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聚星科技(920111.BJ)

電接觸產(chǎn)品“小巨人”，細(xì)分領(lǐng)域市占率全國(guó)第一

分析師：諸海濱 | S0790522080007

日期：2024年10月28日

· 電接觸產(chǎn)品“小巨人”，產(chǎn)品應(yīng)用于家電及新能源

聚星科技為國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，專注于為電接觸產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為電觸頭和電接觸元件。產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)繼電器、開關(guān)、接觸器和斷路器等各類低壓電器，廣泛應(yīng)用于家用電器、工業(yè)控制、汽車、智能電表、充電樁、儲(chǔ)能設(shè)備、樓宇建筑、電動(dòng)工具、配電系統(tǒng)等行業(yè)領(lǐng)域。公司目前已經(jīng)與春祿壽公司、宏發(fā)股份、公牛集團(tuán)、三友聯(lián)眾、美碩科技、申樂股份、鴻世電器、賽特勒電子等業(yè)內(nèi)知名企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。2021-2023年度，公司鉚釘型電觸頭的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率連續(xù)三年均排名第一。2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.03億元，同比增長(zhǎng)22.54%，歸母凈利潤(rùn)7675.62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)109.01%；2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.36億元，歸母凈利潤(rùn)4864萬(wàn)。招股書預(yù)計(jì)2024年1-9月營(yíng)業(yè)收入約6.6億至7.3億，同比增長(zhǎng)57.36%至74.05%。歸母凈利潤(rùn)約為8300萬(wàn)元至9200萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50.09%至66.36%。

· 電接觸行業(yè)步入快速發(fā)展期，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛

????電接觸產(chǎn)品是電氣設(shè)備必備的基礎(chǔ)元器件，近年來，隨著我國(guó)電氣化程度逐步加深，對(duì)電接觸產(chǎn)品的需求量也逐年增大。根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)電工合金分會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)電接觸產(chǎn)品行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到195.6億元人民幣，2015-2023年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.98%。電接觸產(chǎn)品下游主要應(yīng)用領(lǐng)域低壓電器是家用電器產(chǎn)品的核心部件之一。2023年我國(guó)家電零售市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到8498億元，恢復(fù)至疫情前（2019年）零售規(guī)模的95.4%，同比增長(zhǎng)3.6個(gè)百分點(diǎn)。

· 自主研發(fā)掌握電接觸材料技術(shù)，募投新增產(chǎn)能超50%

技術(shù)：以電觸頭為核心，公司打造了“電接觸材料—電觸頭—電接觸元件”的完整技術(shù)鏈條。圍繞自主研發(fā)的粉體高效混合技術(shù)、三復(fù)合鉚釘型電觸頭冷鐓技術(shù)、電接觸元件模內(nèi)鉚接技術(shù)等10項(xiàng)核心技術(shù)，構(gòu)筑了獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。截至2024年6月末，公司擁有授權(quán)專利46項(xiàng)，其中發(fā)明專利9項(xiàng)。募投：生產(chǎn)線智能化技術(shù)改造項(xiàng)目計(jì)劃投資15,182.45萬(wàn)元，通過對(duì)現(xiàn)有廠房進(jìn)行裝修、購(gòu)置自動(dòng)化、智能化生產(chǎn)設(shè)備對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)升級(jí)與改造，同時(shí)擴(kuò)大電觸頭和電接觸元件的產(chǎn)能。項(xiàng)目建成后，將新增年產(chǎn)200噸電觸頭、400噸電接觸元件的生產(chǎn)能力。預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后最高可實(shí)現(xiàn)年均新增銷售收入31,777.95萬(wàn)元。

·?聚星科技同行可比公司PE2023均值為78.6X

聚星科技同行可比公司PE2023均值為78.6X。聚星科技是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，專注于為電接觸產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為電觸頭和電接觸元件，產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)繼電器、開關(guān)、接觸器和斷路器等各類低壓電器，廣泛應(yīng)用于家用電器、工業(yè)控制、汽車、智能電表、充電樁、儲(chǔ)能設(shè)備、樓宇建筑、電動(dòng)工具、配電系統(tǒng)等行業(yè)領(lǐng)域，鉚釘型電觸頭的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率連續(xù)三年均排名第一?？紤]到公司技術(shù)及品牌優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步提高行業(yè)滲透率，建議申購(gòu)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

