回顧10月行情，市場基本度過了“V型”調(diào)整的階段。從市場交易量、融資規(guī)模，以及從市場整體風險偏好來看，市場整體情緒處于比較亢奮的狀態(tài)，但需要指出的是，整體的宏觀經(jīng)濟基本面和上市公司盈利還沒有完全修復，現(xiàn)階段可能更多是政策市，處于預期先行的強預期、弱現(xiàn)實階段。

　　宏觀展望：四季度經(jīng)濟或進一步好轉

　　經(jīng)濟方面，9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體小幅反彈，僅外需回落，內(nèi)需（消費、投資）和供給（工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)）均有所回升，內(nèi)外分化收斂。短期來看，10月PMI回升至景氣區(qū)間，主要支撐來自生產(chǎn)、原材料價格及新訂單回暖等，表現(xiàn)為需求帶動下的生產(chǎn)回升和價格修復，整體處于緩慢修復進程中。

　　展望后續(xù)，四季度經(jīng)濟有望進一步好轉，內(nèi)需溫和修復，外需小幅回落。具體來看，在政策發(fā)力支持下，固定資產(chǎn)投資增速有望繼續(xù)回升；隨著經(jīng)濟形勢好轉，消費也有望溫和修復；受制于海外經(jīng)濟放緩、基數(shù)提升等因素，出口預計小幅回落。但仍需等待財政資金的下達，才有望看到明顯的實物工作量的推進。

　　政策方面，目前有關政策的消息傳聞對市場造成一定情緒擾動，在市場對政策報以期待以及當下政策轉向較為積極且明確的影響下，形成了債弱股強的格局。

　　但從當下看，相對具有確定性的政策方向可能包括：1）財政轉寬，在解決化債這個剛性問題后，可能會逐步轉向促進消費的方向。受美國大選結果影響，整體財政的力度也可能會一定程度地加強。2）產(chǎn)業(yè)政策轉向，對于產(chǎn)能過剩行業(yè)的優(yōu)化，前期以設備更新為主，當下以高耗能淘汰為主，即便不一定能形成新的一輪供給側改革，也可能會較好地促進產(chǎn)能過剩行業(yè)的階段性出清。3）關注人口、內(nèi)需等長期問題，比如更好地照顧多孩家庭、督促內(nèi)需、穩(wěn)定地產(chǎn)、維護資產(chǎn)價格與未來預期等。

　　市場展望：基本面修復是長遠關注點

　　當前市場博弈政策的情緒較濃，整體表現(xiàn)為政策市。在“人生能有幾回搏”情緒帶動下，上周前面階段市場整體拉到了一個較高的位置，要達到前期高點或需要等待強力政策加碼落地吸引更多的場外資金。

　　本周主要關注美國大選結果、人大常委會等重要事件，或影響政策預期。我們認為，11月上旬可能寬幅震蕩，下旬交易中央經(jīng)濟工作會議預期可能有所回暖，向上的幅度主要取決于政策預期的演進。

　　更長遠時間來看，市場關注點仍然是基本面的修復情況。9月工業(yè)企業(yè)凈利潤同比較差的數(shù)值，一定程度上映射了位于相對底部的上市公司三季報業(yè)績。想要提振業(yè)績不僅僅需要擴大需求，更多還是需要提升利潤率，提高產(chǎn)能利用率的同時淘汰落后的產(chǎn)能。

　　往后可能需要更多關注以下方向：1）淘汰落后產(chǎn)能、推動產(chǎn)業(yè)升級的政策方向，可能是四季度后半段甚至是明年的投資主線；2）高風險偏好的科技成長方向，國產(chǎn)替代、安全可控、高精尖軍工與科技等可能是重點方向；3）以內(nèi)需為代表的消費方向，包括家電、乘用車等，短期雖然有透支需求的可能，但從長期盈利的穩(wěn)定性與政策支持的持續(xù)性來看，這些方向在回調(diào)后仍具一定的配置價值；4）化債政策為主的財政政策方向，以及穩(wěn)房價為主的地產(chǎn)政策方向，一定程度上能緩解地方政府負債較多的行業(yè)現(xiàn)金流壓力，計算機、建筑材料、建筑裝飾、環(huán)保等板塊或有望受益。

　　整體而言，在當前政策市的背景下，消息傳聞、產(chǎn)業(yè)細微變動等因素都有可能帶來熱錢的快速流動，從而引發(fā)資金的高低切和輪動，但輪動速度要到較快的時候才可能出現(xiàn)集中的主線。在主線尚不明確的背景下，建議不要盲目追高。

　　免責聲明：

　　本通訊所載信息來源于本公司認為可靠的渠道和研究員個人判斷，但本公司不對其準確性或完整性提供直接或隱含的聲明或保證。此通訊并非對相關證券或市場的完整表述或概括，任何所表達的意見可能會更改且不另外通知。此通訊不應被接受者作為對其獨立判斷的替代或投資決策依據(jù)。本公司或本公司的相關機構、雇員或代理人不對任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經(jīng)長城基金管理有限公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發(fā)、復制、轉載或發(fā)布，且不得對本通訊進行任何有悖原意的刪節(jié)或修改?；鸸芾砣颂嵝?，每個公民都有舉報洗錢犯罪的義務和權利。每個公民都應嚴格遵守反洗錢的相關法律、法規(guī)。投資須謹慎。