作者：東海期貨 王亦路

　　1.PTA：下游恢復(fù)有限，上游壓制持續(xù)作價(jià)

　　聚酯品類8月受到原油影響較大，PX帶動(dòng)PTA出現(xiàn)超大幅回調(diào)，乙二醇初始表現(xiàn)偏強(qiáng)，但在摧枯拉朽的盤面共振力量面前，也出現(xiàn)了明顯的價(jià)格壓制，但PTA累庫(kù)格局不改，乙二醇或能繼續(xù)小幅去庫(kù)，短期被共振補(bǔ)跌錯(cuò)殺，后期將有較高底部多配價(jià)值。

　　PTA方面，來自終端需求和原料弱勢(shì)的壓制上下齊殺，價(jià)格大幅走低，最終下破5000。由于海外汽油價(jià)格大幅走跌，美國(guó)汽油價(jià)格已經(jīng)下降至反季節(jié)性的半年多地點(diǎn)，導(dǎo)致芳烴類集體走低，PX外盤價(jià)格已經(jīng)下破至865美金，PXN也下行至220美金，此前已經(jīng)維持了近2年的高上游利潤(rùn)，此輪最終迎來了利潤(rùn)的讓渡。

　　PX年內(nèi)總體仍將保持偏緊平衡的供需，但總體原料以及汽油的價(jià)格下行仍然是近期的主邏輯。9月浙石化和東營(yíng)威聯(lián)共計(jì)300萬噸裝置將會(huì)進(jìn)行檢修，同時(shí)金陵，青島麗東和烏石化將會(huì)有符合提升，總體PX供應(yīng)略有減量，但由于PTA在9月也有一定檢修計(jì)劃，所以總體計(jì)算PX供需變動(dòng)不大，價(jià)格仍將跟隨上游原料進(jìn)行波動(dòng)。由于原油仍然大概率繼續(xù)下行，PX絕對(duì)價(jià)將持續(xù)下降，但由于總體供需情況好于原油，所以走弱幅度后期或有收斂。

　　PTA的9月供應(yīng)減量集中在臺(tái)化，以及可能回降負(fù)的威聯(lián)以及逸盛大化上，另外9月恒力以及嘉興石化也有可能繼續(xù)檢修，以及蓬威近期宣布將會(huì)再度停產(chǎn)，PTA在9月預(yù)計(jì)將會(huì)環(huán)比有30萬噸左右的減量，對(duì)于近期的累庫(kù)來說將會(huì)是幅度拉低的利好。

　　近期的累庫(kù)具體體現(xiàn)，在港庫(kù)存大幅上行超15萬噸，工廠庫(kù)存基本穩(wěn)定，下游工廠原料庫(kù)存小增3萬噸，總體庫(kù)存仍然已經(jīng)體現(xiàn)在顯性庫(kù)存上。

　　終端開工在此輪價(jià)格下行作價(jià)期間后，其實(shí)是有好轉(zhuǎn)的，但是在8月后半段開始，品種自身供需已經(jīng)不再成為盤面的主要邏輯。終端開工在8月是有一定恢復(fù)的，但是和往年相比，幅度仍然偏低。從金九銀十的旺季備貨節(jié)奏來看，此輪PTA和乙二醇的價(jià)格下跌，讓下游對(duì)原料采購(gòu)持續(xù)持觀望，導(dǎo)致整體情緒偏低迷，到目前下游開工也僅有89%，低于往年情況。另外從筆者的調(diào)研來看，今年較多紡織訂單也不如往年，到目前為止已經(jīng)進(jìn)入訂單原料采購(gòu)?fù)?，但是無論是終端銷量還是下游訂單以及開工情況，都仍然較為遜色。

　　從目前的庫(kù)存來看，整體庫(kù)存仍然在中性偏高水平，產(chǎn)業(yè)前期的挺價(jià)仍然傷害到了下游的采購(gòu)積極性，目前下游絲端庫(kù)存去化總體仍然乏力。在下游庫(kù)存去化之前，也較難看到下游產(chǎn)業(yè)能夠有增量采購(gòu)，產(chǎn)業(yè)心態(tài)也較難有穩(wěn)定的支撐。

　　利潤(rùn)方面，此輪上游價(jià)格下跌，讓渡了非常多的利潤(rùn)空間，從PXN到PTA利潤(rùn)，在近期的絕對(duì)價(jià)格下跌行情中都出現(xiàn)了下行，這使得下游利潤(rùn)相對(duì)得到支撐。目前絲端的現(xiàn)金流仍然在小幅上行，但對(duì)于行業(yè)來說，利潤(rùn)的上行并未體現(xiàn)成為采購(gòu)的增加以及庫(kù)存的去化，對(duì)于盤面價(jià)格的支撐仍然是極為有限的。

　　最后，資金持倉(cāng)目前仍然占據(jù)了盤面的接近21%，且仍然沒有明顯的減倉(cāng)跡象。近期PTA除了自己的供需之外，也更多成為了資金空配的最重要品種，所以某種程度也成為了包括原油在內(nèi)的所有化工品中的共振指向標(biāo)，故而在原油價(jià)格真正觸底之前，PTA價(jià)格將難有觸底的可能。