01

業(yè)務(wù)：電接觸產(chǎn)品“小巨人”，產(chǎn)品應(yīng)用于家電及新能源

聚星科技專注于為電接觸產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為電觸頭和電接觸元件。此外，公司電接觸產(chǎn)品還包括電接觸材料，該產(chǎn)品是生產(chǎn)電觸頭、電接觸元件的核心原料，公司生產(chǎn)的電接觸材料主要用于生產(chǎn)電觸頭及電接觸元件，少量用于對(duì)外出售。自成立以來，公司圍繞電接觸產(chǎn)品不斷進(jìn)行技術(shù)開發(fā)及工藝改進(jìn)，形成了規(guī)格系列齊全、應(yīng)用場(chǎng)景豐富的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)繼電器、開關(guān)、接觸器和斷路器等各類低壓電器，廣泛應(yīng)用于家用電器、工業(yè)控制、汽車、智能電表、充電樁、儲(chǔ)能設(shè)備、樓宇建筑、電動(dòng)工具、配電系統(tǒng)等行業(yè)領(lǐng)域。

????公司現(xiàn)已具備電接觸產(chǎn)品一體化的方案解決能力，能夠從材料配方選擇、觸頭及元件設(shè)計(jì)、制造工藝創(chuàng)新等角度為客戶提供高適配性的電接觸產(chǎn)品。公司產(chǎn)品精度高，其中尤以三復(fù)合鉚釘型電觸頭具備較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)電工合金分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021-2023年度，公司鉚釘型電觸頭的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率連續(xù)三年均排名第一（按照銷售數(shù)量統(tǒng)計(jì)）。公司目前已經(jīng)與春祿壽公司、宏發(fā)股份、公牛集團(tuán)、三友聯(lián)眾、美碩科技、申樂股份、鴻世電器、賽特勒電子等業(yè)內(nèi)知名企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。

????聚星科技是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)、浙江省“隱形冠軍”企業(yè)，成立了聚星電接觸材料省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心、浙江省聚星電接觸材料研究院作為公司研發(fā)平臺(tái)，參與制定或修訂了8項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。截至2024年6月末，公司擁有授權(quán)專利46項(xiàng)，其中發(fā)明專利9項(xiàng)。

1.1、 產(chǎn)品：電接觸材料、電觸頭和電接觸元件三大類產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)突出

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為電接觸產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，電接觸產(chǎn)品具體包括電接觸材料、電觸頭和電接觸元件。電接觸產(chǎn)品在低壓電器中主要發(fā)揮接通、斷開電路的作用，繼而實(shí)現(xiàn)電器控制和電路控制，是控制低壓電器通斷的核心部件。

????電接觸材料

????電接觸材料是電觸頭的工作層材料，用于生產(chǎn)電觸頭及電接觸元件。低壓電觸頭大多數(shù)在空氣環(huán)境中工作，銀由于具有良好的導(dǎo)電性能并且在空氣中不易被氧化，成為低壓電觸頭中使用最廣泛的原材料。純銀電接觸材料導(dǎo)電性能優(yōu)異，但硬度低、熔點(diǎn)低，在電弧侵蝕下容易發(fā)生飛濺、熔焊等故障。為了提升電接觸材料性能，可以通過添加SnO2、In2O3、ZnO等氧化物或者Ni、W、C、WC等高熔點(diǎn)組分來提高電接觸材料的抗熔焊、耐電弧侵蝕能力。

????聚星科技目前已經(jīng)掌握了AgSnO2、AgSnO2In2O3、AgNi等10多種電接觸材料的生產(chǎn)技術(shù)，能夠滿足各種應(yīng)用場(chǎng)景下低壓電器產(chǎn)品對(duì)電接觸材料的性能要求。

