來源：金融時報

　　記者：馬梅若

　　10月31日，央行官網(wǎng)發(fā)布首個買斷式逆回購交易公告，當(dāng)月開展買斷式逆回購操作5000億元，期限6個月，實現(xiàn)了工具創(chuàng)設(shè)后的高效落地。

　　多重價位中標(biāo) 凸顯流動性投放工具的定位

　　央行公告稱，買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)。根據(jù)這一機制，參與機構(gòu)在投標(biāo)時需要根據(jù)自身情況選擇不同利率投標(biāo)，最終中標(biāo)利率就是自己的投標(biāo)利率。也就是說，每家機構(gòu)可能有多筆中標(biāo)，中標(biāo)利率各不相同，整個操作也沒有統(tǒng)一的中標(biāo)利率。

　　業(yè)內(nèi)專家分析，采用這一機制可以更真實反映機構(gòu)對資金的需求程度，有效減少機構(gòu)在利率招標(biāo)時的“搭便車”行為；同時沒有增加新的貨幣政策工具中標(biāo)利率，強化7天期逆回購操作利率作為主要政策利率的作用。

　　債券過戶但不出表 ?本質(zhì)上仍是資金業(yè)務(wù)

　　值得關(guān)注的是，央行此次推出的買斷式逆回購與此前的質(zhì)押式逆回購最大區(qū)別在于，作為押品的債券不再凍結(jié)在資金融入方的債券賬戶，而是劃轉(zhuǎn)到資金融出方的債券賬戶。

　　“買斷式逆回購實現(xiàn)債券押品的過戶，有助于提升銀行間市場的流動性、安全性和國際化水平。”業(yè)內(nèi)人士分析，此舉可盤活大量債券資產(chǎn)，保障極端情況下的央行資金安全，并帶動全市場買斷式回購業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　換言之，債券過戶但不出表，本質(zhì)上仍是資金業(yè)務(wù)。據(jù)接近央行人士介紹，央行買斷式逆回購的會計處理與市場現(xiàn)有買斷式回購交易一致，央行資產(chǎn)方增記對一級交易商債權(quán)，而不是債券資產(chǎn)。這一點與7天期逆回購以及MLF相同，反映了買斷式逆回購本質(zhì)上仍是資金業(yè)務(wù)。同時，買斷式回購存續(xù)期間債券押品的利息將返還一級交易商，避免了票息高低對買斷式逆回購操作定價的影響。

　　可完整跨過春節(jié)因素對流動性的影響

　　“在每日連續(xù)開展7天期逆回購操作的基礎(chǔ)上，央行全月凈投放中長期資金超6000億元，體現(xiàn)了支持性貨幣政策立場?！睒I(yè)內(nèi)人士解釋，本月央行開展買斷式逆回購操作5000億元，當(dāng)日另一則公告顯示國債凈買入2000億元。雖然單獨看中期借貸便利（MLF）單一工具10月縮量了890億元，但綜合多種貨幣政策工具來看，央行全月凈投放中長期流動性超6000億元，保持了較大的凈投放力度。

　　“這是在央行每日根據(jù)一級交易商需求連續(xù)開展7天期逆回購操作的基礎(chǔ)上，額外投放的長期資金，有利于保持短、中、長各期限流動性合理充裕，體現(xiàn)央行堅持支持性貨幣政策立場?！睂＜抑赋觯鲜龉ぞ咄斗诺牧鲃有栽谀甑缀痛汗?jié)前還將繼續(xù)發(fā)揮作用，預(yù)計屆時資金面將保持平穩(wěn)無虞。

　　從操作期限來看，央行此前公告顯示，買斷式逆回購操作期限不超過1年，可填補現(xiàn)有7天期逆回購、1年期MLF之間的工具空白。具體到此次操作，期限為6個月，可完整跨過春節(jié)因素對流動性的影響?！按汗?jié)前現(xiàn)金投放、繳稅等規(guī)模都較大，歷來有較大的流動性缺口，如果選擇3個月品種，將在1月春節(jié)前到期，進一步加大流動性補缺壓力。而此次央行開展的6個月期操作將于明年4月下旬到期，可完整跨過春節(jié)因素對流動性的影響?！睒I(yè)內(nèi)專家分析稱。