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　　來(lái)源：野馬財(cái)經(jīng)

　　名創(chuàng)優(yōu)品“抄到底”了嗎？

　　今年7月底，名創(chuàng)優(yōu)品（9896.HK）創(chuàng)始人兼CEO葉國(guó)富到河南鄭州考察，看到了胖東來(lái)幫永輝超市（601933.SH）調(diào)改的第一家門店。那時(shí)恰逢周四下午兩點(diǎn)的冷門時(shí)段，但永輝超市依然人頭攢動(dòng)。當(dāng)時(shí)葉國(guó)富就在想：“如果這個(gè)店是我的該多好?！?/p>

　　而“種草”剛剛兩個(gè)月，闊綽的葉國(guó)富就對(duì)永輝超市出手了。

　　9月23日晚間，永輝超市、名創(chuàng)優(yōu)品兩家公司分別在上交所和港交所發(fā)布公告，名創(chuàng)優(yōu)品將斥資62.7億元收購(gòu)永輝超市29.4%股份。收購(gòu)?fù)瓿珊?，名?chuàng)優(yōu)品將成為永輝超市的第一大股東。

　　永輝超市一字漲停

　　名創(chuàng)優(yōu)品大跌23.86%

　　此次永輝超市股權(quán)的出讓方有三家，分別是牛奶公司、京東世貿(mào)和宿遷涵邦。其中牛奶公司是怡和集團(tuán)旗下香港DFI零售集團(tuán)子公司，出讓前持有永輝超市21.08%的股權(quán)，為公司第一大股東；京東世貿(mào)和宿遷涵邦為一致行動(dòng)人，同屬于京東集團(tuán)（9618.HK）旗下，出讓前分別持有永輝超市6.98%和4.27%股權(quán)，合計(jì)持股11.25%。

　　股權(quán)的受讓方為廣東駿才國(guó)際商貿(mào)有限公司（下稱“駿才國(guó)際”）。駿才國(guó)際是名創(chuàng)優(yōu)品的間接控股子公司，創(chuàng)始人葉國(guó)富與妻子楊云云通過(guò)名創(chuàng)優(yōu)品等對(duì)其間接持股62.7%。

　　來(lái)源：永輝超市公告

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，牛奶公司與宿遷涵邦清倉(cāng)永輝超市，京東世貿(mào)對(duì)永輝超市的持股比例降至2.94%。

　　來(lái)源：永輝超市公告

　　2014年8月永輝超市發(fā)布定增預(yù)案時(shí)，牛奶公司的進(jìn)入對(duì)價(jià)為7元/股，合計(jì)斥資56.92億元認(rèn)購(gòu)了永輝超市19.99%的股權(quán)。2016年，牛奶公司再次斥資12.7億元參與永輝超市定增，兩次定增合計(jì)花費(fèi)69.62億元，且此后牛奶公司未有減持。

　　而按照如今62.7億元的交易對(duì)價(jià)計(jì)算，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格為2.35元/股。牛奶公司清倉(cāng)只收回了44.96億元。也就是說(shuō)，只看股權(quán)交易的收益，牛奶公司10年虧損24.66億元。

　　京東集團(tuán)方面也不遑多讓。2015年，京東集團(tuán)旗下公司宣布進(jìn)入永輝超市時(shí)，交易對(duì)價(jià)為9元/股，合計(jì)耗資超42億元。此后2018年、2020年、2021年京東旗下公司持續(xù)對(duì)永輝超市進(jìn)行增持，截至2021 年末，京東方面對(duì)永輝超市的持股比例達(dá)到13.38%。且直到2024才開始陸續(xù)減持。

　　然而永輝超市股價(jià)在2018年摸到11.72元/股的高點(diǎn)后，就開始一路震蕩，尤其是2020年后，公司股價(jià)持續(xù)下滑，到了2024年，永輝超市股價(jià)幾乎一直在3元/股以下徘徊。此次京東集團(tuán)方面大范圍減持永輝超市8.32%的股份，也只收回17.72億元，可以說(shuō)是“血虧”。

　　來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

　　但投資者的反應(yīng)卻很有意思，9月23日晚間交易公告發(fā)布后，京東美股當(dāng)日大漲4.24%；9月24日，京東集團(tuán)港股收盤大漲10.17%，報(bào)收124.6港元/股，總市值3966.56億港元。

　　而作為此次交易的另外兩位主角永輝超市和名創(chuàng)優(yōu)品，在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)可謂是喜憂參半。

