作 者丨吳斌

　　編 輯丨張銘心

　　圖 源丨新華社

　　隨著經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)蓋過通脹擔(dān)憂，歐洲央行從“間歇性降息”轉(zhuǎn)向了“連續(xù)降息”。

　　當(dāng)?shù)貢r間10月17日，歐洲央行降息25個基點，存款便利利率降至3.25%，主要再融資利率降至3.4%，邊際貸款利率降至3.65%，10月23日起生效。這是歐洲央行今年第三次降息，而且是13年來首次連續(xù)降息。

　　在利率決議后的新聞發(fā)布會上，歐洲央行行長拉加德表示，降息25個基點是全體一致通過的，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期，新數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩。通脹下降進(jìn)程順利，所有指標(biāo)均呈下降趨勢。

　　歐元區(qū)通脹越來越受控，同時經(jīng)濟(jì)前景正在惡化，這意味著12月繼續(xù)降息幾無懸念。雖然拉加德沒有對未來的行動做出任何暗示，但部分歐洲央行官員已經(jīng)表示，除非歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)或通脹數(shù)據(jù)在未來幾周出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，否則歐洲央行很可能在12月進(jìn)行第四次降息。

　　從種種跡象來看，歐洲央行的降息之路正按下“加速鍵”。

　　歐洲央行為何連續(xù)降息？

　　事實上，歐洲央行政策制定者原本預(yù)計10月不需要降息，但后續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)迫使他們改變了想法。通脹率自2021年以來首次降至2%以下，私營部門活動趨弱，迄今為止頗具韌性的就業(yè)市場出現(xiàn)裂痕之后，歐洲央行選擇了13年來首次連續(xù)降息。

　　具體來看，10月17日，歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)9月調(diào)和CPI同比增長1.7%，低于預(yù)期的1.8%；9月核心調(diào)和CPI同比增長2.7%，符合預(yù)期。此外，歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI終值僅為45.0，服務(wù)業(yè)PMI終值為51.4。歐洲經(jīng)濟(jì)“火車頭”德國的表現(xiàn)更加糟糕，9月制造業(yè)PMI終值僅為40.6，服務(wù)業(yè)PMI終值為50.6。

　　中國銀行研究院高級研究員趙雪情對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，歷史上，歐洲央行連續(xù)降息并不多見，上一輪頻繁降息操作可以追溯至歐債危機后。本輪歐洲央行連續(xù)降息，基本符合市場預(yù)期，與歐債危機后所面臨的情形有所不同，主要源于兩方面因素。

　　一是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景趨于下行。當(dāng)前，歐元區(qū)私人消費增長動能進(jìn)一步放緩，家庭儲蓄率由2022年的12.6%進(jìn)一步上升到15%以上，9月消費者信心指數(shù)處于-12.9水平。投資活動偏弱，10月Sentix投資者信心指數(shù)從年內(nèi)高位0.3降至-13.8。外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，地緣政治沖突負(fù)面溢出效應(yīng)依然延續(xù)，對歐元區(qū)貿(mào)易、投資增長帶來較大不確定性。歐盟委員會預(yù)測，2024年歐元區(qū)實際GDP增速將為0.8%，處于增長周期底部。

　　二是通脹處于下行通道，總體進(jìn)展符合預(yù)期。盡管服務(wù)通脹依然相對頑固，但能源價格大幅下降，帶動歐元區(qū)通脹水平及各分項指標(biāo)總體下移。9月歐元區(qū)調(diào)和CPI同比增長1.7%，環(huán)比萎縮0.1%，為歐洲央行連續(xù)降息打開窗口。此外，9月美聯(lián)儲開啟降息周期，特別是首輪操作大幅降息50個基點，進(jìn)一步降低了對歐洲央行的掣肘，提高了其連續(xù)降息的貨幣政策自主性。

　　未來的通脹風(fēng)險并未完全消除。趙雪情提醒，歐元區(qū)通脹仍存在反復(fù)風(fēng)險，歐洲央行連續(xù)降息，但依然需要政策利率保持一定的限制性水平。目前，歐元區(qū)薪資增長具有黏性，地緣政治沖突下大宗商品特別是能源價格走勢存在不確定性，可能助推通脹階段性上行。

　　政策重心轉(zhuǎn)向穩(wěn)經(jīng)濟(jì)

　　歐元區(qū)通脹壓力已經(jīng)大幅減輕，雖然抗通脹之戰(zhàn)尚未取得勝利，服務(wù)業(yè)壓力指標(biāo)仍徘徊在4%附近，但最艱難的時候已經(jīng)過去。

　　拉加德表示，歐洲央行仍認(rèn)為通脹面臨雙重風(fēng)險：高于預(yù)期的薪資和地緣政治緊張局勢帶來上行風(fēng)險，而經(jīng)濟(jì)需求減弱則帶來下行風(fēng)險。整體而言，通脹面臨的下行風(fēng)險大于上行風(fēng)險。

　　一些歐洲央行官員表示，通脹率可能會在2025年第一季度或第二季度達(dá)到目標(biāo)，明顯早于歐洲央行最新預(yù)測所顯示的時點，為進(jìn)一步放松貨幣政策打開了大門。

