炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　貨幣政策有望保持支持性立場(chǎng)，繼續(xù)降低實(shí)體融資成本，穩(wěn)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型并行，為努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)提供助力。

　　第三季度，央行加大了貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。從總量上看，央行的寬松政策超出預(yù)期，包括降息幅度超過第二季度、下調(diào)存量房貸利率，并在降準(zhǔn)后“預(yù)告”了下一次降準(zhǔn)。此外，央行創(chuàng)設(shè)了臨時(shí)正逆回購(gòu)工具，調(diào)整了中期借貸便利（MLF）操作時(shí)間，弱化了MLF政策利率的作用。叫?！笆止ぱa(bǔ)息”等政策的影響雖有所減弱，但仍存在。在結(jié)構(gòu)性工具方面，兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的新結(jié)構(gòu)性工具落地，央行的政策轉(zhuǎn)型已逐步開始，貨幣政策的新框架正在逐漸拓展。央行在二級(jí)市場(chǎng)的國(guó)債買賣操作也逐漸常規(guī)化。

　　在匯率方面，外部環(huán)境大幅好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)開啟了降息周期；內(nèi)部基本面和市場(chǎng)參與者的信心也在逐漸修復(fù)，人民幣匯率表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)?？傮w來看，貨幣政策優(yōu)先考慮穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)物價(jià)，同時(shí)政策思路開始注重修復(fù)全社會(huì)的資產(chǎn)負(fù)債表。在地產(chǎn)、財(cái)政、資本市場(chǎng)、消費(fèi)等政策的配合下，內(nèi)需有望逐漸實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。展望未來，內(nèi)部政策效果的顯現(xiàn)及增量政策的落實(shí)情況仍需觀察，而外部的不確定性可能對(duì)出口和匯率帶來壓力。貨幣政策有望保持支持性立場(chǎng)，繼續(xù)降低實(shí)體融資成本，穩(wěn)增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型并行，為努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)提供助力。

　　精準(zhǔn)逆回購(gòu)操作強(qiáng)化資金面的調(diào)控

　　第三季度，央行公開市場(chǎng)凈投放規(guī)模有所增加。在資金利率方面，第三季度隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率（R007）和存款類金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR007）均值分別較第一季度下降4個(gè)基點(diǎn)（1.94%~1.9%）和6個(gè)基點(diǎn)（1.87%~1.81%）。由于季度初政策利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)、MLF利率下調(diào)了20個(gè)基點(diǎn)，資金利率中樞震蕩下行，整個(gè)季度基本在公開市場(chǎng)操作（OMO）利率向上30個(gè)基點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

　　7月初資金面較為寬松，資金利率較6月大幅下行。稅期過后（15日以后），資金面邊際收緊，DR007中樞上行。月底受央行超預(yù)期降息影響，資金利率走低，流動(dòng)性充裕。央行下調(diào)了逆回購(gòu)和MLF利率，并在公開市場(chǎng)新增臨時(shí)正逆回購(gòu)操作，加大MLF操作力度，體現(xiàn)了對(duì)資金面的呵護(hù)態(tài)度。8月政府債券發(fā)行加速，給資金面帶來擾動(dòng)。月初央行加大逆回購(gòu)操作，以支持資金面的平穩(wěn)過渡，隨后逆回購(gòu)規(guī)模逐漸縮小，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性保持合理充裕，央行適時(shí)回收短期過剩流動(dòng)性。MLF操作時(shí)間后移并縮量續(xù)作，但月末最后一周央行加大了逆回購(gòu)力度。9月資金面波動(dòng)顯著加大，央行根據(jù)資金面的變化進(jìn)行精準(zhǔn)對(duì)沖。月初流動(dòng)性寬裕時(shí)采取凈回籠操作，月中則加大逆回購(gòu)規(guī)模以對(duì)沖MLF到期和稅期等因素。月底，央行降準(zhǔn)釋放了萬(wàn)億元流動(dòng)性，支持了政府債券的順利發(fā)行。

　　總體來看，第三季度銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的波動(dòng)幅度較上季度有所增加，主要受到政府債券發(fā)行節(jié)奏和降準(zhǔn)降息等因素的影響。央行的調(diào)控操作越發(fā)靈活，新增臨時(shí)正逆回購(gòu)、MLF續(xù)作時(shí)間后移等變化，淡化了MLF政策利率的作用，并通過逆回購(gòu)操作強(qiáng)化了對(duì)資金面的調(diào)控。雖然第三季度資金面保持了合理寬松，但寬松程度有限，資金分層現(xiàn)象再度明顯，R-DR利差較上季度有所回升。