????電觸頭主要是由電接觸材料制成的一組導(dǎo)電元件（工作時(shí)一般需要兩只觸頭配合），發(fā)揮電接觸功能，它們彼此接觸時(shí)能建立電路的連續(xù)性，彼此分離時(shí)可以斷開電路，是影響低壓電器壽命的關(guān)鍵部件，由于其體積微小卻能夠直接影響電路通斷效果，在電路系統(tǒng)中發(fā)揮了重要作用，因而被稱為電器的“心臟”。當(dāng)電觸頭完全由同一種電接觸材料制成時(shí)，被稱為整體型電觸頭；當(dāng)電觸頭由不同類型的電接觸材料復(fù)合制成時(shí)（一般為銀合金材料與銅復(fù)合），被稱為復(fù)合型電觸頭，根據(jù)復(fù)合層數(shù)不同主要分為二復(fù)合電觸頭、三復(fù)合電觸頭，復(fù)合型電觸頭能夠起到節(jié)約貴金屬材料的作用。電觸頭是公司的核心產(chǎn)品，包括鉚釘型電觸頭、片狀電觸頭。

????電接觸元件主要是電接觸材料、電觸頭與觸橋、導(dǎo)電端、簧片等結(jié)合成一體的元件，觸橋、導(dǎo)電端、簧片一般為銅或銅合金等金屬制品。電接觸元件可直接用于組裝生產(chǎn)低壓電器產(chǎn)品，能夠減少下游客戶的生產(chǎn)工序，提升客戶服務(wù)附加值。公司電接觸元件主要分為鉚接元件、焊接元件、沖壓件和電器配件。

????收入端：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括電觸頭、電接觸元件和電接觸材料。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，2021-2023年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重均在95.00%以上。

????2021-2023年聚星科技電觸頭收入分別為40,328.83萬(wàn)元、32,317.73萬(wàn)元和38,411.24萬(wàn)元；電接觸元件收入分別為15,054.05萬(wàn)元、13,261.60萬(wàn)元和14,745.90萬(wàn)元。

????由于銀及銀合金價(jià)格遠(yuǎn)高于銅及銅合金，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入影響相對(duì)較大。

????公司電觸頭和電接觸元件的收入變動(dòng)趨勢(shì)與銀及銀合金原材料的采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)一致。2021-2023年公司電接觸材料收入分別為2,781.58萬(wàn)元、2,760.83萬(wàn)元和4,491.44萬(wàn)元，呈波動(dòng)上升趨勢(shì)。公司電接觸材料收入相對(duì)較小，相關(guān)銷售業(yè)務(wù)處于發(fā)展過程中。

????單價(jià)&銷量端：2021-2023年公司電觸頭銷售單價(jià)分別為1,353.73元/千克、1,202.14元/千克和1,310.74元/千克，電接觸元件單價(jià)分別為155.06元/千克、152.60元/千克和151.68元/千克。

????公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要采用“原材料價(jià)格+加工費(fèi)”的定價(jià)方式，其主要原材料為銀及銀合金、銅及銅合金。2021-2023年，公司銀及銀合金的平均采購(gòu)價(jià)格分別為458.62萬(wàn)元/噸、414.31萬(wàn)元/噸和497.33萬(wàn)元/噸，銅及銅合金平均采購(gòu)價(jià)格分別為5.90萬(wàn)元/噸、6.03萬(wàn)元/噸和5.97萬(wàn)元/噸，均呈波動(dòng)趨勢(shì)。

????由于銀及銀合金價(jià)格遠(yuǎn)高于銅及銅合金，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)品單價(jià)影響相對(duì)較大。2021-2023年聚星科技電觸頭的單價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)與銀及銀合金原材料的采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)一致。公司電接觸元件單價(jià)總體保持穩(wěn)定。電接觸材料單價(jià)分別為2,918.94元/千克、2,360.20元/千克和715.97元/千克，呈下降趨勢(shì)。

????產(chǎn)能&產(chǎn)銷端：2021-2023年公司電觸頭的產(chǎn)能利用率分別為95.36%、82.34%和92.60%，電接觸元件的產(chǎn)能利用率分別為106.51%、94.17%和101.75%，各期電觸頭的產(chǎn)能利用率均超過80.00%，電接觸元件的產(chǎn)能利用率均超過90.00%，總體而言，相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率維持在較高水平。公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率均在94.00%以上，產(chǎn)銷率維持在較高水平。

