專題：10萬億重磅刷屏！影響多大？十大解讀來了

　　來源：金石雜談

　　6萬億化債落地，華創(chuàng)證券研究所副所長、宏觀首席張喻的研報(bào)信息量有點(diǎn)大，金石雜談?wù)J為有必要梳理下要點(diǎn)，以饗讀者。

　　核心要點(diǎn)：今年增發(fā)國債、調(diào)整赤字率的概率已無；股市風(fēng)險(xiǎn)偏好或平穩(wěn)提升。對(duì)資本市場而言，明年兩會(huì)之前，預(yù)計(jì)政策隨時(shí)仍有增量可能，幾乎沒有明確證偽的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好上行概率料將顯著大于下行，是珍貴的、確定性較高的活躍窗口。

　　此外，她表示，年內(nèi)~明年，特別國債，補(bǔ)充國有大行資本金，或有1萬億；明年，超長期特別國債，或有1萬億或更多；明年，赤字率，加大逆周期調(diào)節(jié)，或提至3.5%或更高；未來5年，土儲(chǔ)專項(xiàng)債，支持地方政府和地產(chǎn)，或有4萬億或更多。

　　1）本次大會(huì)說了兩個(gè)事實(shí)：

　　①2028年之前，地方需消化的隱債總額降低12萬億：一方面，增加2024~2028年化債資源10萬億：一是一次性增加地方債限額6萬億：二是持續(xù)安排4萬億專項(xiàng)債。另一方面，通過明確口徑降低2萬億隱債總額：2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億，仍按原合同償還。

　?、谀陜?nèi)無增發(fā)國債、調(diào)整赤字率：本次會(huì)議沒有審批增發(fā)國債，考慮到人大常委會(huì)一般每兩個(gè)月舉行一次，通常都在雙月的下旬，年內(nèi)人大常委會(huì)或僅剩12月下旬一次，今年增發(fā)國債、調(diào)整赤字率的概率已無；對(duì)于市場關(guān)注的預(yù)算缺口“平賬”問題，藍(lán)部長表示“有充足的政策工具和資源，能夠保障今年全國財(cái)政收支實(shí)現(xiàn)平衡，重點(diǎn)支出力度不減”。

　　2）對(duì)資本市場意味著什么？

　　11月4日，會(huì)議審議化債議案、監(jiān)督法修正草案，已基本確認(rèn)了本輪化債的主體（省負(fù)總責(zé)而非中央直接兜底）、方式（給合理發(fā)展權(quán)而非松債務(wù)紀(jì)律）和對(duì)象（針對(duì)存量隱性債務(wù)而非清欠）。

　　明確三個(gè)增量：一是化債效應(yīng)：增量點(diǎn)是發(fā)展，對(duì)需求側(cè)拉動(dòng)或偏間接，后續(xù)重點(diǎn)觀察大省?；瘋鶎?duì)于需求側(cè)的拉動(dòng)，只是“騰出來”，還需要地方“做出來”，是較長期、偏間接的過程：除節(jié)約地方利息支出、騰出資金用于投資/消費(fèi)外，或主要來自地方合理發(fā)展權(quán)下的經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，而非化債額度本身。

　　二是化債方式：增量點(diǎn)是紀(jì)律，股市風(fēng)險(xiǎn)偏好或平穩(wěn)提升。對(duì)于2015年至2018年，本輪化債不會(huì)給地方不合理發(fā)展權(quán)，會(huì)更強(qiáng)化政府債務(wù)紀(jì)律，對(duì)應(yīng)藍(lán)部長首次提出將不新增隱性債務(wù)作為“鐵的紀(jì)律”。

　　三是化債節(jié)奏：增量點(diǎn)是速度，債市或面臨供給沖擊。年內(nèi)或就有增量化債債券供給，快于市場預(yù)期：一次性增加債務(wù)限額分2024~2026年三年安排，較市場預(yù)期的2025~2027年前移一年。

　　3）后續(xù)增量財(cái)政政策怎么看？

　　化債落地后，圍繞本輪增量財(cái)政政策的博弈將前往下一個(gè)關(guān)鍵驗(yàn)證時(shí)點(diǎn)——12月政治局前后（定調(diào)明年赤字率、特別國債、專項(xiàng)債等），階段性證真/證偽時(shí)點(diǎn)在明年3月前后的兩會(huì)（確定明年赤字率和預(yù)算總盤子）。

　　對(duì)資本市場而言，明年兩會(huì)之前，預(yù)計(jì)政策隨時(shí)仍有增量可能，幾乎沒有明確證偽的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好上行概率料將顯著大于下行，是珍貴的、確定性較高的活躍窗口。