理組合）。?

　　價值型策略1：高股息&高自由現(xiàn)金流回報。適用環(huán)境：市場下跌和震蕩期。本期上榜漲幅居前個股：通威股份、四川路橋（高股息）；亞翔集成、華榮股份（高自由現(xiàn)金流回報）。

　　價值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG適用環(huán)境：市場上行或震蕩，小市值占優(yōu)；PB-ROE：熊市或震蕩市。本期上榜漲幅居前個股：天孚通信、華海清科（PEG）；聚力文化（維權(quán)）、亞翔集成（PB-ROE）。

　　動量型策略1：買入強勢股&反轉(zhuǎn)策略。買入強勢股適用環(huán)境：市場上行后半場；反轉(zhuǎn)策略：急漲急跌行情。10月漲幅居前個股：艾融軟件、艾能聚（買入強勢股）；10月跌幅居前個股：強邦新材、長聯(lián)科技（反轉(zhuǎn)策略）。?

　　動量型策略2：買入基金重倉股。適用環(huán)境：大盤占優(yōu)，2019年前弱勢市場，2019年后主導(dǎo)風(fēng)格。本期上榜漲幅居前個股：北方華創(chuàng)、滬電股份。?

　　并購重組策略：資產(chǎn)注入、殼資源、產(chǎn)業(yè)鏈整合、雙創(chuàng)重組、化債國企重組。并購重組有望加速，從資產(chǎn)注入、殼、產(chǎn)業(yè)鏈、雙創(chuàng)、化債國企五大視角篩選潛在受益標(biāo)的。本期上榜漲幅居前個股：四川長虹、華天科技（資產(chǎn)注入）；科創(chuàng)新源、*ST銀江（維權(quán)）（殼資源）；上海機電、海立股份（產(chǎn)業(yè)鏈整合）；華宇軟件（維權(quán)）、電氣風(fēng)電（雙創(chuàng)重組）；匯鴻集團、廣日股份（化債國企重組）。

　　各類掘金組合歷史收益回溯

　　近1年占優(yōu)：反轉(zhuǎn)策略超額收益（較萬得全A，下同）21%，高股息組合超額收益11%。?

　　近3年占優(yōu)：高股息組合超額收益64%，高自由現(xiàn)金流回報組合超額收益32%。?

　　2010年以來占優(yōu)：高自由現(xiàn)金流組合超額收益234%，十倍股個股組合超額收益180%。

　　【注1】2010年以來對應(yīng)時間區(qū)間：2010/4/30-2024/10/31；近3年對應(yīng)時間區(qū)間：2021/10/29-2024/10/31；近1年對應(yīng)時間區(qū)間：2023/10/31-2024/10/31；近2個月對應(yīng)時間區(qū)間：2024/8/30-2024/10/31；近1個月對應(yīng)時間區(qū)間：2024/9/30-2024/10/31，下文同；年化平均收益率&波動率統(tǒng)計區(qū)間為2010/4/30-2024/10/31

　　【注2】并購重組組合近2個月超額收益為9/18以來數(shù)據(jù)。

　　一、成長型策略——十倍股、次新股

　　1.1 不變臉的次新組合

　　新股上市當(dāng)年及此后一年的ROE和歸母凈利潤增速均高于上市前三年均值，則認(rèn)為該股票基本面延續(xù)之前良好表現(xiàn)。2010年以來較萬得全A超額收益144%，近1個月超額收益1%。

　　市場整體單邊上行、小盤股相對占優(yōu)的市場環(huán)境下，不變臉次新股指數(shù)的超額收益率一般有較為明顯的上行。?