????主要客戶：公司主要產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家用電器、工業(yè)控制、汽車、智能電表、充電樁、儲(chǔ)能設(shè)備、樓宇建筑、電動(dòng)工具、配電系統(tǒng)等行業(yè)領(lǐng)域。公司的客戶主要為上述低壓電器產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)。2021-2023年，聚星科技向前五名客戶銷售金額分別為17215.15萬(wàn)元、15475.20萬(wàn)元、16510.10萬(wàn)元，銷售占比分別為28.88%、31.47%和27.41%，不存在向單個(gè)客戶的銷售金額占比超過50%的情況或嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶的情形。

1.2、 財(cái)務(wù)：2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.36億元，歸母凈利潤(rùn)4,864.00萬(wàn)元

2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.03億元，同比增長(zhǎng)22.54%，歸母凈利潤(rùn)7675.62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)109.01%；2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.36億元，歸母凈利潤(rùn)4,864.00萬(wàn)元。主要原因?yàn)楣纠^續(xù)深耕電接觸行業(yè)，在維護(hù)好客戶需求的同時(shí)，提升產(chǎn)品性能和質(zhì)量，降本增效，取得業(yè)務(wù)的持續(xù)增量。

????2023年和2024H1公司綜合毛利率分別為24.08%和21.79%。毛利率存在一定波動(dòng)性。2023年度，電觸頭毛利率較2022年度上升3.21個(gè)百分點(diǎn)，電接觸元件毛利率較2022年度上升8.71個(gè)百分點(diǎn)。

????期間費(fèi)用呈下降趨勢(shì)，成本控制能力較強(qiáng)。2020-2024H1，期間費(fèi)用率分別為9.65%、9.94%、11.86%、9.47%、8.46%。

????凈利率受毛利率及期間費(fèi)用率的綜合影響，凈利率呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，2024H1凈利率為11.00%。

02

行業(yè)：電接觸行業(yè)步入快速發(fā)展期，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛

2.1、 市場(chǎng)：2023年電接觸總產(chǎn)值達(dá)195.60億元，下游電器行業(yè)發(fā)展迅速

電接觸行業(yè)發(fā)展情況

????公司所處行業(yè)為電接觸產(chǎn)品行業(yè)，上游行業(yè)為金屬行業(yè)，下游行業(yè)為低壓電器行業(yè)。公司上游涉及金屬品種為白銀和銅，公司的電接觸產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)低壓電器，廣泛應(yīng)用于家用電器、工業(yè)控制、汽車、智能電表、配電系統(tǒng)等行業(yè)領(lǐng)域。

????進(jìn)入21世紀(jì)以后，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的不斷提升，國(guó)內(nèi)電接觸產(chǎn)品行業(yè)也步入了快速發(fā)展期。在此期間，涌現(xiàn)出一部分掌握電接觸材料及電觸頭生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)品布局進(jìn)入高端市場(chǎng)并能夠與國(guó)際巨頭正面競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)產(chǎn)電觸頭生產(chǎn)企業(yè)。

????在國(guó)內(nèi)電觸頭市場(chǎng)上，內(nèi)資電觸頭生產(chǎn)商已占據(jù)大部分市場(chǎng)，產(chǎn)品線已經(jīng)從中低端向高端延伸。在國(guó)際市場(chǎng)上，近年來我國(guó)的電接觸產(chǎn)品也憑借較好的性價(jià)比和穩(wěn)定的質(zhì)量，獲得了大型跨國(guó)電器制造商的認(rèn)可，出口量逐年增長(zhǎng)，在國(guó)際市場(chǎng)上的份額正迅速提升。

????電接觸產(chǎn)品是電氣設(shè)備必備的基礎(chǔ)元器件，近年來，隨著我國(guó)電氣化程度逐步加深，對(duì)電接觸產(chǎn)品的需求量也逐年增大。根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)電工合金分會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年我國(guó)電接觸產(chǎn)品行業(yè)（含銀基電接觸產(chǎn)品、銅基電接觸產(chǎn)品）工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到195.60億元人民幣，2015-2023年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.98%。

