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來源:六里投資報
中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷,在11月7日天弘基金2025年投資策略會的一場圓桌論壇中,圍繞“中國資產(chǎn)的投資新機遇”這一話題,分享了自己的最新觀點。
這一場圓桌對話由天弘基金旗下基金經(jīng)理張馨元主持,參與討論的還有劉國江和胡超這兩位基金經(jīng)理。
投資報梳理了李迅雷的觀點,他認為,要遏制經(jīng)濟收縮的乘數(shù)效應(yīng),力度一定要大。
不需要擔心力度是否過大,因為只有超預(yù)期,才能穩(wěn)預(yù)期。
就后續(xù)而言,李迅雷表示,對接下來可能出臺的財政政策非常期待,政策力度可能會進一步加大。
特別是在美國大選結(jié)果落定后,就特朗普上臺后的動作,我們勢必要進一步擴大內(nèi)需、擴大消費,這也是一個新的變量。
因此,國際與國內(nèi)形成合力,可能會促使我們加大財政貨幣政策的刺激力度。
投資報整理精選了李迅雷分享的精華內(nèi)容如下:
只有超預(yù)期
才能穩(wěn)預(yù)期
問:9月24日以來,很多重磅政策出臺,市場成交量顯著回暖,您認為新機遇是不是已經(jīng)出現(xiàn)了?最關(guān)鍵的變量是不是已經(jīng)反轉(zhuǎn)了?
李迅雷:9月24日,金融監(jiān)管部門的領(lǐng)導,尤其是潘行長,講了一些令人振奮的政策舉措。
但是,我看到的轉(zhuǎn)機,其實在7月30日的高層會議已經(jīng)提到了。
怎么促消費?怎么發(fā)展服務(wù)業(yè)?它是問題導向的。
今年上半年,整個經(jīng)濟的增速是下滑的,這已經(jīng)引起了我們高層的重視。
三季度的數(shù)據(jù)比二季度更加不好,說明咱們政策的發(fā)力已經(jīng)在摩拳擦掌了。
9月24日,潘行長講了幾個方面,有力度的降息,繼續(xù)降準,還有房地產(chǎn)政策,活躍資本市場,一系列的政策非常鼓舞人心。
這說明我們的政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向了,這個信號比較明確,而且信號非常強烈。
這次關(guān)鍵是有一些具體的舉措做配套;
這個配套不僅是貨幣政策,更有財政政策;
不僅講到資本市場,更是講到了房地產(chǎn),因為房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟更加舉足輕重。
對于這一系列的政策,它的出臺的背景是,我們經(jīng)濟的下行壓力還是比較明顯的。
2023年上市公司的總利潤,歸母凈利潤的總額出現(xiàn)負增長,今年前三季度還是負增長。
這在歷史上是罕見的,表明我們的政策必須得遏制經(jīng)濟收縮的乘數(shù)效應(yīng)。
我作為一個學者,在去年的11月份已經(jīng)在呼吁,如何應(yīng)對經(jīng)濟收縮的乘數(shù)效應(yīng);
因為經(jīng)濟收縮不是一個行業(yè),房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)就有二十幾個,一旦收縮,影響是全面的、發(fā)散的、擴散的。
要遏制收縮的話,力度一定要大,一般的力度其效果是欠佳的,一定要超預(yù)期的發(fā)力。
不要擔心這個力度是不是過大,不用擔心!
我始終講的一句話——只有超預(yù)期才能穩(wěn)預(yù)期。
所以,我也非常期待我們接下來的財政政策,方方面面的政策力度還會進一步加大。
尤其在昨天美國大選結(jié)果出來之后,我們?nèi)绾蝸響?yīng)對?
特朗普現(xiàn)在的做法是,美國的國際業(yè)務(wù)要收縮,國內(nèi)業(yè)務(wù)要擴張。
對中國,他會采取更加直截了當?shù)南拗瞥隹诘呐e措,我們肯定要進一步擴大內(nèi)需、擴大消費,我想這是一個新的變量。
所以,國內(nèi)的問題跟國際問題兩個合力,可能會促使我們加大財政貨幣政策的刺激力度,這是我的一個基本的判斷。
中央財政有很大加杠桿空間
社會預(yù)期偏弱會影響我們估值
問:下一個階段,對于宏觀經(jīng)濟和權(quán)益市場,我們最需要關(guān)注的主要矛盾分別是什么?
李迅雷:我覺得大家還是一定要看清楚,或者說,一定不能夠太簡單地去看待中國經(jīng)濟的問題。
我一直在強調(diào)的是,中國經(jīng)濟面臨的都是一些長期問題。
這些長期問題是過去30多年來所累積的。
你想,中國在30年前的GDP占全球份額只有2%。
2%的份額,對于西方國家來講,給你中國多一點機會、多一點援助、多一點外資的投入,他覺得毫無影響,根本沒有對他們構(gòu)成威脅。
而30年以后,我們的GDP總量已經(jīng)超過了歐盟,我們現(xiàn)在的占比已經(jīng)在18%左右。
從2%到18%,在30年間完成,這是一個很可怕的增長。
所以,西方某些領(lǐng)導人對中國如臨大敵,他覺得我們要對你多加防范,所以我們外部環(huán)境受到了負面影響。
內(nèi)部來講,追求高增長所帶來的結(jié)構(gòu)性的失衡問題也非常嚴重。
比如說,我們面臨的產(chǎn)能過剩問題;
中央經(jīng)濟工作會議的描述是,部分行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。
第二個講到社會預(yù)期偏弱;
社會預(yù)期偏弱不是一個小問題,它會影響我們的估值。
那么,我們在投資一個預(yù)期偏弱的市場時,估值水平是不斷下移的,你要獲得一個正的收益,難度是非常大的。
所以,預(yù)期偏弱影響估值,結(jié)構(gòu)問題影響到我們的經(jīng)濟增長質(zhì)量。
而房地產(chǎn)周期的下行,又使得諸多行業(yè)帶來這些負面影響。
所以,諸多問題,我們要應(yīng)對,而應(yīng)對還是要以比較大的量來刺激。
我們目前面臨的這些問題還是量的問題,就是要用多少量去對沖。
我們2008年時號稱兩年4萬億,2008年我們的GDP是多少?
現(xiàn)在的GDP總量比2008年要大出一倍多了,所以用的量的級別也應(yīng)該更大。
然后,咱們也提到,中央財政有很大的加杠桿空間。
我覺得是可以加的。
我們現(xiàn)在中央財政的杠桿水平是22%,美國聯(lián)邦政府杠桿率水平是110%,日本中央政府杠桿率水平是250%。
所以,我們有很大的空間。
另外,央行也可以繼續(xù)買債,
美聯(lián)儲持有美國國債的比重是40%,日本央行持有日本國債的比重是70%,我們中國央行持有中國國債的比重是4%左右。
所以,我覺得這方面也可以加大加杠桿的空間。
只有第一步,先讓中國經(jīng)濟止跌回穩(wěn);
第二步,再來推進方方面面的改革,來促進我們結(jié)構(gòu)的平衡、結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
我們的市場,實際上也已經(jīng)在反映大家這樣的預(yù)期了。
風險提示:觀點僅供參考,不構(gòu)成投資建議,市場有風險,投資需謹慎。
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