徐長春（中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員）

　　近期歐美新一輪降息周期的開啟，本質(zhì)上是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)體系資金流向的改變。這種改變對不同經(jīng)濟(jì)體的影響是不同的。探索本輪歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息周期的節(jié)奏和趨勢對微觀經(jīng)濟(jì)活動管理和全球治理具有極其重要的價值。

　　美聯(lián)儲超預(yù)期降息政策的落地標(biāo)志著，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開啟新一輪降息周期，而且?guī)邮澜缃^大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入降息周期。本輪發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的降息周期發(fā)端于加拿大，然后蔓延到歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。6月5日，加拿大央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點(diǎn)，由5%下調(diào)到4.75%，打響G7集團(tuán)降息第一槍。至今，加拿大央行已經(jīng)3次下調(diào)基準(zhǔn)利率，總降幅已經(jīng)達(dá)到75個基點(diǎn)。6月6日，歐洲央行將三大關(guān)鍵政策利率同時下調(diào)25個基點(diǎn)。9月12日，歐洲央行再次下調(diào)存款機(jī)制利率25個基點(diǎn)。9月19日，英國央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點(diǎn)。直到當(dāng)前美聯(lián)儲也啟動50個基點(diǎn)的降息，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2022年開啟的加息周期宣告結(jié)束。受此影響，許多經(jīng)濟(jì)體加入降息潮：印尼央行、科威特央行已把基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點(diǎn)；巴林央行、阿聯(lián)酋央行均已下調(diào)隔夜存款利率50個基點(diǎn)；卡塔爾央行則對存款利率、回購利率、貸款利率均下調(diào)了55個基點(diǎn)。歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息行動表明，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)進(jìn)入了以推動經(jīng)濟(jì)增長為核心的貨幣政策期。在歐美央行的帶動下，世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)進(jìn)入了通過降息推進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮的時期。

　　歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新一輪的降息周期開啟將產(chǎn)生深刻影響。歐盟等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的降息行動將推動資金從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體向新興經(jīng)濟(jì)體流動，呈現(xiàn)“蹺蹺板效應(yīng)”，改變各經(jīng)濟(jì)體的資金環(huán)境，影響各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程。

　　首先，對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來講，降息將有利于其阻止經(jīng)濟(jì)下行，延緩經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)程，營造經(jīng)濟(jì)軟著陸的環(huán)境。比如，美聯(lián)儲貨幣政策委員會就將今年美國GDP增長率較于6月會議的預(yù)估下調(diào)至2%，2024年及2025年失業(yè)率上調(diào)至4.4%，2026年失業(yè)率上調(diào)至4.3%。降息有利于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對其經(jīng)濟(jì)下行中遇到的現(xiàn)實(shí)問題，推動資金流出的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體軟著陸。其次，對新興經(jīng)濟(jì)體來講，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息周期的開啟意味著國際金融環(huán)境的持續(xù)改善，有利于新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展繁榮。歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的降息行動將收窄發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體間的利差，降低新興經(jīng)濟(jì)體的資金流向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的動力，緩解新興經(jīng)濟(jì)體資本外流和貨幣貶值壓力，這有利于其獲得發(fā)展資金，推動經(jīng)濟(jì)繁榮。第三，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息周期的開啟對處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段的新興經(jīng)濟(jì)體的影響也不同。處于通縮狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)體，是跨境流動資金抄底的對象。所以，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息周期的開啟，有利于這些處于通縮狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)體獲取國際資金，推進(jìn)這些經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)見底回升。而處于通脹狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)體，由于其資產(chǎn)價格處于高位而不被跨境流動資金看好，獲取海外資金的規(guī)模較小，受歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息周期開啟的影響也比較小?？傊瑲W美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息周期的開啟對新興經(jīng)濟(jì)體的影響受制于該經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流出的資金青睞有投資潛力的資產(chǎn)。

　　全球市場上對本輪降息周期節(jié)奏和趨勢的預(yù)測已經(jīng)出現(xiàn)，版本主要有兩個。一是美銀全球研究公司的預(yù)測版本。該公司預(yù)測的美聯(lián)儲降息節(jié)奏是，今年第四季度將降息75個基點(diǎn)，2025年可能會再降息125個基點(diǎn)，本輪美聯(lián)儲降息周期美元利率最終將從當(dāng)前聯(lián)邦基金目標(biāo)利率4.75%—5.00%區(qū)間降至2.75%—3.00%區(qū)間。本輪降息周期時長為1年零4個月。二是高盛的預(yù)測版本。高盛認(rèn)為，美聯(lián)儲將加快降息步伐，今年11月和12月的議息會議上美聯(lián)儲將兩次降息，每次25個基點(diǎn)。2025年6月之前的數(shù)次會議上，美聯(lián)儲將連續(xù)多次降息25個基點(diǎn)。在2025年中期前，美元利率將快速達(dá)到本輪降息周期的最終利率3.25%—3.50%。也就是說，高盛預(yù)測，美聯(lián)儲本輪降息周期的時長為10個月左右。

　　考察美元自1974年以來已經(jīng)發(fā)生的7次降息周期，平均每次降息周期持續(xù)26個月并呈現(xiàn)越來越短的趨勢，最近一次時長為9個月；每次降息幅度平均為6.35個百分點(diǎn)并呈現(xiàn)越來越小的趨勢，最近一次降幅為2.4個百分點(diǎn)?？紤]到美國經(jīng)濟(jì)本次衰退跡象更加明顯的現(xiàn)實(shí)，在不發(fā)生大的危機(jī)的前提下，基本上大家可以看出，從本次降息算起，美聯(lián)儲本輪降息最終利率更有可能為2.85%—3.15%；時長大約為10個月左右，即明年年中結(jié)束。鑒于美聯(lián)儲在全球金融體系中具有舉足輕重的地位，可以預(yù)測，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體本輪降息周期的運(yùn)行節(jié)奏大概率將遵循這一趨勢。