????低壓電器是成套電氣設(shè)備的基本組成元件，廣泛應(yīng)用于各個(gè)基礎(chǔ)部門。廣泛的應(yīng)用范圍也使得低壓電器行業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持一致性的長(zhǎng)期趨勢(shì)，固定資產(chǎn)投資規(guī)模和增長(zhǎng)速度在總體層面上決定了低壓電器行業(yè)的市場(chǎng)需求和規(guī)模增速。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014-2023年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)穩(wěn)定，平均年復(fù)合增長(zhǎng)率約為5.30%。受益于固定資產(chǎn)投資規(guī)模的拉動(dòng)，我國(guó)低壓電器行業(yè)發(fā)展情況良好。

????據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)低壓電器市場(chǎng)規(guī)模從2016年627億元增長(zhǎng)至2020年862億元，2016-2020年CAGR為8.3%，預(yù)計(jì)到2025年我國(guó)低壓電器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1240億元，2020-2025年CAGR為7.54%。

????低壓電器作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)產(chǎn)品，受益于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，行業(yè)發(fā)展情況良好。電接觸產(chǎn)品作為低壓電器的關(guān)鍵組成部件，受益于低壓電器產(chǎn)品良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，其未來的市場(chǎng)前景廣闊。2015-2022年，我國(guó)低壓電器代表性產(chǎn)品萬(wàn)能式斷路器、塑料外殼式斷路器（含漏電）、小型斷路器（含漏電）和接觸器的產(chǎn)量呈上升趨勢(shì)。

????電接觸產(chǎn)品下游主要應(yīng)用領(lǐng)域低壓電器是家用電器產(chǎn)品的核心部件之一。根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）和中國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布的《2024中國(guó)家電零售與創(chuàng)新白皮書》，2021年我國(guó)家電零售總額為8,565億元，2022年我國(guó)家電零售總額為8,204億元，同比下降4.21%；2023年我國(guó)家電零售市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到8498億元，恢復(fù)至疫情前（2019年）零售規(guī)模的95.4%，同比增長(zhǎng)3.6個(gè)百分點(diǎn)，我國(guó)家電市場(chǎng)進(jìn)入了精耕慢漲周期。通常每臺(tái)空調(diào)需要4-8個(gè)繼電器，每臺(tái)冰箱需要4-5個(gè)繼電器，每臺(tái)洗衣機(jī)需要6-7個(gè)繼電器，家電市場(chǎng)龐大的銷售規(guī)模為電接觸產(chǎn)品的應(yīng)用提供良好的應(yīng)用空間。

????近年來，家電行業(yè)中的智能家居市場(chǎng)正在快速崛起，根據(jù)CSHIA（智能家居協(xié)同創(chuàng)新平臺(tái)）統(tǒng)計(jì)，2016年至2022年，中國(guó)智能家居市場(chǎng)規(guī)模的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為16.50%。根據(jù)Statista發(fā)布的行業(yè)研究報(bào)告，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)智能家居市場(chǎng)規(guī)模將突破8,000.00億元人民幣，年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到15.80%。智能家居行業(yè)近年來快速擴(kuò)容，已經(jīng)歷了單品智能到場(chǎng)景智能階段，目前正在從多場(chǎng)景智能聯(lián)動(dòng)階段向全屋主動(dòng)智能階段過渡，并且在行業(yè)快速發(fā)展過程中，眾多非傳統(tǒng)家具、家電品牌的新興智能家居系統(tǒng)企業(yè)誕生，根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，UIOT超級(jí)智慧家/睿住智能/狄耐克在精裝房市場(chǎng)中的份額2022年已分別達(dá)9.10%/8.50%/6.20%，在智能家居系統(tǒng)市場(chǎng)中的份額位居前列，此外，華為、小米等巨頭也早已開始在相關(guān)領(lǐng)域布局。