　　喜的是永輝超市投資者。9月24日，永輝超市開盤即一字漲停，報(bào)收2.48元/股，總市值225.06億元。

　　憂的是名創(chuàng)優(yōu)品投資者，9月23日的收購(gòu)消息一經(jīng)發(fā)布，名創(chuàng)優(yōu)品美股大跌16.65%；9月24日，名創(chuàng)優(yōu)品港股繼續(xù)大跌23.86%，報(bào)收25.05港元/股，總市值315.45億港元/股。

　　一場(chǎng)“掏空家底”的收購(gòu)

　　誰(shuí)受益？

　　名創(chuàng)優(yōu)品為了收購(gòu)永輝超市，可以說(shuō)是打光了自己所有的“子彈”。

　　本次交易對(duì)價(jià)62.7億元，根據(jù)公告，資金來(lái)源為駿才國(guó)際及駿才國(guó)際股東的自有及自籌資金。而截至6月末，名創(chuàng)優(yōu)品公司現(xiàn)金余額只有62.33億元。

　　很多人對(duì)名創(chuàng)優(yōu)品“掏空家底”收購(gòu)一家連續(xù)三年虧損的公司表示不解，甚至永輝超市的投資者都在公司股吧中提出疑問(wèn)：“名創(chuàng)優(yōu)品不怕砸手里嗎？”

　　來(lái)源：永輝超市股吧

　　對(duì)此，葉國(guó)富在朋友圈中表示，“大家都看不懂就對(duì)了，如果看得懂我就錯(cuò)了?！?/p>

　　來(lái)源：葉國(guó)富朋友圈截圖

　　對(duì)于投資邏輯，還是要回到兩個(gè)月前，葉國(guó)富在考察接受調(diào)改的永輝超市時(shí)，對(duì)胖東來(lái)模式的心動(dòng)。據(jù)悉，第一家調(diào)改門店觸動(dòng)了葉國(guó)富后，8月7日，永輝超市接受調(diào)改的第二家門店開業(yè)，而到了8月22日，其日均業(yè)績(jī)就翻了8.2倍，客流提升近10倍。

　　葉國(guó)富在公告發(fā)布當(dāng)晚的電話會(huì)議上提到：“過(guò)去十幾年，我走遍了全球，看過(guò)各種各樣的零售業(yè)態(tài)和模式之后，我發(fā)現(xiàn)比Costco、山姆和Trader Joe’s 更優(yōu)秀的零售模式原來(lái)是在中國(guó)，那就是胖東來(lái)模式。事實(shí)上，我認(rèn)為胖東來(lái)模式是中國(guó)超市唯一的出路。”

　　“我在全球看零售業(yè)，別的地方我（可能）會(huì)做錯(cuò)，但在零售這一塊我絕對(duì)不會(huì)做錯(cuò)。”葉國(guó)富還表示，“我為什么過(guò)去一直不動(dòng)手，現(xiàn)在才動(dòng)手，因?yàn)槲铱吹搅诵碌奈磥?lái)，新的模式，新的前景?！?/p>

　　而除了看好胖東來(lái)模式，名創(chuàng)優(yōu)品認(rèn)為收購(gòu)永輝超市將對(duì)其業(yè)務(wù)起到協(xié)同發(fā)展的效果。

　　來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

　　公告顯示，收購(gòu)事項(xiàng)完成后，名創(chuàng)優(yōu)品可透過(guò)業(yè)務(wù)合作向目標(biāo)集團(tuán)提供支持，永輝可利用名創(chuàng)優(yōu)品的優(yōu)勢(shì)，以較低成本開發(fā)更優(yōu)質(zhì)的自主品牌產(chǎn)品，預(yù)計(jì)這將提高目標(biāo)集團(tuán)的差異化競(jìng)爭(zhēng)能力；借助永輝約850家的門店體系及供應(yīng)鏈，雙方可進(jìn)一步提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)；此外，由于收購(gòu)事項(xiàng)將擴(kuò)大名創(chuàng)優(yōu)品對(duì)日用品零售業(yè)務(wù)的投資及經(jīng)營(yíng)渠道，藉此集團(tuán)能夠分散周期性業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　名創(chuàng)優(yōu)品首席財(cái)務(wù)官?gòu)埦妇┰陔娫挄?huì)議上進(jìn)一步解釋道，“雙方在供應(yīng)鏈和產(chǎn)品開發(fā)等方面具有想象空間。目前永輝超市的生活家居用品類目差異化不強(qiáng)、毛利率較低，而名創(chuàng)優(yōu)品擅長(zhǎng)做這方面的事；名創(chuàng)優(yōu)品與永輝超市在渠道方面有協(xié)同機(jī)會(huì)，目前永輝超855家門店只有一半左右，在方圓兩公里以內(nèi)有名創(chuàng)優(yōu)品。”