　　2024/4/30根據(jù)2023年報篩選出的不變臉次新組合，無連續(xù)上榜個股。近1個月漲幅居前：優(yōu)機股份漲64%、駿創(chuàng)科技漲37%。

　　1.2 量化次新組合

　　通過量化回測，尋找影響次新股表現(xiàn)的關(guān)鍵因子。2010年以來較萬得全A超額收益178%，近1個月超額收益5%。

　　一般在市場整體上行區(qū)間，量化次新策略超額收益明顯；市場風(fēng)格與量化次新收益率關(guān)系不大，11-15年小盤占優(yōu)期間，量化次新超額收益上行，但21年以來同樣小盤占優(yōu)，量化次新超額收益持續(xù)下行。

　　2024/10/31根據(jù)2024年三季報更新量化次新組合，連續(xù)上榜個股：錦波生物、芯動聯(lián)科等。近1個月漲幅居前：柏星龍漲78%、視聲智能漲53%。

　　1.3 十倍股個股組合

　　從漲跌、公司、業(yè)績、估值、行業(yè)五大視角尋找十倍股的特殊基因，并據(jù)此構(gòu)建未來可能十倍股的篩選標(biāo)準(zhǔn)。2010年以來較萬得全A超額收益180%，近1個月超額收益-2%。

　　一般市場整體持續(xù)上漲期間，十倍股超額收益明顯上行。市場大小盤風(fēng)格和十倍股超額收益關(guān)系不大，2013-2015年小盤股占優(yōu)、2019-2020大盤股占優(yōu)期間，十倍股個股組合都有不錯表現(xiàn)。

　　2024/10/31根據(jù)2024年三季報更新組合，連續(xù)上榜的個股：杰瑞股份、華明裝備等。近1個月漲幅居前：永新光學(xué)漲24%、嘉益股份漲14%。

　　從基金經(jīng)理視角出發(fā)，分析其審美偏好及交易行為，篩選出20只未來可能的十倍股。2010年以來較萬得全A超額收益70%，近1個月超額收益-4%。

　　十倍股基金經(jīng)理組合在2016-2020年超額收益持續(xù)上行，與市場整體漲跌關(guān)系不大，但基本對應(yīng)大盤風(fēng)格占優(yōu)區(qū)間。

　　2024/10/31根據(jù)2024Q3基金季報篩選組合，連續(xù)上榜個股：寧德時代、美的集團、紫金礦業(yè)等。近1個月漲幅居前：東山精密漲34%、華測導(dǎo)航漲4%。

　　二、價值型策略——高股息、高自由現(xiàn)金流回報、PEG&PB-ROE

　　2.1 高股息組合

　　高股息策略是海外較為成熟的策略，在滬深300中參考海外構(gòu)建高股息組合同樣超額收益明顯。2010年以來較萬得全A超額收益135%，近1個月超額收益-5%。

　　市場大幅上漲過后的下跌和震蕩盤整期，高股息策略發(fā)揮“熊市保護傘”特性，超額收益明顯；市場風(fēng)格與高股息表現(xiàn)關(guān)系不大。

　　2024/4/30根據(jù)2023年報篩選出的高股息股票池，連續(xù)上榜個股：工商銀行、中國神華、陜西煤業(yè)等。近1個月漲幅居前：通威股份漲35%、四川路橋漲9%。

　　2.2 高自由現(xiàn)金流回報組合

　　存量經(jīng)濟時代企業(yè)從追求規(guī)模走向追求利潤和現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流長期優(yōu)秀終能轉(zhuǎn)化為股東現(xiàn)金回報，組合構(gòu)建從“高自由現(xiàn)金流回報”+“低投入、高利潤分配股東比例”視角觸發(fā)，2010年以來較萬得全A超額收益率234%，近1個月超額收益-8%。

　　2014年后高自由現(xiàn)金流回報組合的超額收益較為明顯，下跌或震蕩市中表現(xiàn)相對更為優(yōu)秀；市場風(fēng)格與高自由現(xiàn)金流回報組合表現(xiàn)關(guān)系不大。

　　2024/4/30根據(jù)2023年報篩選高自由現(xiàn)金流組合，連續(xù)上榜個股：中國黃金、羚銳制藥、四方股份等。近1個月漲幅居前：亞翔集成漲16%、華榮股份漲2%。