　　8月我們對(duì)PTA的預(yù)期為震蕩，但實(shí)際行情跌超預(yù)期。9月PTA的主要邏輯仍然在原料端，自身仍然偏累庫(kù)的格局下，PTA將難有反彈動(dòng)力，而下跌的空間則視原油以及PX而定。另外，下游恢復(fù)程度也有限，短期雖然利潤(rùn)情況得到上游讓渡，但是訂單以及開工恢復(fù)都陷入停滯，庫(kù)存暫時(shí)看不到明顯去化，PTA預(yù)計(jì)將繼續(xù)在化工品種中扮演較弱角色，9月行情將維持偏弱運(yùn)行。

　　2．乙二醇：原料邏輯壓制，長(zhǎng)期多配但短期不宜入場(chǎng)

　　乙二醇8月經(jīng)歷了和聚酯板塊其他品種同樣的下行，但有所不同的是，乙二醇在下行行情開啟時(shí)段，仍然是偏強(qiáng)的，但最后由于原料壓制實(shí)在過強(qiáng)，被迫最后補(bǔ)跌。所以我們對(duì)乙二醇長(zhǎng)期多配的觀點(diǎn)仍然不變，但短期來看，盤面并不運(yùn)行乙二醇自身的邏輯，更多是宏觀以及板塊共振，所以同樣在油價(jià)未跌完的情況下，任何多配進(jìn)場(chǎng)都值得商榷。

　　裝置上，9月煤制裝置檢修重啟裝置不少，包括永城，陽煤，等裝置均會(huì)在9月結(jié)束檢修。檢修裝置方面，三寧技改后9月暫時(shí)停產(chǎn)乙二醇，美錦持續(xù)保持低負(fù)荷運(yùn)行，神華短停，浙石化和盛虹均有短停情況，總體來看，9月乙二醇供應(yīng)和8月差別不大，略有減量，基本維持在160萬噸出頭的水平。

　　8月乙二醇在盤面普遍下跌行情中曾經(jīng)保持了短暫的強(qiáng)勢(shì)，除了自身基本面較好，港口庫(kù)存去化，工廠庫(kù)存較低外，總體發(fā)貨也在后期有明顯增量，主港日均發(fā)貨在14000噸以上，另外到港也由于海外裝置而出現(xiàn)一段時(shí)間的低位，這些都導(dǎo)致乙二醇本就持續(xù)出清的產(chǎn)能格局給出支撐，但由于目前盤面交易邏輯仍然是原料弱勢(shì)以及聚酯下游恢復(fù)不力，所以短期乙二醇某種程度被“錯(cuò)殺”。短期乙二醇不存在太多入場(chǎng)機(jī)會(huì)，但需要看到，乙二醇已經(jīng)具備初步流動(dòng)性計(jì)價(jià)的條件，一旦再出現(xiàn)類似船貨短缺，囤貨意愿增加，或是天然氣原料受影響等事故，乙二醇價(jià)格在后期是具備上漲驅(qū)動(dòng)的，尤其在原油觸底之后，乙二醇的多配價(jià)值將使其成為極值得關(guān)注的品種。

　　利潤(rùn)方面，近期乙烯制利潤(rùn)部分企穩(wěn)，而煤制利潤(rùn)近期明顯回升。近期煤價(jià)下行，導(dǎo)致煤制利潤(rùn)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，且前有部分貿(mào)易商大舉采購(gòu)乙二醇，也部分抬升了現(xiàn)貨基差，導(dǎo)致利潤(rùn)有所上行。后期需要觀察利潤(rùn)回升后，存量裝置是否有回歸/提升開工問題。此前出清過程中的轉(zhuǎn)產(chǎn)裝置或許較難出現(xiàn)回轉(zhuǎn)產(chǎn)的情況，但煤制裝置開工確有提升空間。目前乙二醇庫(kù)存正在去化向好發(fā)展，且也是估值中性偏下的品種，所以一旦出現(xiàn)類似21年的天然氣裝置原料危機(jī)等驅(qū)動(dòng)，資金推漲反應(yīng)一定是快于裝置變化的。加上乙二醇自身無新投產(chǎn)，而下游仍有擴(kuò)能，所以從這些點(diǎn)上可以對(duì)明年的遠(yuǎn)月合約保持樂觀態(tài)度。

　　9月乙二醇將繼續(xù)維持偏弱格局，大概率跟隨油價(jià)繼續(xù)下探底部，雖然仍有去庫(kù)預(yù)期，但目前盤面邏輯仍然以交易原料弱勢(shì)為主，乙二醇短期不具備自身邏輯交易空間，可適度跟隨原料順勢(shì)看空。但后期油價(jià)觸底后，乙二醇供需格局仍在去庫(kù)通道中，其多配價(jià)值將會(huì)是極其值得關(guān)注的。