　　資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬認(rèn)為，“名創(chuàng)優(yōu)品選擇在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)入股永輝超市，可能是出于對(duì)零售行業(yè)未來(lái)發(fā)展的看好。在當(dāng)前環(huán)境下，線上線下融合、高品質(zhì)零售、成本控制等趨勢(shì)更加明顯，永輝超市在這些方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)秀的業(yè)績(jī)，與名創(chuàng)優(yōu)品的理念有很多相似之處。同時(shí)，這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓也有助于兩家公司進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升品牌影響力?！?/p>

　　梁振鵬指出，“名創(chuàng)優(yōu)品和永輝超市在業(yè)務(wù)上有很多潛在的協(xié)同效應(yīng)。例如，兩家公司在商品采購(gòu)、物流配送、門店運(yùn)營(yíng)等方面可以共享資源，提高效率，降低成本。此外，名創(chuàng)優(yōu)品在品牌塑造、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、營(yíng)銷策略等方面也有很多經(jīng)驗(yàn)，可以為永輝超市提供有益的借鑒和指導(dǎo)。通過(guò)這次合作，名創(chuàng)優(yōu)品有望為永輝超市帶來(lái)更多的創(chuàng)新和變革，提升其競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力。”

　　來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

　　“超市供應(yīng)鏈主要是強(qiáng)調(diào)時(shí)效性與運(yùn)營(yíng)效率的供應(yīng)鏈能力，有礙于生鮮產(chǎn)品，許多供應(yīng)鏈?zhǔn)切枰獙俚鼗芾淼?，可能具有一些個(gè)性化和地區(qū)色彩；十元店更多是產(chǎn)品迭代更新速度和運(yùn)營(yíng)的標(biāo)準(zhǔn)化，當(dāng)然針對(duì)不同市場(chǎng)會(huì)有一些差異化，但總體從運(yùn)營(yíng)邏輯來(lái)講是比較統(tǒng)一的?！鄙虾Ｘ?cái)經(jīng)大學(xué)教授崔麗麗認(rèn)為，“目前來(lái)看，可能永輝從資金上能夠得到的直接支持是比較顯著的，是否能夠雙贏主要看未來(lái)兩種業(yè)態(tài)之間的關(guān)聯(lián)、協(xié)同或者客群上的接續(xù)、融合等是否能走出可行的市場(chǎng)接受路徑來(lái)?！?/p>

　　崔麗麗認(rèn)為，永輝調(diào)改成功后也會(huì)變成名創(chuàng)的“第二曲線”，畢竟生鮮為主的日用商品是高頻剛需，與名創(chuàng)對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)是互補(bǔ)的。而且名創(chuàng)的客群也會(huì)隨著人生階段的變化遷移至永輝對(duì)標(biāo)的客群，有一定的接續(xù)性。對(duì)于永輝，整體是利好因素，資金、管理等都是。

　　至于“掏空家底”，張靖京也在電話會(huì)議中做出了解釋，他認(rèn)為，永輝超市目前的估值具有吸引力，投資成本的溢價(jià)低，安全邊際較高。這筆投資將會(huì)增加名創(chuàng)優(yōu)品在資本結(jié)構(gòu)中對(duì)于負(fù)債的使用，會(huì)優(yōu)化名創(chuàng)優(yōu)品的資本結(jié)構(gòu)。如果將來(lái)永輝超市在調(diào)改后開始盈利，這筆投資會(huì)大大優(yōu)化名創(chuàng)優(yōu)品的投資回報(bào)率。

　　至于是否真的能優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)？香頌資本董事沈萌認(rèn)為，在零售消費(fèi)需求減弱的背景下，無(wú)論是直接使用自有資金、還是外部融資，敢于用自己的流動(dòng)性解套他人，都是一種“勇敢”選擇。雖然美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)減輕負(fù)債融資的成本，但過(guò)程會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，所以在利率較高時(shí)擴(kuò)大負(fù)債，接手一家經(jīng)營(yíng)遇到困難的企業(yè)，美股和港股的走勢(shì)已經(jīng)給出了投資者的態(tài)度。

