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　　來源：光大證券（維權(quán)）

　　本周A股市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)

　　受風(fēng)險(xiǎn)偏好回落等因素的影響，本周A股市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)。A股市場(chǎng)本周有所回調(diào)，主要寬基指數(shù)普遍下跌。在主要寬基指數(shù)中，本周科創(chuàng)50漲幅最大，漲幅為3.0%，而中小板指跌幅最大，跌幅為4.8%。目前萬得全A估值處于2010年以來歷史中等位置。行業(yè)方面，本周申萬一級(jí)行業(yè)普遍出現(xiàn)回調(diào)，電子、非銀金融、銀行等行業(yè)本周表現(xiàn)相對(duì)較好，而社會(huì)服務(wù)、傳媒等行業(yè)的表現(xiàn)則較差。

　　歷史上，市場(chǎng)大幅波動(dòng)后表現(xiàn)如何？

　　近期上證指數(shù)波動(dòng)率出現(xiàn)快速抬升。截至10月11日，上證指數(shù)過去26個(gè)交易日的日度漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到了2.67%，創(chuàng)下了2017年以來的歷史新高。若以日度波動(dòng)率超過2.5%為標(biāo)準(zhǔn)，2005年以來上證指數(shù)的日度波動(dòng)率共有21次超過了這一數(shù)值。總體而言，市場(chǎng)波動(dòng)率大幅抬升的情景主要集中在2007年至2008年，以及2015年-2016年這兩段大牛市行情期間。

　　歷史上有兩類情景可能對(duì)于當(dāng)下的行情更有參考性。在過去的21次市場(chǎng)波動(dòng)率大幅抬升的過程中，并非每一次都對(duì)當(dāng)前具有參考意義。從近期市場(chǎng)波動(dòng)率上升的情況來看，有兩個(gè)明顯的特點(diǎn)，一個(gè)特點(diǎn)是市場(chǎng)波動(dòng)率在大幅上升前長期處于較低的狀態(tài)，另一個(gè)特點(diǎn)是市場(chǎng)波動(dòng)率在大幅抬升前呈現(xiàn)快速上行狀態(tài)。因此，類似這兩種情景下的市場(chǎng)表現(xiàn)可能是更加值得投資者參考的。

　　類型一：市場(chǎng)波動(dòng)率長期低迷后首次大幅抬升。這種類型總共出現(xiàn)過2次，分別為2007年1月31日及2015年1月21日。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，在波動(dòng)率過高后的20個(gè)交易日市場(chǎng)均呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。而之后在一定的催化事件影響下，市場(chǎng)均逐漸開啟了上行趨勢(shì)。

　　類型二：市場(chǎng)波動(dòng)率在大幅抬升前呈現(xiàn)上漲走勢(shì)。以波動(dòng)率大幅抬升前10個(gè)交易日漲幅大于5%為標(biāo)準(zhǔn)，這種類型共出現(xiàn)過4次。從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，有2次在波動(dòng)率過高后仍然呈現(xiàn)震蕩上行趨勢(shì)，而有2次在波動(dòng)率過高后10個(gè)交易日內(nèi)先震蕩，隨后出現(xiàn)分化。

　　站在本輪來看，波動(dòng)率的大幅抬升大概率將是一種積極的信號(hào)。一方面，歷史經(jīng)驗(yàn)下，市場(chǎng)波動(dòng)率的大幅抬升通常是偏正面的信號(hào)；另一方面，波動(dòng)率的顯著抬升意味著此前低迷的市場(chǎng)情緒出現(xiàn)了顯著好轉(zhuǎn)，這也反映出投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)及股市的信心出現(xiàn)了顯著的恢復(fù)，從長期的視角來看，這可能意味著新一輪經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)中期反轉(zhuǎn)的開始。

　　指數(shù)仍然有上行空間，但機(jī)會(huì)將逐步從β轉(zhuǎn)向α

　　指數(shù)仍然有一定上行空間，但機(jī)會(huì)將逐步從β轉(zhuǎn)向α。歷史來看，短期市場(chǎng)迅速上行之后，市場(chǎng)通常會(huì)轉(zhuǎn)為震蕩上行，在10月12日財(cái)政政策的積極表態(tài)下，市場(chǎng)指數(shù)整體仍有上漲機(jī)會(huì)，但投資機(jī)會(huì)或?qū)⒅鸩綇摩罗D(zhuǎn)向α，未來一段時(shí)間投資結(jié)構(gòu)的選擇可能將更為關(guān)鍵。

　　配置方向上，可關(guān)注彈性標(biāo)的及順周期兩個(gè)方向。10月份市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⑷云?。通過對(duì)均衡風(fēng)格下的各行業(yè)進(jìn)行打分，偏情緒類行業(yè)中，元件、黑色家電、通信設(shè)備等行業(yè)得分相對(duì)較高，而偏順周期類行業(yè)中水泥、保險(xiǎn)、白酒等行業(yè)得分較高，相對(duì)而言，這些得分較高的行業(yè)可能更加值得投資者關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析：歷史規(guī)律失效；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策出臺(tái)及落地不及預(yù)期。