　　三季度信用擴(kuò)張持續(xù)走弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金活性亟待改善。首先，金融業(yè)“去水分”的舉措依然對(duì)銀行信貸增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。其次，內(nèi)需疲軟是信用擴(kuò)張放緩的主要原因。自7月以來，信貸總量增長(zhǎng)緩慢，且結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)出貸款增速弱于票據(jù)，短期貸款增速低于中長(zhǎng)期貸款的特征。一方面，居民端信貸縮減幅度更為顯著，修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表的緊迫性有所增強(qiáng)。另一方面，企業(yè)有效信貸需求不足，導(dǎo)致銀行通過增加票據(jù)承兌來“沖量”，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)不很理想。央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，“深入挖掘有效信貸需求，加快推動(dòng)儲(chǔ)備項(xiàng)目轉(zhuǎn)化”，這反映了央行已關(guān)注到企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)乏力的問題，希望通過推動(dòng)項(xiàng)目盡快轉(zhuǎn)化來加以改善。

　　信貸的結(jié)構(gòu)特征受到階段性監(jiān)管的影響。對(duì)比實(shí)體部門短期貸款和中長(zhǎng)期貸款在新增信貸中的占比，7月份居民與企業(yè)短期貸款占比創(chuàng)下歷史新低，近幾個(gè)月短期貸款對(duì)信貸整體增長(zhǎng)的拖累較為明顯。居民端貸款走弱與消費(fèi)需求減弱有關(guān)，而企業(yè)短期貸款創(chuàng)歷史新低，或與央行整治資金空轉(zhuǎn)、“去水分”有關(guān)。央行在3月的新聞發(fā)布會(huì)上曾強(qiáng)調(diào)，“將繼續(xù)密切關(guān)注企業(yè)貸款轉(zhuǎn)存和轉(zhuǎn)借等情況，配合相關(guān)部門，完善管理考核機(jī)制”。企業(yè)資金套利和資金空轉(zhuǎn)主要表現(xiàn)為利用低息貸款購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品、將資金存入銀行定期存款套利，或?qū)①Y金轉(zhuǎn)貸給其他企業(yè)等。自4月禁止“手工補(bǔ)息”以來，嚴(yán)監(jiān)管的效果逐漸顯現(xiàn)，企業(yè)通過短期貸款存入高息“補(bǔ)息”存款的鏈條被打斷，或是4月以來企業(yè)短期貸款顯著走弱的主要原因。

　　內(nèi)外部因素推動(dòng)寬松政策落地

　　三季度貨幣寬松政策集中落地，主要表現(xiàn)為：一是7月下旬降息10個(gè)基點(diǎn)；二是9月下旬出臺(tái)貨幣政策組合，包括大幅度降準(zhǔn)降息以及下調(diào)存量房貸利率。對(duì)比來看，這兩次降息的國(guó)內(nèi)外環(huán)境略有不同。首次降息時(shí)，國(guó)內(nèi)通脹、金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，反映內(nèi)需疲軟的現(xiàn)實(shí)。7月市場(chǎng)利率與政策利率的偏離加大，政策利率的調(diào)降有助于隨行就市并強(qiáng)化政策指導(dǎo)作用。7月降息的原因可能有兩個(gè)方面：一方面是7月三中全會(huì)《公報(bào)》罕見提及“當(dāng)前形勢(shì)和任務(wù)”，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，表明短期經(jīng)濟(jì)壓力有所凸顯；另一方面是隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期自6月起逐漸加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)貨幣政策的寬松空間得以打開。而9月更大幅度的降息，則更多出于穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性，此時(shí)提振內(nèi)需的緊迫性顯著提升。

　　從內(nèi)外部背景來看，一方面，外部制約進(jìn)一步減弱，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50個(gè)基點(diǎn)落地，匯率壓力有所緩解；另一方面，前幾次降存款利率的重定價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)，商業(yè)銀行的利潤(rùn)沖擊也降至較低水平。因此，存量房貸利率的下調(diào)基本符合預(yù)期，預(yù)計(jì)每年將減少借款人利息支出1500億元。對(duì)比2023年9月和2024年9月的兩輪調(diào)降，受益規(guī)模分別為23萬(wàn)億元和30萬(wàn)億元，平均下調(diào)幅度為74和50個(gè)基點(diǎn)，每年減少借款人利息支出1700億和1500億元。為緩解商業(yè)銀行的壓力，存款利率將繼續(xù)下調(diào)，目前部分銀行已開始下調(diào)。