　　葉國(guó)富抄到底了嗎？

　　名創(chuàng)優(yōu)品的“豪橫”源自于其順暢的經(jīng)營(yíng)步調(diào)和優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)傍身。

　　作為“十元店”小生意起家的上市公司，名創(chuàng)優(yōu)品2013年成立，2018年就牽手京東，讓全國(guó)33個(gè)城市的近800個(gè)門店上線京東到家，還受到了騰訊和高瓴資本的青睞，簽署了戰(zhàn)略投資協(xié)議，拿到了10億元人民幣的資金。

　　2020年10月，帶著資本的厚望，名創(chuàng)優(yōu)品正式登陸紐交所。2021年2月，名創(chuàng)優(yōu)品股價(jià)曾一度達(dá)到35.21美元/股的歷史高點(diǎn)，總市值也突破百億美元大關(guān)。2022年，名創(chuàng)優(yōu)品又掛牌港交所，可以說(shuō)在資本市場(chǎng)風(fēng)光無(wú)限。

　　業(yè)績(jī)方面，雖然公司2020年受疫情影響銷售下滑，但過(guò)去三年公司營(yíng)收持續(xù)上漲，分別為90.72億元、100.86億元、114.73億元；凈利潤(rùn)也在穩(wěn)步提升，過(guò)去三年分別為-14.15億元、6.38億元、17.69億元。

　　今年上半年，名創(chuàng)優(yōu)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)依舊亮眼，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)了25%至77.59億元；調(diào)整后的凈利潤(rùn)為12.42億元，同比增長(zhǎng)了17.8%。另外，截至2024年6月30日，集團(tuán)在全球的名創(chuàng)優(yōu)品門店總數(shù)由截至2023年12月31日的6413家增加至6868家、TOP TOY門店數(shù)量由截至2023年12月31日的148家增加至195家。這些數(shù)據(jù)反映了名創(chuàng)優(yōu)品在全球范圍內(nèi)的擴(kuò)張和品牌影響力的提升。

　　來(lái)源：罐頭圖庫(kù)

　　但永輝超市業(yè)績(jī)卻在過(guò)去三年持續(xù)表現(xiàn)不佳。

　　數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，公司營(yíng)收分別為910.62億元、900.91億元和786.42億元，分別同比減少2.29%、1.07%和12.71%；同期凈利潤(rùn)更是連續(xù)三年虧損，分別虧損44.95億元、30億元、14.65億元。三年累計(jì)凈虧損89.6億元。

　　來(lái)源：wind

　　2024年上半年，永輝超市業(yè)績(jī)依然處于下滑狀態(tài)，其營(yíng)收約377.79億元，同比下降10.11%；凈利潤(rùn)2.11億元，同比下降34.6%。

　　股價(jià)方面，隨著業(yè)績(jī)走低，永輝超市市值也在持續(xù)縮水。如今已從千億市值縮水至225.06億元。

　　葉國(guó)富認(rèn)為，這正是“抄底”永輝超市的好機(jī)會(huì)。他表示，“永輝現(xiàn)在的價(jià)格是最低點(diǎn)，很多人都看不懂，我認(rèn)為這恰恰是最好的機(jī)會(huì)……我認(rèn)為永輝的基礎(chǔ)很好，沿著（調(diào)改）這條路走下去，它的業(yè)務(wù)將在未來(lái)幾年脫胎換骨，一定會(huì)為中國(guó)零售業(yè)新的標(biāo)桿?！?/p>

　　他還在朋友圈表示：“零售行業(yè)只要繼續(xù)看好中國(guó)，投資中國(guó)，持續(xù)創(chuàng)新就總有大機(jī)會(huì)！”

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　　崔麗麗也認(rèn)為，“或許名創(chuàng)優(yōu)品的一些運(yùn)營(yíng)方法與管理經(jīng)驗(yàn)可以給到調(diào)改的永輝一些支撐。名創(chuàng)優(yōu)品在聯(lián)名以及如何創(chuàng)造日雜物品新需求方面確實(shí)積累了很多經(jīng)驗(yàn)，在一定程度上可能更擅長(zhǎng)消費(fèi)者洞察，特別是新興消費(fèi)群體的深入理解?；蛟S還真能在這方面擦出火花也不一定呢?！?/p>

　　你怎么看名創(chuàng)優(yōu)品收購(gòu)永輝超市？葉國(guó)富抄到底了嗎？