卓創(chuàng)資訊豆粕分析師王文深

　　【導(dǎo)語(yǔ)】中國(guó)國(guó)慶假期期間，美豆期貨價(jià)格整體回落，11月合約價(jià)格回落至1030美分/蒲式耳附近。由于中國(guó)期貨市場(chǎng)休市，需求端較不明確。但美豆收割進(jìn)度加快&巴西大豆播種推進(jìn)，使得國(guó)際大豆價(jià)格承壓下行。國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨在10月7日價(jià)格較節(jié)前整體回落，預(yù)計(jì)節(jié)后隨著中國(guó)豆粕市場(chǎng)恢復(fù)正常交易，豆粕價(jià)格先跌后漲。

　　美豆期貨整體回落? 基本面數(shù)據(jù)整體利空

　　CBOT數(shù)據(jù)顯示，截至北京時(shí)間10月7日11點(diǎn)，大豆11月合約價(jià)格為1030美分/蒲式耳，較9月30日收盤價(jià)格1056.75美分/蒲式耳下跌2.53%。國(guó)際大豆期貨的下跌，一方面是中國(guó)市場(chǎng)假期帶來(lái)的采購(gòu)需求回落，另一方面，是假期期間國(guó)際大豆市場(chǎng)的基本面數(shù)據(jù)整體對(duì)豆粕行情產(chǎn)生偏利空影響。

　　假期期間最重要的報(bào)告是美豆的季度庫(kù)存報(bào)告。美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至9月1日，美國(guó)舊作大豆庫(kù)存總量為3.42億蒲式耳，同比增加29.46%。其中農(nóng)場(chǎng)庫(kù)存量為1.11億蒲式耳，同比增加54.44%；非農(nóng)場(chǎng)庫(kù)存量為2.31億蒲式耳，同比增加20.1%。由于之前市場(chǎng)預(yù)期的庫(kù)存中值在3.49億蒲式耳，因此，數(shù)據(jù)同比增加，但低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　但如果把9月季度數(shù)據(jù)做近四年的同期對(duì)比，會(huì)發(fā)現(xiàn)2024年的數(shù)據(jù)是同期最高值，較2021年數(shù)據(jù)增加了33.59%。同時(shí)從結(jié)構(gòu)上看，農(nóng)場(chǎng)庫(kù)存在2024年也是首次站上了1億蒲式耳，1.11億蒲式耳的數(shù)據(jù)較2021年增加了63.24%。因此，庫(kù)存主要積累在上游庫(kù)存中，而這部分庫(kù)存也成為后期市場(chǎng)供應(yīng)的潛在壓力，對(duì)于價(jià)格來(lái)說(shuō)，隨著美豆新作的收割加速，舊作的供應(yīng)沖擊對(duì)于遠(yuǎn)期的絕對(duì)價(jià)格形成下行壓力。

　　而正常更新的周度數(shù)據(jù)則有所起伏。截至9月29日當(dāng)周，美國(guó)大豆收割率為26%，高于市場(chǎng)預(yù)期的24%，前一周為13%，去年同期為20%，五年均值為18%。從期貨的持倉(cāng)數(shù)據(jù)看，截至10月1日，多單連續(xù)3周增倉(cāng)，空單連續(xù)5周減倉(cāng)，而在基本面整體偏利空的影響下，這種多增空減的趨勢(shì)難以維持。

　　巴西大豆播種偏慢? 豐產(chǎn)預(yù)期不變

　　巴西大豆播種延續(xù)節(jié)前的偏慢節(jié)奏。CONAB數(shù)據(jù)顯示截至9月29日當(dāng)周，巴西2024/25年度大豆播種率為2.4%，上周為0.2%，去年同期為4.1%。而截至10月4日，最大產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州播種進(jìn)度為2.09%，去年同期14.25%，5年均值9.47%。干旱高溫的天氣仍舊是阻礙播種正常推進(jìn)的主要原因。但這并不妨礙市場(chǎng)對(duì)2024/25年度的巴西大豆產(chǎn)量持樂觀態(tài)度，假期期間，StoneX更新巴西2024/25年度大豆產(chǎn)量預(yù)估值為1.6503億噸，較前次預(yù)估持穩(wěn)。而9月下旬Safras給出的產(chǎn)量預(yù)估值更是達(dá)到1.7178億噸。因此，從價(jià)格也可以看到，市場(chǎng)對(duì)目前的巴西播種放緩擔(dān)憂程度較低。

　　國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格整體回落? 上游庫(kù)存充足

　　10月7日國(guó)內(nèi)貿(mào)易商部分恢復(fù)交易，以沿海地區(qū)43%蛋白豆粕市場(chǎng)主流價(jià)格為例，東北地區(qū)3210-3330元/噸，華北地區(qū)3150-3170元/噸，山東地區(qū)3095-3120元/噸，華東地區(qū)3100-3110元/噸，華南地區(qū)3120-3130元/噸。假期期間美豆期貨價(jià)格的回落，是現(xiàn)貨價(jià)格下行的主要情緒驅(qū)動(dòng)。而需求端由于在節(jié)前下游提前備貨，因此，供需兩端均無(wú)法給予市場(chǎng)價(jià)格上行的動(dòng)力。從上游企業(yè)的庫(kù)存數(shù)據(jù)看，節(jié)前的需求提前導(dǎo)致庫(kù)存水平出現(xiàn)回落，但絕對(duì)值的高位仍對(duì)價(jià)格形成基本面的偏利空影響。

　　綜上，國(guó)慶期間，國(guó)際大豆價(jià)格下行，對(duì)于國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格來(lái)說(shuō)形成下行壓力；而國(guó)內(nèi)自身的基本面整體供應(yīng)充足，卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格在節(jié)后將以先跌后漲運(yùn)行為主，風(fēng)險(xiǎn)因素主要在于外盤市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)需求端不及預(yù)期。