來源：中國經(jīng)營報(bào)

　　本報(bào)記者 顧夢軒 夏欣 廣州 北京報(bào)道

　　首批“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）”（以下簡稱“互換便利”）近日啟幕。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》記者了解到，10月18日，中國人民銀行正式啟動互換便利操作，目前獲準(zhǔn)參與互換便利操作的證券、基金公司達(dá)20家，首批申請額度已超2000億元。中國人民銀行與證監(jiān)會已聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）相關(guān)工作的通知》（以下簡稱《通知》），明確業(yè)務(wù)細(xì)則。

　　中國證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，首批20家開展互換便利操作的機(jī)構(gòu)包括3家頭部公募——華夏基金、易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金以及中信證券、中金公司、國泰君安等17家券商。

　　華夏基金有關(guān)人士在接受記者采訪時表示，創(chuàng)設(shè)互換便利，標(biāo)志著我國首個支持資本市場的貨幣政策工具落地，互換融資被限定于投資股票市場，有利于更好發(fā)揮證券、基金、保險(xiǎn)公司的穩(wěn)定市場作用。符合條件的公司通過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動性，將為市場注入更多增量資金，提振市場預(yù)期，有利于增強(qiáng)資本市場的韌性，維護(hù)市場穩(wěn)定。

　　應(yīng)對投資者贖回

　　中國人民銀行委托特定的公開市場業(yè)務(wù)一級交易商（中債信用增進(jìn)公司），與符合行業(yè)監(jiān)管部門條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司開展互換交易?；Q期限為1年，可視情展期?；Q費(fèi)率由參與機(jī)構(gòu)招投標(biāo)確定，可用質(zhì)押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，折扣率根據(jù)質(zhì)押品風(fēng)險(xiǎn)特征分檔設(shè)置。通過這項(xiàng)工具獲取的資金只能投向資本市場，用于股票、股票ETF的投資和做市。

　　中國人民銀行行長潘功勝在2024金融街論壇年會上指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中還存在一些突出矛盾和挑戰(zhàn)，主要是房地產(chǎn)市場和資本市場，需要出臺有針對性的政策予以應(yīng)對?；Q便利作為中國人民銀行維護(hù)金融穩(wěn)定職能的拓展和新的探索，有望推動非銀機(jī)構(gòu)增持股票、帶動資本市場估值修復(fù)，從而使資本市場更好發(fā)揮投融資功能，阻斷市場走弱與股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向循環(huán)，促進(jìn)上市公司健康發(fā)展，改善社會預(yù)期，提振消費(fèi)和投資需求。

　　過去幾年，市場也出現(xiàn)過劇烈波動的情況。開放式的公募基金，由于負(fù)債端不穩(wěn)定，更容易出現(xiàn)投資者擁擠贖回，導(dǎo)致持有資產(chǎn)的價格被嚴(yán)重低估的情況。

　　易方達(dá)基金方面表示，基金公司用管理的公募基金，參與互換便利獲取的流動性，可用于購買股票和股票ETF，也可用于應(yīng)對投資者贖回，以提高基金產(chǎn)品股票增持能力，對沖股票減持壓力。這一用途對基金產(chǎn)品來說，意義十分重大?！翱捎糜趹?yīng)對投資者贖回，從規(guī)則上明確了基金產(chǎn)品在面對流動性沖擊時，可從央行獲取高流動性資產(chǎn)，在貨幣市場上便利地進(jìn)行融資，有效提高了公募基金的穩(wěn)健性，對公募基金行業(yè)的發(fā)展具有里程碑意義?！币追竭_(dá)基金有關(guān)人士表示。

　　一位頭部公募基金公司人士在接受記者采訪時表示，作為支持資本市場發(fā)展的創(chuàng)新工具，互換便利有助于進(jìn)一步拓寬股票市場資金來源渠道，通過互換便利獲取的增量流動性注入，將有效補(bǔ)充股票市場整體流動性，進(jìn)一步提升市場交易的活躍度。同時，通過工具設(shè)計(jì)中的逆周期調(diào)節(jié)特性，互換便利也將進(jìn)一步發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者作為資本市場穩(wěn)定器的積極作用，將進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　對金融機(jī)構(gòu)尤其是公募基金公司而言，該人士表示，新工具落地速度快，彰顯了監(jiān)管對于穩(wěn)定資本市場、支持非銀機(jī)構(gòu)獲取流動性的重視，政策信號意義較強(qiáng)?；Q便利限定用于股票、股票ETF投資和做市，將有助于增加股票市場的流動性。同時，給予非銀機(jī)構(gòu)自主權(quán)，有助于盤活非銀機(jī)構(gòu)存量資產(chǎn)、提升資金運(yùn)用效率，并發(fā)揮市場機(jī)構(gòu)擇機(jī)、擇時專業(yè)能力，或?qū)⒃龊穹倾y機(jī)構(gòu)投資收益。

