市場(chǎng)回顧與分析

　　一級(jí)市場(chǎng)回顧

　　上周一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債、地方債和政策性金融債發(fā)行規(guī)模分別為2478億、117億和1220億，凈融資額為1338億、-265億和-176億。金融債（不含政金債）共計(jì)發(fā)行規(guī)模1111億，凈融資額328億。非金信用債共計(jì)發(fā)行規(guī)模1625億，凈融資額-111億。

　　二級(jí)市場(chǎng)回顧

　　上周利率整體下行，信用利差收窄。主要影響因素包括：人大常委會(huì)、美國(guó)總統(tǒng)選舉、股債蹺蹺板、資金面等。

　　流動(dòng)性跟蹤

　　月初資金季節(jié)性寬松，央行逆回購(gòu)凈回籠1.3萬(wàn)億，資金整體偏松，后半周略有收斂。本周政府債供給壓力不大，但須關(guān)注1.45萬(wàn)億MLF到期、雙十一與稅期疊加的影響。

　　政策與基本面

　　人大常委會(huì)公布3年6萬(wàn)億的專項(xiàng)債限額提高方案，但暫未有新增財(cái)政刺激政策落地。10月出口超預(yù)期，但通脹不及預(yù)期。高頻數(shù)據(jù)來(lái)看：多項(xiàng)指標(biāo)季節(jié)性沖高回落，地產(chǎn)銷售和消費(fèi)動(dòng)能較強(qiáng)，出口發(fā)運(yùn)率有所下滑。

　　海外市場(chǎng)

　　美國(guó)總統(tǒng)中特朗普再度獲勝，美聯(lián)儲(chǔ)11月如期降息25BP。最終10年美債收盤4.3%，較前周下行7BP。

　　債市策略展望

　　特朗普上臺(tái)一方面加大了我國(guó)面臨外部環(huán)境的不確定性，但另一方面也提高了市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)政策對(duì)沖的預(yù)期，年內(nèi)財(cái)政著重于化債議題，更多穩(wěn)增長(zhǎng)方向的財(cái)政刺激或需等到明年兩會(huì)才能最終確定，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響短空長(zhǎng)多。10月數(shù)據(jù)顯示出口壓力暫未成為顯性問(wèn)題，但目前經(jīng)濟(jì)改善仍是初步的，以價(jià)換量的格局暫未轉(zhuǎn)變。未來(lái)一段時(shí)間資金面表現(xiàn)或?qū)Q定債市表現(xiàn)，相比此前幾輪政府債增發(fā)，本輪貨幣政策的配合性更強(qiáng)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，經(jīng)濟(jì)修復(fù)屬于慢變量仍需保持跟蹤，債券市場(chǎng)徹底轉(zhuǎn)向的條件尚未具備，債券資金端預(yù)期將逐漸穩(wěn)定，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)債底價(jià)值不斷修復(fù)。在權(quán)益彈性方向上，年內(nèi)強(qiáng)刺激預(yù)期落空，短期不排除出現(xiàn)一定調(diào)整，但政策呵護(hù)態(tài)度仍在背景下預(yù)期的博弈可能還會(huì)持續(xù)，不改中期樂(lè)觀趨勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，對(duì)信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點(diǎn)、分析僅代表公司研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，在任何情況下本文中的信息或表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成實(shí)際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對(duì)投資人的投資建議和擔(dān)保。任何媒體、網(wǎng)站、個(gè)人未經(jīng)本公司授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。