　　中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在9月的新聞發(fā)布會(huì)上提到，當(dāng)前貨幣政策制定的考量因素按順序?yàn)榉€(wěn)增長(zhǎng)、抬升物價(jià)、保障銀行穩(wěn)健、匯率穩(wěn)定，以及與財(cái)政政策的協(xié)同。這或指向匯率對(duì)貨幣政策寬松的制約在減弱，而穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性在上升。多項(xiàng)寬松政策同時(shí)大幅度落地，這在歷史上較為罕見，釋放了擴(kuò)大內(nèi)需的積極政策信號(hào)。

　　三季度，央行新創(chuàng)設(shè)了兩個(gè)貨幣政策工具以支持資本市場(chǎng)。第一項(xiàng)工具是“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”（SFISF），首期規(guī)模為5000億元。符合條件的證券、基金等金融機(jī)構(gòu)可將債券、股票ETF、滬深300成份股以及公募REITs等資產(chǎn)作為質(zhì)押，與央行委托的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行國(guó)債或央票的互換。非銀行機(jī)構(gòu)在置換得到證券后，只能在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行回購(gòu)融資，且央行規(guī)定所獲取的資金必須用于股票市場(chǎng)投資。通過互換操作，可能會(huì)有更多資金流入股票市場(chǎng)，產(chǎn)生“股債蹺蹺板”效應(yīng)，對(duì)債券市場(chǎng)形成影響。

　　第二項(xiàng)工具是“股票回購(gòu)、增持再貸款”。央行等部委發(fā)布的細(xì)則顯示，21家金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向上市公司和主要股東發(fā)放股票回購(gòu)增持貸款的，可以向中國(guó)人民銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款。再貸款的首期總額度為3000億元，年利率為1.75%，期限為1年，并可根據(jù)情況展期。該政策屬于結(jié)構(gòu)性貨幣工具，央行通過再貸款形式向金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性，以支持上市公司回購(gòu)和增持股票。預(yù)計(jì)上市公司，尤其是央企和國(guó)企，將積極響應(yīng)，擴(kuò)大股票增持規(guī)模，從而對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響。

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)信心的改善仍需更多政策支持

　　2024年三季度，M2增速回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至6.8%。盡管M2在季度的前兩個(gè)月保持在低位，但9月有所觸底回升。與此同時(shí)，M1降幅擴(kuò)大，9月同比下降7.4%，繼續(xù)創(chuàng)歷史新低。

　　從存款結(jié)構(gòu)來看，三季度居民存款同比小幅增加，主要反映在7月居民存款流出幅度低于去年。企業(yè)存款則延續(xù)同比減少的態(tài)勢(shì)，三季度總體較去年同期減少2200億元，企業(yè)存款流出集中在7~8月并加速。一個(gè)顯著特點(diǎn)是，三季度非銀行機(jī)構(gòu)存款大幅增加，同比多增3.3萬(wàn)億元。一方面，這與禁止“手工補(bǔ)息”政策的持續(xù)影響有關(guān)；另一方面，9月底權(quán)益市場(chǎng)上漲行情也推動(dòng)了非銀機(jī)構(gòu)存款的大幅增長(zhǎng)。9月信貸與M2的背離在一定程度上反映出貨幣派生方式的變化，即股市上漲帶來了居民存款向非銀存款的轉(zhuǎn)移。9~10月期間，隨著股市邊際轉(zhuǎn)暖，居民存款向非銀存款的轉(zhuǎn)移階段性增加，其持續(xù)性可能取決于后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)。三季度財(cái)政存款增量總體多于去年同期，這表明財(cái)政收入形成支出的力度有所減弱，從數(shù)據(jù)上看，財(cái)政支出增速確實(shí)有所下滑。盡管專項(xiàng)債加速發(fā)行，但專項(xiàng)債資金的使用仍需加大力度。

