來源：摩根資產(chǎn)管理

　　美國當(dāng)?shù)貢r間11月6日凌晨，美國前總統(tǒng)、共和黨總統(tǒng)候選人唐納德·特朗普發(fā)表講話，宣布獲得2024年美國總統(tǒng)大選的勝利。

　　摩根資產(chǎn)管理認(rèn)為，特朗普當(dāng)選總統(tǒng)后，可能在財(cái)政、貿(mào)易、移民、能源和對外關(guān)系方面推動其競選中提出的政策主張。

　　財(cái)政政策方面：特朗普可能延續(xù)他在2017年實(shí)施的減稅措施，并且擴(kuò)大減稅的范圍。所有這些都是受歡迎的措施，即使民主黨控制眾議院，可能也不會真正阻止其實(shí)施。因此，美國最終可能會實(shí)施擴(kuò)張性的預(yù)算。

　　關(guān)稅方面：特朗普在競選時承諾對全球征收10%的關(guān)稅，對部分地區(qū)征收60%的關(guān)稅。特朗普對關(guān)稅的作用較為執(zhí)著，關(guān)稅政策有望對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響。如果特朗普將關(guān)稅作為財(cái)政收入的重要來源，利用其收入彌補(bǔ)國內(nèi)減稅造成的缺口，那就很有可能提高關(guān)稅。因此，發(fā)生貿(mào)易摩擦的可能性有望上升。

　　移民方面：移民政策可能會達(dá)成某種妥協(xié)。共和黨可能會推動移民法案，使美國的勞動力供應(yīng)更加有序。企業(yè)需要移民勞工，會從移民的流入中獲利。但是，移民在獲得公民身份和投票權(quán)方面會面臨限制。

　　能源方面：特朗普更加關(guān)注化石燃料能源，可能減少對化石燃料能源的限制。雖然其對綠色能源的推動力度較小，但是特朗普立即取消政府對綠色能源補(bǔ)貼的可能性較低。

　　對外關(guān)系方面：特朗普可能要求歐盟及其在亞洲的盟友在國防方面更加依賴自身的能力。這些國家的國防開支可能增加，全球地緣政治可能面臨更多的不確定性。

　　特朗普政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響可能體現(xiàn)在以下方面：

　　首先，美國經(jīng)濟(jì)可能不會獲得太多額外的實(shí)際增長，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)目前正滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。由于失業(yè)率處在4.1%的低位，勞動力供應(yīng)面臨約束。雖然移民政策改革可能會帶來勞動力供應(yīng)的改善，但是法案需要一段時間才能通過。美國經(jīng)濟(jì)增長或可能受到一定的限制，增速不太可能大幅提升。

　　在財(cái)政政策方面，減稅措施可能在明年夏天作為聯(lián)邦預(yù)算和解法案的一部分在參議院獲得通過，因此美國企業(yè)和家庭可能無法立即獲得減稅。2026年及以后，財(cái)政刺激的力度可能會更大。不過，關(guān)稅可能會提前到來。根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室估計(jì)，如果特朗普在2017年推動的所有減稅措施得到延期，政府赤字在未來十年可能從約2萬億美元上升至4萬億美元。如果加上特朗普做出的其他承諾，即使通過提高關(guān)稅來支持這些承諾，政府債務(wù)對GDP比重也可能達(dá)到 GDP 的 144% 左右。這也是美國長期利率上升的原因之一。

　　貿(mào)易摩擦能會引發(fā)更高的通貨膨脹，進(jìn)而可能導(dǎo)致美聯(lián)儲在寬松政策上更加謹(jǐn)慎。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在11月繼續(xù)降息25個基點(diǎn)，這也已經(jīng)反映在市場定價中。但是到明年，如果由于財(cái)政支出增加或者關(guān)稅上調(diào)而出現(xiàn)通貨膨脹，那么美聯(lián)儲可能在降息過程中更加謹(jǐn)慎。

　　對于中國來說，財(cái)政政策是支持經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素。根據(jù)目前的市場預(yù)期，中國可能推出10萬億元人民幣財(cái)政刺激方案，通過政府債券融資支持地方政府化債和房地產(chǎn)去庫存。在美國選舉結(jié)果出臺后，有可能進(jìn)一步調(diào)整國內(nèi)刺激政策的規(guī)模和路徑。

　　投資啟示

　　在美國股市前期漲幅已經(jīng)較大的背景下，投資者可能需要更加謹(jǐn)慎。2016年特朗普勝選時，多數(shù)投資者認(rèn)為美國股市會下跌。而這一次，市場共識是美國股市不會下跌。目前還難以確定特朗普未來的政策運(yùn)作，因此市場可能正在進(jìn)入一個更加動蕩的時期。在此情況下，投資者需要保持謹(jǐn)慎，依靠多元化的組合來控制波動。

