【新華解讀】債務(wù)置換“謎底揭曉” 系列逆周期調(diào)節(jié)政策合力效果可期

　　來源：新華財經(jīng)

　　新華財經(jīng)北京11月8日電（王菁）隨著一項項政策因時醞釀、因勢推出，一筆筆資金加速“現(xiàn)身”、落地落實，以財政和貨幣政策為代表的宏觀政策“工具箱”更加精準(zhǔn)地在國計民生關(guān)鍵處有效發(fā)力，為高質(zhì)量完成中國式現(xiàn)代化目標(biāo)任務(wù)“添磚加瓦”。

　　財政部部長藍(lán)佛安在11月8日舉行的十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞發(fā)布會上介紹，從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，積極的財政政策能發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)擴(kuò)大總需求，穩(wěn)健的貨幣政策可通過貨幣信貸、利率等政策作用于經(jīng)濟(jì)，在當(dāng)前加快構(gòu)建新發(fā)展格局、防范金融風(fēng)險的導(dǎo)向下，二者協(xié)同發(fā)力相輔相成創(chuàng)造宏觀政策空間，營造良好的金融市場環(huán)境，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)增長、調(diào)整結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。

　　“在發(fā)展中化債”——加大逆周期調(diào)節(jié)力度 債務(wù)置換為地方騰出更多精力財力

　　11月8日，十四屆全國人大常委會第十二次會議表決通過了《全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于批準(zhǔn)<國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案＞的決議》。議案提出，為貫徹落實黨中央決策部署，在壓實地方主體責(zé)任的基礎(chǔ)上，建議增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。至此，備受關(guān)注的債務(wù)置換情況逐漸明朗。

　　全國人大財政經(jīng)濟(jì)委員會副主任委員、全國人大常委會預(yù)算工作委員會主任許宏才在稍早的新聞發(fā)布會上介紹，議案提出，為便于操作、盡早發(fā)揮政策效用，新增債務(wù)限額全部安排為專項債務(wù)限額，一次報批，分三年實施。按此安排，2024年末地方政府專項債務(wù)限額將由29.52萬億元增加到35.52萬億元。

　　“2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還?！彼{(lán)佛安進(jìn)一步介紹，政策協(xié)同發(fā)力后，2028年之前，地方需要消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，化債壓力大大減輕。

　　防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，事關(guān)發(fā)展和安全，事關(guān)財政可持續(xù)發(fā)展?！秶鴦?wù)院關(guān)于2023年度政府債務(wù)管理情況的報告》、《關(guān)于2023年度政府債務(wù)管理情況的監(jiān)督調(diào)研報告》和《國務(wù)院關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報告》等多份文件，明確統(tǒng)籌地方政府債務(wù)風(fēng)險化解和穩(wěn)定發(fā)展，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制。

　　此前在10月12日舉行的國新辦發(fā)布會上，財政部部長藍(lán)佛安介紹，2015年以來，財政部會同相關(guān)部門采取一系列措施，發(fā)行地方債券置換存量政府債務(wù)，推動北京、上海、廣東實現(xiàn)存量隱性債務(wù)清零。2024年以來，經(jīng)履行相關(guān)程序，財政部已經(jīng)安排了1.2萬億元債務(wù)限額支持地方化解存量隱性債務(wù)和消化政府拖欠企業(yè)賬款。

　　具體來看，2022年下半年開始，一些地方出現(xiàn)了債務(wù)風(fēng)險隱患。2023年7月，中央政治局會議要求制定一攬子化債方案。此后，財政部安排了超過2.2萬億元地方政府債券額度，支持地方化解存量債務(wù)風(fēng)險和清理拖欠企業(yè)賬款。據(jù)了解，2023年末全國納入政府債務(wù)信息平臺的隱性債務(wù)較2018年摸底數(shù)減少50%。

