Q3業(yè)績符合預(yù)期。公司24Q1-3營收44億元，同增21%，歸母凈利潤3.0億元，同增3%，毛利率19.7%，同增1.1pct，歸母凈利率6.8%，同減1.2pct；其中24Q3營收16億元，同環(huán)比+19％/13％，歸母凈利潤0.8億元，同環(huán)比+6%/-21％，毛利率18.1%，同環(huán)比+0.1/-3.8pct，歸母凈利率5.1%，同環(huán)比-0.6/-2.2pct。

電源份額維持穩(wěn)定，電驅(qū)業(yè)務(wù)開啟放量，率先量產(chǎn)無線充電。車載電源看，公司Q1-3收入36億元，占比84%，對應(yīng)出貨160萬臺，同增20-30%，第三方供貨市場份額31.9%，份額穩(wěn)定維持第一，其中Q3收入13億元，出貨60萬臺，環(huán)增20%，直接+間接出口占比27%，環(huán)增2pct，我們預(yù)計車載電源全年出貨250萬臺，同增25%，公司新增奧迪純電車型、長城某熱門車型、樂道L60等定點，25年市占率有望再提升；電驅(qū)看，公司Q1-3收入5億元，占比11%，同增8pct，其中多合一收入2.9億元，同增376%，受益于車企降本訴求，相關(guān)產(chǎn)品快速放量；此外，公司還突破量產(chǎn)無線充電，首發(fā)搭載智己L7，技術(shù)優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，25年海外客戶放量，盈利能力有望提升。根據(jù)我們測算，Q1-3公司車載電源均價2275元/臺(不含稅)，其中H1均價2300元/臺(不含稅)，Q3均價2195元/臺(不含稅)，環(huán)比有所下降，主要系歐洲客戶放假，海外大客戶發(fā)貨量減少，隨著海外產(chǎn)品發(fā)貨恢復(fù)，800V產(chǎn)品后續(xù)上量，產(chǎn)品均價預(yù)計有所回升；盈利端，Q3整體毛利率18.1%，環(huán)降3-4pct，同比穩(wěn)定微增，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，國內(nèi)外產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定，隨著第四代產(chǎn)品大幅降本，疊加產(chǎn)能利用率的提升，24年整體毛利率維持20%+，對應(yīng)凈利率4-8%。此外，公司25年供貨stellantis三大平臺，在M平臺的中型車放量明顯，因此海外客戶占比提升，盈利水平預(yù)計進一步提升。

費用率有所下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流亮眼。公司24Q1-3期間費用5億元，同增32%，費用率12%，同增1pct，其中Q3期間費用2億元，同環(huán)比+12%/+5%，費用率11.9%，同環(huán)比-0.7/-0.9pct；24Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.6億元，同減36%，其中Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流3.5億元，同環(huán)比+50%/+138%；24Q1-3資本開支2億元，同減44%，其中Q3資本開支0.5億元，同環(huán)比-71%/+29%；24Q3末存貨11億元，較年初下降8.5%。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮到歐洲銷量需求偏弱，我們下修公司24-26年歸母凈利潤至5.2/6.3/7.5億元（原預(yù)期6.3/7.7/9.3億元），同增3%/22%/19%，對應(yīng)PE 20/17/14倍，考慮到公司為車載電源龍頭，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：技術(shù)迭代風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險。

威邁斯三大財務(wù)預(yù)測表

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