肖宇（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

　　在市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)降息將至未至之際，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的任何變化都足以讓金融市場(chǎng)高度警惕。當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月11日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）公布了最新的CPI數(shù)據(jù)，8月的核心CPI當(dāng)月環(huán)比增速為0.3%，前值為0.1%，創(chuàng)下自今年5月以來(lái)的最大增速。

　　通脹的“回馬槍”令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月可能高達(dá)50~75個(gè)基點(diǎn)幅度降息的預(yù)期遭受重挫。在數(shù)據(jù)公布之后，美元指數(shù)隨即走強(qiáng)，10年期國(guó)債以紅線收盤，貴金屬現(xiàn)貨黃金應(yīng)聲回落。

　　雖然從絕對(duì)值來(lái)看，美國(guó)的通脹形勢(shì)已趨于好轉(zhuǎn)。CPI同比數(shù)據(jù)顯示，自今年3月以來(lái)，美國(guó)勞工部錄得的CPI數(shù)據(jù)連續(xù)6個(gè)月降溫，3月3.5%、4月3.4%、5月3.3%、6月3.0%、7月2.9%、8月2.5%，基本接近2%通脹目標(biāo)是當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)即將降息共識(shí)的基礎(chǔ)。

　　但排除了食品和能源的核心CPI，常被認(rèn)為是表征通脹黏性的核心指標(biāo)。從核心CPI構(gòu)成權(quán)重來(lái)看，排在前三的分別是住房、交通和醫(yī)療保健。如果排除食品和能源價(jià)格可能受全球供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈供給擾動(dòng)的影響，那么核心CPI確實(shí)最能反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的成色。

　　因?yàn)閺募?xì)分項(xiàng)來(lái)看，食品和能源在美國(guó)CPI中的權(quán)重是20.4%，其中食品13.5%、能源6.9%；除食品和能源外的商品權(quán)重是21.3%，其中新車4.3%、二手車2.8%、影音產(chǎn)品計(jì)算機(jī)和智能手機(jī)及智能家居權(quán)重14.2%；服務(wù)權(quán)重58.3%，其中住房租金34.6%，其他服務(wù)23.7%。

　　核心CPI環(huán)比上漲充分說(shuō)明，美國(guó)國(guó)內(nèi)的商品及服務(wù)供需矛盾，可能會(huì)造成“去通脹”進(jìn)程反復(fù)化。從本期分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，造成8月美國(guó)核心CPI環(huán)比上升的源頭主要是服務(wù)價(jià)格上漲。一方面，8月美國(guó)非住房租金服務(wù)環(huán)比漲幅高達(dá)3.9%；另一方面，住房租金亦出現(xiàn)上漲，8月房租價(jià)格漲幅為0.5%，并且是酒店價(jià)格、主要居所租金和業(yè)主等價(jià)租金同時(shí)上漲。

　　由于以上兩項(xiàng)在美國(guó)CPI構(gòu)成中都屬于服務(wù)類，并且占了較大權(quán)重（58.3%），由此8月美國(guó)核心通脹數(shù)據(jù)環(huán)比抬升則不難理解。這也充分反映出，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率維持高位情況下，美國(guó)住房市場(chǎng)的持有成本增加，繼而傳輸?shù)絻r(jià)格端，導(dǎo)致房租上漲。

　　而從導(dǎo)致美國(guó)核心CPI環(huán)比上漲的另外一個(gè)因素——其他服務(wù)（權(quán)重為23.7%）來(lái)看，主要由運(yùn)輸服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、污水和垃圾回收服務(wù)等細(xì)分項(xiàng)目構(gòu)成。該分項(xiàng)價(jià)格上漲背后反映的信號(hào)可能與就業(yè)密切相關(guān)，那就是美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)可能并不樂(lè)觀。

　　美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)也能夠佐證這一判斷，不僅最新公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，并且美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局還在8月大幅下修了6~7月的新增非農(nóng)，這令美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)邊際改善的預(yù)期再度落空，就業(yè)市場(chǎng)的走弱或已成既定事實(shí)。

　　對(duì)于把穩(wěn)物價(jià)和促就業(yè)列為貨幣政策主要目標(biāo)的美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，“喜憂參半”的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)，或?qū)⒘钇湎萑雰呻y。一方面，通脹黏性決定了不可能大幅度地放寬貨幣政策；另一方面，就業(yè)數(shù)據(jù)的疲軟又迫使其不得不重新審視加息對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面效應(yīng)，畢竟用加息的方式來(lái)抑制通脹是把公認(rèn)的雙刃劍，硬幣另一面已經(jīng)反映在了就業(yè)市場(chǎng)。

　　整體來(lái)看，在整體通脹形勢(shì)趨于好轉(zhuǎn)大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的降息窗口已經(jīng)打開(kāi)，盡快降息已是普遍共識(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)的官方表態(tài)也支持這一觀點(diǎn)，在8月底的杰克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在做主題為《回顧和展望》（Review and Outlook）的演講時(shí)特別強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)目前的政策重心，應(yīng)該從之前的去通脹向阻止就業(yè)市場(chǎng)降溫轉(zhuǎn)變。

　　鮑威爾的這一表述，用大白話來(lái)說(shuō)，就是目前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)不再擔(dān)心通脹，在“去通脹”已經(jīng)接近目標(biāo)之際，美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)更應(yīng)該關(guān)注高利率對(duì)就業(yè)的影響。畢竟，較高的利率會(huì)降低企業(yè)投資和擴(kuò)大再生產(chǎn)的意愿，繼而影響居民就業(yè)。

　　綜合當(dāng)前的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)步入降息通道或已沒(méi)有懸念，但通脹的黏性決定了從“暴力式加息”迅速轉(zhuǎn)向“暴力式降息”的可能性不大。除非關(guān)鍵數(shù)據(jù)發(fā)生較大變化，否則在降息幅度選擇上，小幅多次或?qū)⑹禽^優(yōu)解。