　　從置換的重大意義來看，藍(lán)佛安還提及，“通過實施置換政策，幫助地方暢通資金鏈條，增強(qiáng)發(fā)展動能。一是將原本用來化債的資源騰出來，用于促進(jìn)發(fā)展、改善民生。二是將原本受制于化債壓力的政策空間騰出來，可以更大力度支持投資和消費、科技創(chuàng)新等，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整。三是將原本用于化債化險的時間精力騰出來，更多投入到謀劃和推動高質(zhì)量發(fā)展中去。同時，還可以改善金融資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)信貸投放能力，利好實體經(jīng)濟(jì)。”

　　“債務(wù)置換后將大幅節(jié)約地方利息支出，五年累計可節(jié)約6000億元左右。”藍(lán)佛安補(bǔ)充道。

　　粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒對新華財經(jīng)表示，債務(wù)置換以時間換空間，是落實“在發(fā)展中化債”，避免了剛性化債導(dǎo)致的收縮效應(yīng)。從目前來看，增加地方債務(wù)限額既實現(xiàn)了拉長周期，隱性債務(wù)顯性化，實際上也是一直推進(jìn)的做法，債務(wù)仍在地方，更有利于強(qiáng)化紀(jì)律約束。

　　正如藍(lán)佛安稍早強(qiáng)調(diào)，將不新增隱性債務(wù)作為“鐵的紀(jì)律”，持續(xù)加強(qiáng)預(yù)算管理，督促地方依法合規(guī)建設(shè)政府投資項目；對未納入預(yù)算安排的政府支出事項和投資項目，一律不得實施，堅決堵住地方違法違規(guī)舉債的途徑。

　　中誠信國際研究院執(zhí)行院長袁海霞對新華財經(jīng)表示，“化債工作思路作了根本轉(zhuǎn)變，一是從過去的應(yīng)急處置向現(xiàn)在的主動化解轉(zhuǎn)變，二是從點狀式排雷向整體性除險轉(zhuǎn)變，三是從隱性債、法定債‘雙軌’管理向全部債務(wù)規(guī)范透明管理轉(zhuǎn)變，四是從側(cè)重于防風(fēng)險向防風(fēng)險、促發(fā)展并重轉(zhuǎn)變?！?/p>

　　據(jù)中國銀河證券團(tuán)隊測算，2025年和2026年即將到期的城投債規(guī)模分別為2.38萬億元和2.35萬億元，即將到期的地方政府債務(wù)規(guī)模分別為2.98萬億元和3.51萬億元，后者可以通過發(fā)行再融資債續(xù)借，而前者或為本輪債務(wù)置換的主要對象。

　　“如果按照每年2萬億債務(wù)置換規(guī)模計算，預(yù)計每年可至少增加地方政府用于非償債的實際財政支出1萬億元，這部分資金無論是直接用于民生相關(guān)的財政支出還是投資，均能拉動有效需求的回升?！敝袊y河證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師、團(tuán)隊負(fù)責(zé)人張迪對新華財經(jīng)表示，另一部分資金或可用于償還企業(yè)賬款，在配合其他項目建設(shè)資金的基礎(chǔ)上，有望帶動民間固定資產(chǎn)投資增速的回升。

　　對于城投債能否直接獲益，光大證券（維權(quán)）固定收益首席分析師張旭對新華財經(jīng)表示，市場參與者通常將地域作為城投評級的核心變量，在投資過程中也常按照地域進(jìn)行“一刀切”。其實，應(yīng)引導(dǎo)市場參與者建立“基于企業(yè)財務(wù)和項目信息”的信用分析理念，弱化政府相關(guān)風(fēng)險的重要性，同時給予產(chǎn)業(yè)風(fēng)險足夠的重視。

　　“協(xié)同發(fā)力凸顯”——貨幣政策創(chuàng)新工具與降準(zhǔn)降息為積極財政“保駕護(hù)航”