????工業(yè)控制領(lǐng)域

????工業(yè)控制是指利用電子電氣、機(jī)械和軟件組合實(shí)現(xiàn)工業(yè)自動(dòng)化控制，以使工廠的生產(chǎn)和制造過程更加自動(dòng)化和精確化，并具有可控性及可視性。工業(yè)控制領(lǐng)域是低壓電器的重要應(yīng)用領(lǐng)域。我國(guó)目前已成為工業(yè)大國(guó)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站發(fā)布的《2023年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2023年全部工業(yè)增加值399,103億元增長(zhǎng)4.2%。工業(yè)控制由于其高精度、高可靠性的要求，目前是我國(guó)企業(yè)普遍存在的短板，市場(chǎng)主要被國(guó)外品牌占據(jù)。到2025年我國(guó)將力爭(zhēng)達(dá)到制造業(yè)強(qiáng)國(guó)水平，屆時(shí)我國(guó)工業(yè)制造的自動(dòng)化水平將比現(xiàn)在有較大幅度提高，自動(dòng)化設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率的提高也是不可避免的趨勢(shì)，工業(yè)控制市場(chǎng)將為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的發(fā)展帶來機(jī)遇。

????全球工業(yè)控制和工廠自動(dòng)化市場(chǎng)前景廣闊，根據(jù)iiMediaResearch的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2026年，全球工業(yè)控制和工廠自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3,395.60億美元，2021年度至2026年度的年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá)到9.72%。根據(jù)中國(guó)工控網(wǎng)發(fā)布的《2021年中國(guó)自動(dòng)化市場(chǎng)白皮書》，2021年中國(guó)自動(dòng)化及工業(yè)控制市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2530億元，同比增長(zhǎng)23%，市場(chǎng)需求龐大。此外，中控網(wǎng)預(yù)測(cè)，未來幾年中國(guó)自動(dòng)化及工業(yè)控制市場(chǎng)規(guī)模將保持10%左右的年均復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng),預(yù)計(jì)到2026年中國(guó)自動(dòng)化及工業(yè)控制市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到4075億元。

????汽車?yán)^電器廣泛應(yīng)用于控制、啟動(dòng)、空調(diào)、燈光、雨刮器、電動(dòng)門窗、電動(dòng)座椅等多個(gè)使用場(chǎng)景中，通常每輛汽車需要配備幾十只繼電器，而在高端汽車中，由于繼電器控制的電路功率、功能復(fù)雜程度增加，穩(wěn)定性、靜音性、抗干擾性要求更高，繼電器的使用量更多。2023年，我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成3,016.10萬(wàn)輛和3,009.40萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)11.60%和12.00%。

????當(dāng)前新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展迅速，2023年全球新能源汽車銷量達(dá)到1,465.30萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35.40%，其中中國(guó)新能源汽車銷量達(dá)到949.50萬(wàn)輛，占全球銷量的64.80%。美國(guó)和歐洲2023年新能源汽車銷量分別為294.80萬(wàn)輛和146.80萬(wàn)輛，同比增速分別為18.30%和48.00%。EVTank預(yù)計(jì)2024年全球新能源汽車銷量將達(dá)到1,830.00萬(wàn)輛，2030年將達(dá)到4,700.00萬(wàn)輛。

????智能電表、配電系統(tǒng)領(lǐng)域

????全社會(huì)超過80%的電量最終都需要通過智能電表、配電系統(tǒng)等低壓電器進(jìn)行分配和控制，用電量的增加是驅(qū)動(dòng)低壓電器市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)的根本原因之一。一方面，存量需求的電力消費(fèi)導(dǎo)致每年更新替換低壓電器的市場(chǎng)需求持續(xù)存在；另一方面每年新增用電量需要有對(duì)應(yīng)的新增低壓電器來進(jìn)行電能分配。增量需求是推動(dòng)低壓電器市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)的主要原因之一，因此全社會(huì)用電量與低壓電器市場(chǎng)規(guī)模相關(guān)性較高。2023年全社會(huì)用電量9.22萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.70%，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平的提高，我國(guó)用電量將維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

