投資要點　　經(jīng)營情況　　景氣度變化：內(nèi)銷以舊換新刺激，出口高增仍在演繹?！　?）內(nèi)銷在以舊換新政策刺激下增長彈性釋放。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，湖北、重慶等地率先開啟以舊換新的地區(qū)線下家電零售量開始釋放增長彈性，W35~W38 湖北線下白電零售實現(xiàn)高速增長。我們預(yù)計在10 月份全國以舊換新全面鋪開后，家電零售彈性會進一步釋放。　　2）出口依然保持強勢，10 月份排產(chǎn)預(yù)期上調(diào)。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示家用電器7-8 月出口額（按美元計價）同比增長14%，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，空調(diào)受益于歐洲、南亞、東南亞高氣溫以及北美補庫帶來的需求增長，冰洗則是由于全球供應(yīng)鏈不穩(wěn)定性帶來的訂單前置。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，空調(diào)、冰箱、洗衣機10 月份出口排產(chǎn)同比（基數(shù)為去年同期實績）+24%、+9%、+6%?！　?4Q3 業(yè)績前瞻：出海高景氣，內(nèi)需待改善　　1）內(nèi)銷：零售量沒有起色，消費降級導(dǎo)致價盤承壓。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，7 月空調(diào)、冰箱、洗衣機全渠道零售量分別同比-7%、-9%、-2%，ASP 分別同比-8%、-3%、-6%?！　?）外銷：出口延續(xù)高增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，7 月空調(diào)、冰箱、洗衣機出口量分別同比+43%、+14%、+14%，8 月出口量分別同比+32%、+22%、+18%?！　?）我們預(yù)計家電龍頭Q3 外銷收入增速快于內(nèi)銷，考慮到龍頭公司降本提效、提升經(jīng)營質(zhì)量和盈利，我們預(yù)計Q3 白電龍頭公司業(yè)績增速快于收入：Q3 小家電內(nèi)銷仍有壓力，我們預(yù)計小家電外銷增速好于內(nèi)銷，小家電自主品牌出口企業(yè)有望繼續(xù)受益于品類及渠道擴張，出口代工龍頭有望受益于代工份額提升及下游客戶擴張。　　4）重點公司Q3 收入及利潤前瞻：　　美的集團：考慮到出口高景氣、國內(nèi)需求仍然疲軟，我們預(yù)計公司收入高單增長；根據(jù)公司24 半年報，利潤增速略快于收入，我們預(yù)計這一趨勢在Q3 延續(xù)。　　海爾智家：海外家電消費需求疲軟，消費降級致國內(nèi)高端化有壓力，我們預(yù)計公司收入低單增長；根據(jù)公司24 年報，海爾數(shù)字化、降本增效提升利潤率，我們認為利潤率提升的趨勢在Q3 會延續(xù)，預(yù)計利潤增速會明顯快于收入?！　≌邉討B(tài)　　國家層面出臺政策補貼家電以舊換新，預(yù)計將有力拉動家電消費。　　2024 年7 月24 日國家發(fā)改委、財政部統(tǒng)籌安排3000 億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新，補貼標準為產(chǎn)品銷售價格的 15%，對購買 1 級及以上能效或水效標準的產(chǎn)品，額外再給予產(chǎn)品銷售價格 5%的補貼。每位消費者每類產(chǎn)品可補貼 1 件，每件補貼不超過2000 元?！? 政策展望：24Q3 政策偏向擴內(nèi)需、促消費方向?！　掖虺鼋迪?、降存量房貸等利好居民收入提升政策組合拳，利于提振消費信心，如果消費政策有持續(xù)性，那么家電補貼政策也將延續(xù)。中央政治局會議指出要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，北上廣深相應(yīng)調(diào)整住房限購政策及降低存量房貸利率，有望刺激住房消費，帶動地產(chǎn)后周期品類需求修復(fù)。　　政策影響：以舊換新政策刺激家電消費量價雙升1）從量的角度看，目前居民保有大量超齡使用的家電產(chǎn)品，本輪補貼將釋放這部分勢能。2）從價的角度看，政府按照一級、二級能效產(chǎn)品的零售價按比例補貼15%~20%，消費者只有在選購中高端的產(chǎn)品才更有性價比，更有利于中高端產(chǎn)品終端消費。　　資金面　　截至24Q2，家用電器整體機構(gòu)持倉占比 4.96%，環(huán)比 24Q1 提升 0.74 pct。其中白色電器持倉比例為3.94%，環(huán)比24Q1 提升0.98 pct，機構(gòu)減配家電零部件板塊。　　龍頭漲幅（以9 月23 日收盤-9 月30 日收盤計算）? 家電各子領(lǐng)域漲幅　　家用電器本輪漲幅為18%，在SW 一級行業(yè)中漲幅排名第25。分子板塊看，依次為家電零部件（29%）、黑色家電（26%）、廚衛(wèi)電器（24%）、小家電（19%）、白色家電（15%）?！　q幅領(lǐng)先的板塊主要為前期超跌板塊?！　”拘袠I(yè)前五名的漲幅龍頭個股　　依次為極米科技（+51%）、火星人（+37%）、三花智控（+36%）、海信視像（+31%）、小熊電器（+29%）。漲幅大的公司都是源于前期超跌，內(nèi)銷修復(fù)彈性大的標的。　　本行業(yè)前五名機構(gòu)重倉股漲幅　　依次為海信家電（+30%）、石頭科技（+18%）、海爾智家（+18%）、格力電器（17%）、美的集團（+15%）。漲幅大的公司都是源于前期超跌，內(nèi)銷房地產(chǎn)和需求修復(fù)彈性大的標的。行業(yè)龍頭美的、海爾、格力則是由于今年以來跑贏相對，所以近期漲幅不及其他標的?！　」善蓖扑]　　歷史復(fù)盤：家電自年初以來跑出相對，我們在此選擇基本面堅挺，以及基本面存在反轉(zhuǎn)預(yù)期彈性、估值和股價低的標的。從歷史上看，家電估值容易受到房地產(chǎn)、原材料周期等因素影響，龍頭股美的、海爾、格力的超額相對收益取決于自上而下的邏輯匹配度以及治理變革的阿爾法?！　⊥扑]組合及選股思路　　當前位置最看好的一支股票：華帝股份　　最推薦的一個組合：美的集團、海爾智家、海信家電、華帝股份，建議關(guān)注格力電器、蘇泊爾、海容冷鏈?！　“盐沾_定性，確定性來源于前置指標或自上而下的邏輯變化。　　1）美的集團的確定性來源于出口高景氣度和走強的海外訂單給外銷收入提供支撐；2）海爾智家則是受益于以舊換新帶來的中高端內(nèi)銷修復(fù)彈性，以及美國降息對北美終端需求拉動、行業(yè)競爭趨緩；3）海信家電隨地產(chǎn)回暖修復(fù)日立央空有望修復(fù)，海外自主品牌拓展；4）華帝股份主要受益于地產(chǎn)政策寬松帶來的廚電悲觀預(yù)期改善及內(nèi)銷修復(fù)彈性。建議關(guān)注：格力電器、蘇泊爾?！　“盐涨捌诔瑑?nèi)銷修復(fù)較大的彈性。建議關(guān)注海容冷鏈。　　風(fēng)險提示　　行業(yè)競爭加??；原材料價格反彈；政策效果不及預(yù)期。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔。

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