　　謹(jǐn)慎選擇質(zhì)押品

　　《通知》指出，質(zhì)押率原則上不超過90%，補(bǔ)倉線設(shè)置不低于75%。買入的股票可以對沖，但對沖規(guī)模不能超過融資金額的10%。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，不超過90%的質(zhì)押率上限定得比較高。對此，前述頭部公募基金公司人士表示，金融機(jī)構(gòu)需要謹(jǐn)慎評估抵押物的價值，確保自己的風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。本次質(zhì)押率原則上不超過90%符合實(shí)際情況，后續(xù)預(yù)期實(shí)際各類質(zhì)押品的折扣率會根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特征分檔設(shè)置并進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。

　　晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞表示，質(zhì)押率、補(bǔ)倉線的設(shè)置是為了控制風(fēng)險(xiǎn)，確保非銀金融機(jī)構(gòu)在參與互換便利時保持一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力?；Q便利的目的是提供流動性支持，穩(wěn)定市場，而不是為了讓非銀金融機(jī)構(gòu)通過大規(guī)模對沖獲取利潤，因此限制對沖規(guī)模也是為了確保政策效果達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。“質(zhì)押率的高低需要根據(jù)市場情況以及具體資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度來評估，而且中國人民銀行給這些非銀金融機(jī)構(gòu)提供了中間背書，一般來說，較高的質(zhì)押率可能意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)?！贝跋颊f。

　　《通知》同時指出，參與互換便利換入的國債或央票不計(jì)入“固收自營/凈資本”指標(biāo)，換入的股票不計(jì)入“權(quán)益自營/凈資本”。換入后交易的股票不計(jì)入表內(nèi)資產(chǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)、所需穩(wěn)定資金指標(biāo)減半計(jì)算。

　　前述頭部公募基金公司人士表示，細(xì)則中對風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的適度放寬，預(yù)計(jì)能有效提升證券公司自營業(yè)務(wù)的參與度，特別是改善大型券商近年來加杠桿空間受限的問題。而通過鼓勵非銀機(jī)構(gòu)增加權(quán)益投資，也能有效緩解近年來非銀機(jī)構(gòu)過度參與債市投資累積的風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得注意的是，互換便利質(zhì)押品選擇是個大學(xué)問，尤其是公募REITs的風(fēng)險(xiǎn)評估并不容易。那么，公募基金將如何選擇互換便利的質(zhì)押品，選擇標(biāo)準(zhǔn)主要有哪些？

　　前述頭部公募基金公司人士向記者表示，這對機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理、合規(guī)運(yùn)營、投資策略等方面都提出了一定的要求。一方面，要把握市場時機(jī)合理運(yùn)用工具。例如在市場超跌時，利用互換便利工具加大對低估股票和股票 ETF 的投資。另一方面，要優(yōu)化投資組合降低成本與風(fēng)險(xiǎn)。利用互換便利工具獲取的資金構(gòu)建多元化的投資組合，根據(jù)市場情況和研究分析，動態(tài)優(yōu)化組合，提高組合的夏普比率，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益最大化。

　　精準(zhǔn)引入流動性

　　潘功勝此前提到，互換便利首期操作規(guī)模5000億元，未來可視情況擴(kuò)大規(guī)模，后續(xù)隨著參與機(jī)構(gòu)范圍拓展以及額度提升，更多增量資金有望持續(xù)流入市場。

　　談及互換便利對投資者的利好以及市場前景，前述頭部公募基金公司人士表示，互換便利的創(chuàng)設(shè)支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展，有助于提振投資者信心?；Q便利操作靈活、指向明確，有望在為金融機(jī)構(gòu)提供高效融資渠道的同時，將流動性精準(zhǔn)引入資本市場，大幅提升非銀機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力，從而為市場帶來數(shù)千億元增量資金、提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　代景霞表示，互換便利可以增強(qiáng)市場流動性、提高市場活力，可能為投資者提供更多的投資機(jī)會。同時，互換便利也具有穩(wěn)定市場的作用，一定程度上可以降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。未來，互換便利可能會根據(jù)市場情況以及政策需要不斷完善和調(diào)整，其在金融市場的角色可能會更加重要，但具體發(fā)展情況還需要根據(jù)實(shí)際情況分析。

　　對于A股市場而言，光大保德信基金方面表示，中國人民銀行啟動互換便利操作，A股市場將有廣譜層面利好的可能，大批優(yōu)質(zhì)上市公司可能迎來估值重塑?！敖Y(jié)構(gòu)上，我們相對更加看好創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板中優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)，其中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的前期受到了市場情緒或者風(fēng)險(xiǎn)偏好等客觀因素壓制，價值重估可期。從更長時間維度看，廣大科技自立自強(qiáng)的企業(yè)將持續(xù)為中國式現(xiàn)代化提供強(qiáng)大動力?！?/p>