????智能電表可以通過線路通信、射頻電磁輻射和蜂窩通信發(fā)送使用信息，幫助公用事業(yè)公司有效管理能源使用。IR46標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)加速電表智能化升級(jí)，帶動(dòng)電表替換需求，2020年8月，國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布《單、三相智能物聯(lián)電能表通用技術(shù)規(guī)范》，基于IR46標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)的智能物聯(lián)電表的全面推行和替換已成為必然趨勢(shì)，有望推動(dòng)現(xiàn)有電表的升級(jí)改造和存量大規(guī)模輪換。從招標(biāo)端看，近三年智能電表招標(biāo)數(shù)額逐年提升，2022年國(guó)家電網(wǎng)智能電表招標(biāo)數(shù)7,736萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)15.90%。

2.2、 格局：鉚釘型電觸頭占率排名全國(guó)第一，毛利率高于可比公司均值

聚星科技生產(chǎn)的鉚釘型電觸頭具備一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)電工合金分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年度至2023年度，公司鉚釘型電觸頭的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率連續(xù)三年均排名第一（按照銷售數(shù)量統(tǒng)計(jì)）。

????選取福達(dá)合金、溫州宏豐、金昌藍(lán)宇、斯瑞新材作為同行業(yè)可比公司。福達(dá)合金、溫州宏豐、斯瑞新材和金昌藍(lán)宇均為電接觸產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，其中，福達(dá)合金、溫州宏豐主要經(jīng)營(yíng)銀基電接觸產(chǎn)品，斯瑞新材和金昌藍(lán)宇主要經(jīng)營(yíng)銅基電接觸產(chǎn)品。福達(dá)合金、溫州宏豐與發(fā)行人的產(chǎn)品均屬于低壓電接觸產(chǎn)品，斯瑞新材和金昌藍(lán)宇的產(chǎn)品則屬于高壓電接觸產(chǎn)品，雖然兩種產(chǎn)品均隸屬于電工合金行業(yè)，但細(xì)分產(chǎn)品類型存在差異。

????2021-2023年公司綜合毛利率分別為21.81%、20.53%和24.08%。相較于同行業(yè)可比公司，公司毛利率高于福達(dá)合金及溫州宏豐，總體略低于金昌藍(lán)宇及斯瑞新材。公司綜合毛利率與同行業(yè)可比公司存在一定差異，主要原因?yàn)楫a(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、細(xì)分產(chǎn)品類型以及客戶集中度等存在差異所致。

03

看點(diǎn)：自主研發(fā)掌握電接觸材料技術(shù)，募投新增產(chǎn)能超50%

3.1、 技術(shù)：打造“電接觸材料—電觸頭—電接觸元件”完整技術(shù)鏈條

以電觸頭為核心，公司打造了“電接觸材料—電觸頭—電接觸元件”的完整技術(shù)鏈條，為客戶提供一體化的電接觸產(chǎn)品解決方案，著力提升服務(wù)精細(xì)化水平及客戶附加值。圍繞自主研發(fā)的粉體高效混合技術(shù)、三復(fù)合鉚釘型電觸頭冷鐓技術(shù)、電接觸元件模內(nèi)鉚接技術(shù)等10項(xiàng)核心技術(shù)，公司不斷夯實(shí)技術(shù)實(shí)力，構(gòu)筑了獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

????公司在材料配方、生產(chǎn)工藝及制造設(shè)備等方面不斷創(chuàng)新，建立了一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，比如：①公司通過大量的試驗(yàn)創(chuàng)新與技術(shù)積累，目前已經(jīng)掌握了90余種規(guī)格的電接觸材料生產(chǎn)技術(shù)，不同規(guī)格的材料均需由特定的配方、特定的生產(chǎn)工藝參數(shù)控制體系方可完成制造，各規(guī)格材料不僅能夠滿足客戶的電器性能要求，也具備良好的加工性能，能夠有效適應(yīng)電觸頭及電接觸元件的批量化生產(chǎn)，增強(qiáng)公司電接觸產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；②公司在行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)了鉚釘型電觸頭三沖成型工藝，獲得了發(fā)明專利“一種新型的三沖式冷鐓鉚釘觸頭的加工方法（ZL202010387674.7）”，該工藝有效解決了二復(fù)合鉚釘型電觸頭銀層呈“鍋底狀”分布的行業(yè)難題，使銀層分布均勻，提升了產(chǎn)品質(zhì)量，節(jié)約了白銀耗用量；③制造設(shè)備是影響工藝落地、產(chǎn)品質(zhì)量控制的關(guān)鍵因素之一，公司設(shè)有裝備工程部門對(duì)電觸頭生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行定制化地改造升級(jí)，現(xiàn)有二復(fù)合鉚釘冷鐓機(jī)390套，其中由發(fā)行人改造的數(shù)量為46套，現(xiàn)有三復(fù)合鉚釘冷鐓機(jī)109套，均由發(fā)行人改造而成，經(jīng)過改造的設(shè)備能夠幫助實(shí)現(xiàn)工藝技術(shù)升級(jí)及產(chǎn)品開發(fā)，在提升產(chǎn)品性能的同時(shí)，控制制造成本，增強(qiáng)公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