　　就主要資產(chǎn)類別而言，萬得數(shù)據(jù)顯示，截至11月6日，在10 年期美國國債收益率達(dá)到4.4%的情況下，固定收益資產(chǎn)的價格具有吸引力?？紤]到當(dāng)前美股估值遠(yuǎn)高于其他主要發(fā)達(dá)市場，增加對發(fā)達(dá)國家和新興市場的配置有助于提升組合韌性，從而應(yīng)對美股市場的潛在波動。由于股票估值偏高，投資者可以考慮通過增加全球房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、私募股權(quán)、私人信貸等另類資產(chǎn)來進(jìn)行多元化投資。

　　具體來看，美國成長股依然是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。在過去幾年美聯(lián)儲加息的過程中，美國成長型股票的表現(xiàn)主要受到業(yè)績增長的驅(qū)動，但這一勢頭在最近開始放緩，目前的股價更有可能是趨勢交易的延續(xù)。此外，科技監(jiān)管方面仍然存在一些分歧，監(jiān)管方向和和方式等方面都存在不確定性。雖然短期導(dǎo)致大型科技股出現(xiàn)大幅波動的催化劑還沒有出現(xiàn)，但是在估值偏高的背景下，市場有較大可能性會出現(xiàn)變化。基于上述觀點(diǎn)，美股的投資者可能需要關(guān)注科技以外的板塊。

　　大宗商品市場可能直接受到關(guān)稅和貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的影響。如果全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，油價在需求側(cè)可能面臨壓力。特朗普對傳統(tǒng)能源的支持政策也可能推升美國的原油產(chǎn)出，進(jìn)而壓制油價。黃金可能繼續(xù)在投資組合中起到避險(xiǎn)和多元化的作用，并且在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升的環(huán)境中獲得持續(xù)的關(guān)注。

　　中國內(nèi)地和中國香港的股票市場表現(xiàn)在美國選舉過程中出現(xiàn)調(diào)整。特朗普的貿(mào)易和關(guān)稅政策可能為中國的出口構(gòu)成壓力，并傳導(dǎo)至國內(nèi)收入和企業(yè)盈利。不過，從2017年以來，伴隨全球供應(yīng)鏈的分散，美國市場在中國直接出口中的比重已經(jīng)從22%下降至17%，關(guān)稅的沖擊可能小于2018年貿(mào)易摩擦開啟的時期。中國市場的前景更多取決于未來國內(nèi)政策的應(yīng)對。在過去幾年，中國的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)在供給側(cè)經(jīng)歷了出清過程，資本支出和成本削減都已經(jīng)達(dá)到周期尾端。如果未來提出更多有效的財(cái)政政策和貨幣政策，應(yīng)能幫助企業(yè)盈利的修復(fù)，推動市場重新上行。另一方面，對于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者來說，仍可關(guān)注高股息股票、銀行、能源等資產(chǎn)。

　　亞洲股票方面，也存在豐富的配置機(jī)會。亞洲央行可能于 2025 年降息，而萬得數(shù)據(jù)顯示，截至11月6日，美元指數(shù)升至7月份以來最高水平，美元匯率處高位。從這個角度來看，隨著美聯(lián)儲降息以及全球經(jīng)濟(jì)再次找到軟著陸的基礎(chǔ)，亞洲貨幣和資產(chǎn)有望獲得支持。無論從地理位置還是從市場來看，東北亞、中國臺灣、亞洲科技等地區(qū)和主題都或?qū)⑹艿綒g迎。從貿(mào)易和關(guān)稅的角度來看，正在進(jìn)行的供應(yīng)鏈重組可能會持續(xù)下去，這意味著東盟或印度對交通基礎(chǔ)設(shè)施的需求，例如港口、鐵路、機(jī)場、貨運(yùn)船只等，在非公開市場或者另類資產(chǎn)市場可能存在較為豐富的投資機(jī)會。

　　上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名為摩根基金管理（中國）有限公司。摩根基金管理（中國）有限公司在中國內(nèi)地使用‘摩根資產(chǎn)管理’及‘J.P． Morgan Asset Management’作為對外品牌名稱，與JPMorgan Chase & Co．集團(tuán)及其全球聯(lián)署公司旗下資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的品牌名稱保持一致。摩根基金管理（中國）有限公司與股東之間實(shí)行業(yè)務(wù)隔離制度，股東不直接參與基金財(cái)產(chǎn)的投資運(yùn)作。

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