來源：CFC商品策略研究

　　作者?|?中信建投期貨研究發(fā)展部?魏鑫

　　研究助理?|?中信建投期貨研究發(fā)展部 鄧昊然

　　本報告完成時間??|?2024年9月26日

　　市場出欄壓力仍在增長。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，8月份全國中大豬存欄量環(huán)比增長1.8%，中大豬存欄量已經(jīng)連續(xù)3個月回升。同時，近期全國新生仔豬數(shù)量持續(xù)較快增長，8月份環(huán)比增長0.7%，其中規(guī)模豬場新生仔豬數(shù)量連續(xù)3個月高于4000萬頭。

　　新生仔豬出欄指引顯示年內(nèi)供給低點已過，年內(nèi)剩余時間面臨供給的再度上行。按仔豬育肥6個月的育肥周期推算，年內(nèi)對應出欄量低點在6-8月。8月份以后出欄量恢復的趨勢較為明確，機構(gòu)統(tǒng)計出欄計劃可驗證該趨勢，年內(nèi)剩余時間再度面臨產(chǎn)能恢復壓力， 9月份、10月份生豬出欄量增長較為明確。

　　能繁母豬存欄恢復速度有所放緩，25年下半年合約貼水預期有所緩解。8月份全國能繁母豬存欄量為4036萬頭，環(huán)比下降0.1%，同比下降4.8%，相當于3900萬頭正常保有量的103.5%，處于產(chǎn)能調(diào)控綠色合理區(qū)域。能繁存欄近3個月以來維持穩(wěn)定，官方能繁存欄已連續(xù)三個月維持4030萬頭左右的水平，卓創(chuàng)和涌益口徑基本也維持穩(wěn)定。

　　現(xiàn)貨價格走勢偏弱，暫時缺乏明顯驅(qū)動支撐?？紤]到以往旺季不旺的情況，養(yǎng)殖單位存在規(guī)避節(jié)后回落風險的意愿，月底偏積極出欄為主。短期內(nèi)價格仍處于偏弱趨勢中，需要前期壓欄、二育庫存有效消化后，才能迎來較明顯的反彈支撐。

　　從供給節(jié)奏去看，短期考慮到國慶期間檢疫部門假期，節(jié)日期間調(diào)運量存在減少可能， 9月底養(yǎng)殖端可能存在提前認賣意愿，預計供給壓力偏大。中期來看，從月度出欄計劃環(huán)比，以及仔豬數(shù)據(jù)推算，供給增加的大趨勢暫時難以改變，后續(xù)行情新的驅(qū)動焦點在庫存去化以及二育進場情況。

　　供給持續(xù)回升的預期下，盤面計價較為充分，期貨盤面悲觀預期注入。根據(jù)仔豬成本、飼料成本以及其他成本情況，計算出當前盤面價位套保利潤情況。2411、2501、2503現(xiàn)階段外購仔豬養(yǎng)殖利潤均為負，盤面價格預期悲觀，對供給回升預期已有計價。

　　從近期各合約基差表現(xiàn)看，基差基本保持在500點以內(nèi)進入交割月，進交割的前一個月基差持續(xù)為正， 2407合約進入交割前10天左右出現(xiàn)基差最大值，約1900點，基差波動的范圍比較大，近月對現(xiàn)貨的錨定效果比較難去判斷。

　　綜上，供給恢復邏輯逐步兌現(xiàn)，期現(xiàn)分歧逐步轉(zhuǎn)一致。弱分歧下可考慮前期空配頭寸適當止盈離場。未來可持續(xù)關(guān)注能繁母豬恢復情況，中期邏輯難以證偽，但盤面交易空間不足，需要耐心等待再度入場機會。