　　居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)或成為當(dāng)前政策著力點(diǎn)之一。今年以來，受權(quán)益市場(chǎng)和房地產(chǎn)價(jià)值下跌影響，財(cái)富效應(yīng)減弱，加之可支配收入增長(zhǎng)乏力，居民資產(chǎn)端面臨收縮壓力，從而抑制了消費(fèi)需求。9月24日以來出臺(tái)的政策意在穩(wěn)住甚至提升居民資產(chǎn)價(jià)值（如房產(chǎn)和股票），以穩(wěn)定預(yù)期、提振信心，進(jìn)而改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。資產(chǎn)端的改善是否具有持續(xù)性仍需觀察，而居民收入預(yù)期的回升也是修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)鍵因素。

　　企業(yè)預(yù)期改善的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)可能是基本面出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)之時(shí)。三季度M1增速持續(xù)走低，資金活化程度處于歷史低位。企業(yè)信心的恢復(fù)需要依賴基本面的實(shí)質(zhì)改善和營(yíng)收情況的回暖，因此經(jīng)營(yíng)預(yù)期的改善還需時(shí)間。隨著一系列增量政策的落地生效，信貸和社會(huì)融資總量可能會(huì)先于M1見底回升，化解債務(wù)節(jié)省的財(cái)政支出以及撬動(dòng)的政府投資有望拉動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣度回升。

　　人民幣匯率有望穩(wěn)中有升

　　今年前三季度，人民幣匯率經(jīng)歷了先貶后升的過程，整體呈現(xiàn)合理區(qū)間內(nèi)的雙向波動(dòng)。三季度人民幣匯率迎來拐點(diǎn)，表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。截至9月30日，在岸人民幣對(duì)美元累計(jì)上漲2503個(gè)基點(diǎn)，升幅約為3.44%；離岸人民幣對(duì)美元上漲2900個(gè)基點(diǎn)，升幅約為4%；人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)調(diào)升1194個(gè)基點(diǎn)，升幅約為1.7%。

　　三季度人民幣匯率的上漲受到了內(nèi)外部雙重因素的推動(dòng)。從內(nèi)部來看，政策重心逐漸向穩(wěn)增長(zhǎng)傾斜。7月下旬，國(guó)有大行集體下調(diào)存款掛牌利率，國(guó)家發(fā)改委牽頭安排約3000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，以加大對(duì)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的支持力度。9月底，一攬子貨幣寬松政策以及房地產(chǎn)和股市提振措施出臺(tái)，國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)向得到確認(rèn)。對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的信心和預(yù)期顯著改善，為人民幣匯率的穩(wěn)定提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，隨著人民幣對(duì)美元匯率的上漲，出口商的結(jié)匯需求逐漸釋放。在美元貶值預(yù)期下，出口商更愿意將手中的美元兌換成人民幣，以鎖定更高的收益，這種結(jié)匯需求的增加進(jìn)一步推動(dòng)了人民幣的升值。

　　外部因素對(duì)人民幣匯率的壓力也有所減弱。首先，美元指數(shù)的回落推動(dòng)了人民幣升值。自7月以來，美元指數(shù)逐漸回落，加之美聯(lián)儲(chǔ)降息的確定性提高，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的寬松預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，為人民幣的升值奠定了基礎(chǔ)。其次，日元對(duì)美元的顯著上漲也對(duì)人民幣產(chǎn)生了一定的帶動(dòng)作用，因人民幣與日元之間存在較為密切的關(guān)聯(lián)性。

　　從代表匯率綜合水平的一籃子匯率指數(shù)來看，三季度人民幣匯率指數(shù)整體呈現(xiàn)先降后升的趨勢(shì)。7~8月期間，人民幣一籃子匯率指數(shù)階段性下行，9月上旬，CFETS指數(shù)從7月初的99.79點(diǎn)下降至97.8點(diǎn)，隨后開始反彈，并在9月30日回升至98.4點(diǎn)。中國(guó)政策的轉(zhuǎn)向?qū)θ笠换@子人民幣匯率指數(shù)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的提振作用。

　　展望四季度，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策正在逐步落實(shí)，且更多增量政策仍“在路上”，傳遞出強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)回升的積極信號(hào)，為人民幣匯率保持穩(wěn)定提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，海外美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期已經(jīng)開啟，人民幣貶值壓力相對(duì)減小，人民幣一籃子匯率指數(shù)有望保持升勢(shì)，人民幣對(duì)美元匯率或與美元指數(shù)保持一定的反向相關(guān)關(guān)系。