　　2.3 PEG組合

　　PEG策略綜合考慮了估值和成長性的匹配，2010年以來較萬得全A超額收益92%，近1個月超額收益-7%。

　　市場整體震蕩中樞上行時PEG策略超額收益明顯，且在熊市回撤也相對較小。市場風(fēng)格切換的拐點，改良后的PEG策略表現(xiàn)相對更好。

　　2024/10/31根據(jù)2024年三季報篩選PEG組合，連續(xù)上榜個股：外服控股等。近1個月漲幅居前：天孚通信漲28%、華海清科漲19%。變動較大行業(yè)：電新+5、電子+3、汽車+2、通信+2、食飲-2。

　　2.4 PB-ROE組合

　　PB-ROE同樣考慮估值和盈利的匹配度，對周期、金融地產(chǎn)等價值類股票相對更為適用。2018年后超額收益持續(xù)下行，改良后的PB-ROE策略2010年以來較萬得全A超額收益率50%，近1個月超額收益-2%。

　　上行或者震蕩市中，PB-ROE的超額收益較為明顯。2018年之前，大盤風(fēng)格占優(yōu)，PB-ROE策略表現(xiàn)較好，但2019年后PB-ROE策略與市場風(fēng)格相關(guān)性減弱。

　　2024/10/31根據(jù)2024年三季報篩選PB-ROE組合，連續(xù)上榜個股：神火股份、興業(yè)銀錫等。近1個月漲幅居前：聚力文化漲49%、亞翔集成漲16%。

　　三、動量型策略——強勢股、反轉(zhuǎn)策略、基金重倉

　　3.1 買入強勢股組合

　　買入強勢股策略的背后是趨勢投資思路，即趨勢一旦形成，不會立刻改變，而前期漲幅最高的股票往往代表本輪上漲中最為熱門的投資方向。2010年以來較萬得全A超額收益-119%，近1個月超額收益27%。

　　買入強勢股策略一般在企業(yè)、盈利上升趨勢確立后、貨幣轉(zhuǎn)為收緊，即經(jīng)濟接近見頂階段獲得超額收益概率較高，對應(yīng)的市場環(huán)境通常為上漲行情下半場、大盤風(fēng)格占優(yōu)。

　　2024/10/31根據(jù)10月漲跌幅篩選買入強勢股組合。10月漲幅居前：艾融軟件漲365%、艾能聚漲361%。漲幅前20成分股中變動較大行業(yè)：電子+3、通信+3、輕工+2、計算機-6、傳媒-2。

　　3.2 反轉(zhuǎn)策略組合

　　反轉(zhuǎn)策略的本質(zhì)在于押注個股拐點，背后的邏輯則是均值復(fù)歸思想，即股價對于企業(yè)基本面往往會過度反應(yīng)，因此短期存在“跌得深、彈得猛”的特征，但和買入強勢股類似，長期較市場無超額收益。2010年以來較萬得全A超額收益136%，近1個月超額收益7%。

　　反轉(zhuǎn)策略在盈利即將觸底、或剛剛觸底回升，即復(fù)蘇期和繁榮早期有效，超額收益相對明顯，往往對應(yīng)市場急漲急跌的極端行情，小盤風(fēng)格相對占優(yōu)。

　　2024/10/31根據(jù)10月漲跌幅篩選反轉(zhuǎn)策略組合。10月跌幅居前，強邦新材跌71%、長聯(lián)科技跌70%。跌幅前20成分股中變動較大行業(yè)：紡服+2、輕工+2、電子-5。

　　3.3 買入基金重倉股

　　買入基金重倉股的思路是“抄作業(yè)”，背后的邏輯是弱勢市場下抱團取暖，尋找市場共識最強的方向以構(gòu)筑安全邊際。2010年以來較萬得全A超額收益-36%，近1個月超額收益-9%。?