　　這標(biāo)志著歐洲央行的工作重心從降低通脹轉(zhuǎn)向保護(hù)經(jīng)濟(jì)增長。Moneyfarm首席投資官Richard Flax表示，歐洲央行9月份降息后，10月再次降息，這表明歐洲央行現(xiàn)在專注于重新點燃經(jīng)濟(jì)增長，而不是“馴服”通脹?！斑@是13年來歐洲央行首次連續(xù)降息，突顯了歐洲央行對經(jīng)濟(jì)增長緩慢的嚴(yán)重?fù)?dān)憂，尤其是在德國?！?/p>

　　雖然拉加德重申，經(jīng)濟(jì)增長面臨的風(fēng)險仍偏下行，但她表示，經(jīng)濟(jì)衰退不太可能，目前并沒有看到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的證據(jù)，預(yù)計能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”。與此同時，對于政策制定者來說，現(xiàn)在歐元區(qū)利率毫無疑問處于限制性狀態(tài)，實現(xiàn)通脹政策目標(biāo)的時間點有所提前，但顯然不是現(xiàn)在。

　　面對重重風(fēng)險，接下來歐洲央行仍將偏謹(jǐn)慎。瑞士百達(dá)財富管理高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家高碧雅（Nadia Gharbi）對記者表示，歐洲央行保持謹(jǐn)慎，并未對下一步行動提供明確指引，拉加德強調(diào)歐洲央行將保持“依賴數(shù)據(jù)，并采取逐次會議的方式”。貨幣政策聲明中的措辭基本沒有變化，特別是關(guān)于保持貨幣政策“足夠限制性”的陳述沒有改變。

　　趙雪情分析稱，歐洲央行會保持相對謹(jǐn)慎，貨幣政策決策依賴更多的數(shù)據(jù)。相較于以往，當(dāng)前貨幣政策面臨諸多新挑戰(zhàn)，疫情、地緣政治沖突、氣候變化等非典型經(jīng)濟(jì)問題對經(jīng)濟(jì)發(fā)展、價格穩(wěn)定產(chǎn)生深刻而長遠(yuǎn)的影響。在高度不確定和巨大沖擊余波下，央行貨幣政策考量因素增多，決策變得更加復(fù)雜艱難。關(guān)于通脹前景、風(fēng)險平衡的預(yù)測面臨考驗，央行決策不得不更加依賴數(shù)據(jù)，貨幣政策調(diào)整可能落后于曲線，與市場預(yù)期出現(xiàn)偏離。

　　降息之路按下“加速鍵”

　　在最新利率決議后，雖然拉加德沒有對未來的行動做出任何暗示，但貨幣市場押注歐洲央行在今年最后一次會議上降息50個基點的可能性為20%，并幾乎完全消化了到4月的每一次會議均降息25個基點的情境。

　　接下來歐洲央行大概率將“加速降息”。高碧雅表示，盡管拉加德沒有做出任何承諾，但她并未排除加快降息的可能性，并強調(diào)了未來幾周數(shù)據(jù)的重要性，12月的重點將是預(yù)測的修訂。接下來歐洲央行預(yù)計將在每次會議上降息25個基點，直到2025年6月，將存款利率降至2.0%，并有傾向于更低終端利率的風(fēng)險。

　　瑞銀全球財富管理首席歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dean Turner預(yù)計，歐洲央行將在12月會議上降息25個基點，將主要利率降至3%，此后直到明年6月，每次會議都將降息。此外，對投資者而言，投資級固定收益提供了獲得更高收益率的誘人機會。歐洲中小型股具有吸引力，應(yīng)該會從降息中受益。

　　主要央行貨幣政策預(yù)期不斷跟隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)跳動，在近期歐洲央行轉(zhuǎn)鴿、美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鷹背景下，接下來歐洲央行降息力度或比美聯(lián)儲更大。

　　盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟得多，但交易員押注歐洲央行將在2025年9月前將基準(zhǔn)利率下調(diào)約140個基點，幾乎與對美聯(lián)儲的降幅預(yù)期相同。這與兩個地區(qū)截然不同的經(jīng)濟(jì)狀況形成對比，美國經(jīng)濟(jì)三季度增長3%，而歐元區(qū)增長0.2%。劍橋大學(xué)皇后學(xué)院院長Mohamed El-Erian認(rèn)為，投資者錯誤估計歐洲央行會與美聯(lián)儲的降息幅度相同，歐洲央行的降息幅度會超過美聯(lián)儲。

　　趙雪情對記者分析稱，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程并不同步，致使降息節(jié)奏出現(xiàn)分化，將加劇國際金融市場波動。美元、歐元利率水平與流動性供給小幅分化。美元指數(shù)總體回落，但考慮到歐洲貨幣相對弱勢，美元指數(shù)將在100關(guān)鍵點位受到支撐，外匯市場波動性上升，套息交易逐步逆轉(zhuǎn)?？缇迟Y本流向發(fā)生變化，2024年上半年美國國際資本凈流入3254.7億美元，同比減少0.4%，環(huán)比萎縮34.5%；歐元區(qū)證券投資依然面臨凈流出壓力，2024年上半年凈流出814.9億歐元。