　　黨的二十大報告指出，加強(qiáng)財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合。黨的二十屆三中全會進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，增強(qiáng)宏觀政策取向一致性。這意味著要加強(qiáng)財政貨幣政策對經(jīng)濟(jì)實體的支持力度，適應(yīng)逆周期調(diào)節(jié)需要，充分考慮宏觀政策傳導(dǎo)落地的時滯效應(yīng)，增強(qiáng)政策組合有效性。

　　在系列積極財政政策逐漸落地的背景下，不少貨幣政策寬松舉措正在提供有力支撐，例如近期快速落地的貨幣政策創(chuàng)新工具就是優(yōu)質(zhì)范例。10月28日，央行公告啟用公開市場買斷式逆回購操作工具，回購標(biāo)的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新工具在短期內(nèi)將不但可以解決年末兩個月MLF到期置換的需要，而且有助于配合財政積極發(fā)力，緩解債券發(fā)行放量等供給擾動之下的流動性和二級市場壓力。

　　華西證券宏觀聯(lián)席首席分析師肖金川對新華財經(jīng)表示，“在當(dāng)前情況下，央行獲得債券所有權(quán)后，一方面可以在二級市場上擇機(jī)賣出，這就給了央行調(diào)整債市供給的工具，面臨‘追加’財政工具帶來的政府債供給高峰，央行可通過該工具緩解市場供給壓力，到債券供給量較小的時段，又可以通過反向操作投放債券供給，起到類似‘削峰填谷’的作用?！?/p>

　　通過此舉，也對個別群體提及的“大放水”和貨幣化債務(wù)猜想給予了有力回?fù)?。某公開市場一級交易商所屬機(jī)構(gòu)從業(yè)人員對新華財經(jīng)表示，“買斷式逆回購工具采用利率招標(biāo)和價格發(fā)現(xiàn)的市場機(jī)制，這種操作避免了央行直接擴(kuò)表的負(fù)擔(dān)。通過市場化的利率調(diào)控，央行在不改變資金總量的情況下靈活地向市場注入流動性，這在一定程度上有助于地方政府在償債與發(fā)展之間找到平衡?！?/p>

　　民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬也認(rèn)為，財政與貨幣政策協(xié)調(diào)發(fā)力并非直接將財政赤字貨幣化，而是通過市場化利率機(jī)制逐步調(diào)整債務(wù)負(fù)擔(dān)，支持實體經(jīng)濟(jì)。

　　除了創(chuàng)新工具的常態(tài)化協(xié)同發(fā)力，近期也有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，年末時段“進(jìn)一步降準(zhǔn)降息”的必要性與可能性有所抬升。中共中央政治局9月26日召開會議強(qiáng)調(diào)，要降低存款準(zhǔn)備金率，實施有力度的降息。中國人民銀行行長潘功勝在9月24日國新辦發(fā)布會上也曾表示，年內(nèi)還將視市場流動性的狀況，可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個百分點。

　　華泰宏觀研報顯示，貨幣政策有進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的必要性和意愿。信達(dá)宏觀分析師也表示，國內(nèi)7天逆回購利率目前為1.5%，美國、日本在維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)期間政策利率都曾降至零利率，我國或不至于此，但政策利率降至1%以下是可行的。

　　對于增量財政對大類資產(chǎn)配置的影響，民生證券首席固收分析師譚逸鳴對新華財經(jīng)表示，穩(wěn)增長政策加碼發(fā)力將提振市場風(fēng)險偏好，而政府債供給壓力加大或?qū)Y金面形成擾動，四季度機(jī)構(gòu)“落袋為安”和止盈壓力下或放大理財贖回的波動，債市震蕩調(diào)整或有所延續(xù)。

　　“不過，央行支持性貨幣政策立場未改，年內(nèi)仍有降準(zhǔn)空間以配合財政發(fā)力節(jié)奏，疊加流動性投放工具愈加豐富，資金面明顯收緊的概率或不高，故而收益率趨勢性持續(xù)上行風(fēng)險仍不大。 ”譚逸鳴補(bǔ)充道。