來源：華夏時報

　　作者：劉佳?

　　央行貨幣政策工具箱再“上新”。

　　10月28日一早，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，進一步豐富央行貨幣政策工具箱，人民銀行決定從即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具。

　　這也是繼推出臨時正逆回購、國債買賣后，央行再次推出新的貨幣政策工具。

　　在多位受訪人士看來，央行通過擴充貨幣政策工具箱，有效促進市場流動性的增強與金融體系的穩(wěn)定。同時，央行實施買斷式逆回購交易，即在回購期內融券方有權處置、買賣相關債券標的。整體看，有助于增強債券市場穩(wěn)定性。

　　新貨幣政策工具就位

　　目前我國貨幣政策工具箱中工具較為豐富，短期的主要有7天期公開市場逆回購操作，中期的則是1年期中期借貸便利（MLF），而投放長期流動性的有公開市場國債買入和法定存款準備金率調降，但比較缺乏1個月到1年之間的中短期流動性投放工具。

　　此次央行公告表示，買斷式逆回購操作對象為公開市場業(yè)務一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。

　　民生銀行首席經濟學家溫彬認為，央行此次設立的買斷式逆回購操作工具期限不超過1年，是對我國總量型流動性投放工具期限結構的有益補充。

　　招聯(lián)首席研究員董希淼也持有同樣的觀點。他對《華夏時報》記者分析稱，人民銀行新創(chuàng)設的公開市場買斷式逆回購操作，預計將覆蓋3個月、6個月等期限。

　　從創(chuàng)設背景看，央行在7月8日設立臨時正逆回購工具，在7月22日確定7天逆回購操作利率為主要政策利率，在7月25日調整MLF續(xù)做時間于每月LPR報價之后，在8月30日公布8月份央行公開市場買賣國債情況，穩(wěn)步推進貨幣政策框架的演進。

　　“央行設立買斷式逆回購操作工具，也是在貨幣政策框架演進背景下對流動性投放工具的有效補充。”溫彬說。

　　不過，與公開市場普通逆回購操作工具相比，本次央行啟用公開市場買斷式逆回購操作工具在操作流程等方面有一定差異，其中最大區(qū)別在于操作期限。

　　據東方金誠首席分析師王青介紹，普遍逆回購操作期限通常為7天，2020年以來最長期限為14天，主要是為平滑月末、季末和國慶春節(jié)假期帶來的資金面短期波動。而公開市場買斷式逆回購操作工具期限不超過1年，主要針對的是11月和12月各有高達1.45萬億元的1年期MLF到期。

　　“可以看到這兩個月MLF到期總量相當于9月末MLF余額的42.7%，為歷史最高水平。為了對沖高額MLF到期帶來的資金面波動，央行需要提前進行操作?！蓖跚鄬Α度A夏時報》記者表示，此前對沖的方式包括大額續(xù)作MLF乃至降準等，本次啟用期限不超過1年的公開市場買斷式逆回購操作工具，則是在降準空間有限、MLF政策利率色彩淡化背景下，對沖大額MLF到期的政策工具創(chuàng)新。

　　“之所以采用買斷式逆回購，而非將當前的質押式逆回購操作期限拉長，主要原因在于，該工具旨在對沖1年期MLF大額到期，因此操作時限要在1年之內；若采取拉長質押式回購期限方式，將導致金融機構用于質押的國債等高流動性資產較長期限內處于質押凍結狀態(tài)，整體流動性監(jiān)管指標承壓，而買斷式逆回購則有效解決了這個問題?！蓖跚嘌a充道。

　　董希淼直言，在質押式回購之外推出買斷式逆回購，緩解質押品凍結對金融機構整體流動性監(jiān)管指標壓力，還有助于提升銀行間市場的流動性、安全性和國際化水平。

　　支撐股債行情

　　所謂買斷式逆回購，是指債券持有人（正回購方）將債券賣給債券購買方（逆回購方），同時約定在未來某一日期，以約定價格從逆回購方購回相等數量同種債券的交易行為。

　　值得注意的是，央行公告指出，買斷式逆回購采用固定數量、利率招標、多重價位中標，回購標的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。

　　從競標方式上看，買斷式逆回購采用“固定數量、利率招標、多重價位中標”，即金融機構可根據自身情況選擇不同的利率投標，最終按照投標利率從高到低的順序依次中標，投標利率即中標利率。

　　“這意味著在每次買斷式逆回購操作過程中，通常不會只產生一個中標利率，這就會進一步淡化中標利率的政策利率色彩，突出其單純的流動性管理工具作用?！蓖跚啾硎?。

　　溫彬則表示，“多重價位中標”既可以減少金融機構在利率招標時的“搭便車”行為，更真實反映機構對資金的需求程度；也由于沒有增加新的單一中標利率，而突顯該工具僅作為流動性投放工具的定位。

　　在回購標的上，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，央行買斷式逆回購交易，主要針對市場一級交易商。

　　“一級交易商將國債、地方政府債券、金融債等債券資產賣給央行、獲得資金。同時，一級交易商與央行預定在未來某一日期，再以相同價格、相同種類買回債券資產?！敝苊A對《華夏時報》記者分析，同時，新增地方政府債券有利于金融機構支持地方政府加力化債，穩(wěn)經濟、惠民生。

　　那么在當前時點推出買斷式回購，對市場影響幾何？

　　長江證券宏觀首席分析師于博在研報中表示，此舉更利好債市，也進一步強化股市對后續(xù)財政增量政策的期待。

　　“當下股市、債市的核心矛盾都聚焦在財政增量政策規(guī)模、節(jié)奏、投向等領域。但實際上，財政發(fā)力過程中，也需要央行的配合。今年10月以來，10年期國債利率在2.1%—2.2%區(qū)間內窄幅震蕩，而本次買斷式逆回購的推出，充分彰顯央行呵護流動性的用心和實力，對債市而言是利好?！庇诓╊A計，對于股市來說，央行的積極配合或指向近期落地財政增量政策的概率較大，也是新的積極信號。

　　在興業(yè)證券固定收益首席分析師黃偉平看來，本次央行新設買斷式逆回購操作工具，使得央行在投放流動性的同時獲得了可供賣出的高等級債券。這進一步有助于增加二級市場的債券供給，提升二級市場債券的流動性，進而緩解債市“資產荒”。

　　不過黃偉平也提到，考慮到央行近期與財政的配合度提升，央行接連創(chuàng)設新工具也可能是配合后續(xù)財政端進一步發(fā)力。

　　此外，“買斷式逆回購操作工具還有利于降低商業(yè)銀行綜合負債成本?！睖乇虮硎?，買斷式逆回購操作工具的期限更短、利率定價方式更靈活，綜合利率水平可能低于 MLF，商業(yè)銀行用其替換MLF后有利于負債成本下降；另一方面，買斷式逆回購操作工具增加了商業(yè)銀行融資的靈活性，商業(yè)銀行的融資期限和方式選擇將更加合意，可以減少因融資方式摩擦產生的額外綜合成本。