　　買入基金重倉股策略在2019年之前，市場整體偏弱環(huán)境下“抱團取暖”一般取得超額收益；而2019-2020年，在偏牛市的市場環(huán)境中，“抄作業(yè)”依然有效，這主要來源于公募基金對市場風(fēng)格起主導(dǎo)作用。市場風(fēng)格來看，“抄作業(yè)”一般適用于大盤風(fēng)格占優(yōu)區(qū)間。

　　2024/9/30根據(jù)2024Q3基金季報篩選買入基金重倉股組合，連續(xù)上榜個股：貴州茅臺、寧德時代、五糧液等。近1個月漲幅居前：北方華創(chuàng)漲7%、滬電股份漲2%。

　　四、并購重組策略——資產(chǎn)注入、殼、產(chǎn)業(yè)鏈、雙創(chuàng)、化債國企

　　4.1 并購重組“資產(chǎn)注入”組合

　　相同第一大股東下資產(chǎn)注入預(yù)期。近期由于IPO節(jié)奏相對緩慢，若短期內(nèi)難以上市的企業(yè)存在融資需求，可通過其相同第一大股東下的上市公司進行資產(chǎn)注入。9/18-11/8期間組合超額收益6%。

　　最終篩選出68家存在資產(chǎn)注入預(yù)期的上市公司（部分上市公司對應(yīng)多家暫未過會公司），主要集中在計算機、家電、電新、電子等行業(yè)；其中31家為央國企；若實行資產(chǎn)注入有可能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的有20家；屬于創(chuàng)業(yè)板&科創(chuàng)板的有8家；篩選出的暫未過會公司名單中，前5大股東包含國資創(chuàng)投的有16家。近1個月漲幅居前：四川長虹漲179%、華天科技漲47%。

　　4.2 并購重組“殼資源”組合

　　具備殼資源價值。對于部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來說，基于當(dāng)前IPO節(jié)奏緩慢的情況，同樣可以考慮通過借殼上市的方式來獲得融資機會；而當(dāng)前部分市值較小、持股比例較為分散、盈利能力較弱的上市公司或存在被并購的可能。9/18-11/8期間組合超額收益11%。

　　最終篩選出28家公司，主要集中在機械、計算機、化工、公用等行業(yè)。近1個月漲幅居前：科創(chuàng)新源漲38%、 *ST銀江漲31%。

　　4.3 并購重組“產(chǎn)業(yè)鏈整合”組合

　　產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部并購重組預(yù)期。一些具有一定規(guī)模的上市公司當(dāng)前現(xiàn)金較為充裕，同時因業(yè)績增速壓力、行業(yè)地位受挑戰(zhàn)、市場認(rèn)可度偏低等因素，可能存在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部并購重組的訴求。9/18-11/8期間組合超額收益8%。

　　最終篩選出18家公司，主要集中在石化、家電、建筑、交運、商貿(mào)零售等行業(yè)。近1個月漲幅居前：上海機電漲36%、海立股份漲34%。

　　4.4 并購重組“雙創(chuàng)重組”組合

　　雙創(chuàng)板塊并購重組預(yù)期。雙創(chuàng)板塊可能更加受益于并購重組的支持政策，板塊中一些具有并購重組能力、同時有改善業(yè)績和市值管理訴求的上市公司可能存在并購重組預(yù)期。9/18-11/8期間組合超額收益8%。

　　最終篩選出28家公司，主要集中在電新、化工、家電、輕工、醫(yī)藥等行業(yè)，其中創(chuàng)業(yè)板19家，科創(chuàng)板9家。近1個月漲幅居前：華宇軟件漲58%、電氣風(fēng)電漲28%。

　　4.5 并購重組“化債國企重組”組合

　　化債國企并購重組預(yù)期。地方政府在化債過程中，可通過推動當(dāng)?shù)貒筮M行兼并重組等舉措，一方面通過資產(chǎn)注入與債務(wù)重組，優(yōu)化其資產(chǎn)負(fù)債表，另一方面通過資源整合與協(xié)同發(fā)展，提升其運營效率，以此助力化解地方債務(wù)風(fēng)險。9/18-11/8期間組合超額收益-9%。

　　最終篩選出12家公司，主要集中在公用、機械、化工、醫(yī)藥等行業(yè)。近1個月漲幅居前：匯鴻集團漲19%、廣日股份漲6%。

　　風(fēng)險提示：

　　1、企業(yè)盈利不及預(yù)期，企業(yè)歷史財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不代表未來；

　　2、新的市場環(huán)境下，根據(jù)歷史回溯效果得到的篩選標(biāo)準(zhǔn)可能失效；

　　3、本報告涉及個股不構(gòu)成投資建議。