????為了增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司積極展開核心技術(shù)的研發(fā)儲(chǔ)備，公司主要在研項(xiàng)目均為自主研發(fā)。研發(fā)方向主要體現(xiàn)為根據(jù)下游客戶低壓電器產(chǎn)品適用的溫度環(huán)境、電壓電流水平和電壽命要求等因素，通過材料成分設(shè)計(jì)、工藝設(shè)計(jì)最終開發(fā)出符合客戶需求的電接觸材料。

公司仍在持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022-2024H1研發(fā)費(fèi)用分別為1755.74萬(wàn)元、2161.75萬(wàn)元、1,604.06萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.57%、3.59%、3.68%，整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

3.2、 募投：生產(chǎn)線智能化技術(shù)改造，達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年收入3.18億元

生產(chǎn)線智能化技術(shù)改造項(xiàng)目計(jì)劃投資15,182.45萬(wàn)元，以聚星科技作為項(xiàng)目實(shí)施主體，通過對(duì)現(xiàn)有廠房進(jìn)行裝修、購(gòu)置自動(dòng)化、智能化生產(chǎn)設(shè)備對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)升級(jí)與改造，同時(shí)擴(kuò)大公司電觸頭和電接觸元件的產(chǎn)能。項(xiàng)目建成后，將新增年產(chǎn)200噸電觸頭、400噸電接觸元件的生產(chǎn)能力，并購(gòu)置自動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備提高庫(kù)存商品管理能力。

????公司生產(chǎn)線智能化技術(shù)改造項(xiàng)目擬購(gòu)置的高壓氧化自動(dòng)化生產(chǎn)線、燒結(jié)自動(dòng)化生產(chǎn)線等自動(dòng)化生產(chǎn)線，與公司現(xiàn)有設(shè)備相比，其自動(dòng)化、智能化水平更高，可以有效降低生產(chǎn)過程中的人工參與度，實(shí)現(xiàn)智能化生產(chǎn)作業(yè)和精細(xì)化生產(chǎn)管控，進(jìn)一步提升工藝和質(zhì)量的穩(wěn)定性及產(chǎn)品參數(shù)一致性，進(jìn)而提高良品率和生產(chǎn)效率。公司生產(chǎn)線智能化技術(shù)改造項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均新增銷售收入31,777.95萬(wàn)元。

04

估值對(duì)比：同行可比公司PE2023均值為78.6X

聚星科技同行可比公司PE2023均值為78.6X。聚星科技是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，專注于為電接觸產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為電觸頭和電接觸元件，產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)繼電器、開關(guān)、接觸器和斷路器等各類低壓電器，廣泛應(yīng)用于家用電器、工業(yè)控制、汽車、智能電表、充電樁、儲(chǔ)能設(shè)備、樓宇建筑、電動(dòng)工具、配電系統(tǒng)等行業(yè)領(lǐng)域，鉚釘型電觸頭的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率連續(xù)三年均排名第一。另外招股書預(yù)計(jì)2024年1-9月營(yíng)業(yè)收入約6.6億至7.3億，同比增長(zhǎng)57.36%至74.05%。歸母凈利潤(rùn)約為8300萬(wàn)元至9200萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50.09%至66.36%。綜上，考慮到公司技術(shù)及品牌優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步提高行業(yè)滲透率，建議申購(gòu)。

05

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

（轉(zhuǎn)自：諸海濱新三板）