　　然而，從更為謹(jǐn)慎的角度來看，四季度也存在使人民幣匯率出現(xiàn)波動(dòng)下行的潛在因素。一方面，美國(guó)大選和地緣沖突可能引發(fā)全球不確定性增加，進(jìn)而加大匯率的波動(dòng)性；另一方面，美國(guó)大選后可能出現(xiàn)的關(guān)稅摩擦及其對(duì)中國(guó)出口的負(fù)面影響，或影響人民幣走強(qiáng)的持續(xù)性。

　　根據(jù)國(guó)家外匯管理局發(fā)布的2024年前三季度國(guó)際收支情況，受益于貨物貿(mào)易持續(xù)凈流入以及外資來華投資逐步向好等因素，今年前三季度我國(guó)跨境資金恢復(fù)了凈流入。其中，二季度由小幅順差轉(zhuǎn)為逆差，三季度則再次恢復(fù)順差。從主要構(gòu)成來看，貨物貿(mào)易保持凈流入，外資來華投資逐步向好，境內(nèi)主體對(duì)外投資總體有序進(jìn)行。此外，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持基本穩(wěn)定。截至9月末，外匯儲(chǔ)備余額為33164億美元，較2023年末增加了784億美元。

　　未來的外匯收支表現(xiàn)可能受到多方因素的影響。然而，隨著各項(xiàng)政策逐步落地并發(fā)揮效果，預(yù)計(jì)四季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面將有所回暖，這有助于改善市場(chǎng)預(yù)期和投資者情緒，人民幣匯率有望穩(wěn)中有升。

　　政策展望

　　三季度央行的貨幣政策目標(biāo)較二季度出現(xiàn)了戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)向，主要原因有以下幾點(diǎn)：首先，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的降息逐步落地，人民幣匯率壓力顯著減輕，人民幣對(duì)美元表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，為進(jìn)一步貨幣寬松創(chuàng)造了條件。其次，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的壓力邊際增加，三季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)4.6%，核心CPI環(huán)比連續(xù)七個(gè)月低于季節(jié)性水平，且差距逐步加大。居民資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)受損，儲(chǔ)蓄率低于疫情前水平，可支配收入增速持續(xù)放緩。因此，在9月24日的新聞發(fā)布會(huì)上，貨幣政策大禮包凸顯了對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重視；在2024年金融街論壇年會(huì)上，潘行長(zhǎng)又強(qiáng)調(diào)“將把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為重要考量”。這意味著貨幣政策將發(fā)力提升通脹水平，寬松仍是后續(xù)的主旋律。

　　降準(zhǔn)、降息和穩(wěn)地產(chǎn)政策仍可期待。繼大幅度降準(zhǔn)和降息之后，潘行長(zhǎng)已經(jīng)“預(yù)告”年內(nèi)可能的下一次降準(zhǔn)。年內(nèi)再次降息的可能性不大，但明年繼續(xù)下調(diào)政策利率的概率較高。10月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，顯示了本輪政策在穩(wěn)增長(zhǎng)和穩(wěn)地產(chǎn)方面的積極態(tài)度。LPR的下調(diào)將有效降低企業(yè)融資成本和居民購(gòu)房成本，有望助力房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌企穩(wěn)。后續(xù)預(yù)計(jì)更多房地產(chǎn)政策將陸續(xù)出臺(tái)：一是專項(xiàng)債允許用于回收閑置存量土地和收儲(chǔ)；二是專項(xiàng)資金支持地方通過消化存量房來籌集保障房房源；三是調(diào)整增值稅和土地增值稅等。消化存量的政策思路更加堅(jiān)定，財(cái)政支持后收儲(chǔ)節(jié)奏有望加快。目前的政策發(fā)力主體仍在地方，若明年地產(chǎn)市場(chǎng)的量?jī)r(jià)仍有壓力，中央財(cái)政可能介入。

　　修復(fù)全社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債表僅依靠貨幣政策是不夠的，財(cái)政政策需要進(jìn)一步打開空間。10月12日的財(cái)政部發(fā)布會(huì)上，藍(lán)部長(zhǎng)指出“中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，表明財(cái)政政策思路已出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。為滿足經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的需求，預(yù)計(jì)2025年可能繼續(xù)擴(kuò)大財(cái)政赤字，提高特別國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，在化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)地產(chǎn)和擴(kuò)內(nèi)需等方面持續(xù)發(fā)力。